石化行业2015年中报分析：低油价支持炼油化工，短期油气上游承压

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年9月7日 ——石化行业2015年中报分析 评级：优异 投资要点：  2015Q2国际油价反弹，石化行业盈利环比改善。因2015Q2国际石油价格反弹 ，石油开采收益改善，炼油受益低价库存，化工品产销和高周转率，石化行业营收环比大幅改善， 盈利 环比+482.0%，已接近去年二季度水平。  行业负债率继续改善，现金流稳定。2015Q2石化行业负债率继续改善， 从通常的50%左右 ，降低至46%，这和石化行业反腐、油价大幅度下跌后行业采取的一系列收缩有关。行业现金流同比持平，较一季度提高至1930亿元，因季节性原因，未来二个季度现金流还 将逐步提高。  炼油和化工成盈利增长支撑。因油气行业整体盈利全面下滑，三桶油同时更换掌门人，行业主动进行去库存、压缩资本开支和优化装置开工率。在建工程金额4600亿，同比还在降低，占总资产比10.64%，和2012年14%水平比较有显著降低。  行业盈利看国际油价走势，兼看油气改革政策。石化行业盈利短期主要看国际油价走势，7月份以来油价又掉头朝下，预计15Q3油气开采环节盈利将急剧下滑，拖累行业盈利。假设欧佩克一揽子油价维持在60$/桶以上，行业将迎来大幅度的业绩改善。兼看国家油气改革政策，包括成品油定价机制、油品升级加价、资源税、消费税、特别收益金和煤化工等政策，目前石化行业处于历史困难期，预计国家会出台政策多数涉及扶持而非打压，即相关部分子公司将直接受益。  维持“优异”评级。2015Q2石化 行业盈利能力虽然有所回升，但整体盈利能力依然处于底部，并且回升过程相当不确定，受国际油价剧烈 波动影响大。鉴于油价的不确定性，我们主要关注炼油和乙烯及下游供给端较为集中的化工品，推荐这类行业中优胜领先公司。 重点关注的标的有： 002408.SZ齐翔腾达002172.SZ 澳洋科技601857.SH中国石油600028.SH中国石化002493.SZ 荣盛石化002064.SZ华峰氨纶600688.SH上海石化 最近52周走势： -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%石油石化(中信)上证综指 相关研究报告： 2015-5-13石化2015一季报分析：油价拖累盈利，拐点看油价反转 报告作者： 皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 马群星 石亮 电 话：0510-82832380 Email：shil@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 石油石化 低油价支持炼油化工，短期油气上游承压 证券研究 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目 录 目 录 .......................................................................................................................... 21. 2015Q2石化行业股价涨幅落后 ............................................................................... 31.1、石化行业盈利状况有所改善 ....................................................................... 31.2、石化行业盈利增速和股价涨幅呈高度相关， .......................................... 41.3、石化行业三项估值（PS-PB-PE）位居行业低估位置 ............................ 51.4、石化行业涨幅相对落后 ............................................................................... 52. 2015Q2行业业绩环比改善 ....................................................................................... 62.1、石化营收和利润下滑显著收敛 ................................................................... 62.2 、石化行业负率下降和在建扩张率收敛 .................................................... 62.3 、石化行业现金流和库存周转率同比持平 ................................................ 73. 受益于油价反弹和炼化，行业盈利改善 ............................................................... 83.1、石化产业链 .................................................................................................... 83.2、子行业盈利主要来自石油开采 ................................................................... 83.3、预计未来油气需求维持正增长 ................................................................... 93.4、石化行业盈利和油价、政策关系密切 ...................................................... 94．石化行业个股涨幅 .................................................................................................. 115．低油价大背景，关注炼油和乙烯 ......................................................................... 126．风险提示 .................................................................................................................. 13 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1. 2015Q2石化行业股价涨幅落后 1.1、石化行业盈利状况有所改善 以中信证券行业分类，对2015Q2行业盈利和现金流同比增速进行排序比较，石油石化（以下简称石化）行业的盈利增速从一季度的末尾提前4名，位居倒数第五。 现金流/营收比率增长20.1%，排在行业中上游位置，好于作为其下游的基础化工现金流。 同样2015Q2石油石化行业营收和成本同比增速大降，排名位居各行业的末尾，主要原因是2014年四季度国际石油价格大跌，成本端同步下跌，需求端则转弱。 图表 1：15Q2石化行业盈利同比下跌-18.46% 图表 2：15Q2石化行业现金流/营收比率增长+20.1% 数据来源：WIND、国联证券研究所 数据来源：WIND、国联证券研究所 -400%-300%-200%-100%0%100%200%CS非银行金融CS纺织服装CS交通运输CS传媒CS有色金属CS商贸零售CS餐饮旅游CS医药CS电子元器件CS轻工制造CS计算机CS电力CS通信CS基础化工CS农林牧渔CS电力设备CS房地产CS建筑CS银行CS家电CS汽车CS食品饮料CS建材CS石油石化CS机械CS国防军工CS煤炭CS钢铁-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%CS纺织服装CS国防军工CS银行CS汽车CS农林牧渔CS电子元器件CS电力设备CS交通运输CS家电CS食品饮料CS电力CS石油石化CS煤炭CS有色金属CS通信CS基础化工CS传媒CS轻工制造CS建材CS钢铁CS医药CS餐饮旅游CS商贸零售CS房地产CS机械CS建筑CS计算机现金流/营业收入比率增速 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表 3： 15Q2石化行业营收增速列中信行业的末端 图表 4： 15Q2石化行业成本增速同步下降 数据来源：WIND、国联证券研究所 数据来源：WIND、国联证券研究所 1.2、石化行业盈利增速和股价涨幅呈高度相关， 年初至今中信石化行业整体加权平均下跌16.4%，列最后第二水平，同样行业盈利增速下滑47.4%，位居末尾，仅好于钢铁和煤炭行业，行业股价涨跌幅和盈利情况较为匹配。 图表 5：年初至今（截止2015-9-6）股价涨幅和净利同比增速比较 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%CS轻工制造CS纺织服装CS传媒CS计算机CS农林牧渔CS交通运输CS家电C