铜日报：嘉能可减产效应有限，铜价反弹前路艰难

2015年9月9日 1 / 15 华泰期货研究所 吴相锋，李玮 021-58605291 更多资讯请关注：www.htgwf.com 价格表现： 库存变动 华泰期货|铜日报 2015-09-09 2015-09-09 嘉能可减产效应有限，铜价反弹前路艰难 铜市观点及操作建议 中期逻辑：截至上周，上期所期货和现货库存总计增加5664余吨，LME铜库存较前一周减少1.54万吨余吨，近几日，LME库存有所下滑，主要原因我们认为此前沪伦比值处于高位，铜进口意愿增加（8月中国精炼铜进口同比小幅放大）；而目前国际铜精矿加工费在90美元/吨附近，国内冶炼企业积极性受挫，现货铜进口有一定的市场。不过，全球铜精矿供应展望变化不大，铜精矿加工费保持较低水平可能继续限制铜供应。 宏观面：9月1日，财新/Markit联合公布的数据显示，中国8月制造业采购经理人指数(PMI)终值为47.3，虽略高于初值47.1，但依然是2009年3月以来最低水准。中国8月官方制造业PMI为49.7，符合预期。整体上，制造业情况仍然比较谨慎。但发改委称，进入8月份后，全国发用电和铁路货运装车情况都有好转，显示经济运行出现更加积极变化。另外，国家能源局印发配电网建设改造行动计划（2015——2020年，虽然重点是高压、中压配电线路，对铜电缆形不成直接需求，但规划要求涵盖低压配电线路（目前处于规划阶段），预计中期铜需求会受到一定的刺激。 日内走势：沪期铜主力合约1511日内收盘在39530元/吨，最低价格39220元/吨，最高价格39510元/吨。夜盘收报40880元/吨，较昨日结算价上涨1490元/吨。同期，伦铜上涨4.23%，收报5352.5美元/吨。8日日内以及夜盘，沪期铜在外盘的带动下反弹，但是幅度明显不及伦铜，沪伦比值急促回落，主要是目前铜市场炒作围绕供应展开，嘉能可在刚果等国的40万吨铜矿暂停短期可以抑制供应增加，伦铜反应更为直接，毕竟可以影响伦铜的库存；沪铜由于担忧国内需求，跟涨幅度受限，不过，现货市场强度指标继续走强，现货仍是反弹支撑的因素；但嘉能可铜矿毕竟难永久关停，所以铜价上涨仍属于反弹范围，随着伦铜接近5500美元/吨，随后的反弹将更加艰难。另外，整体上，我们对铜价的中期看法未变，即：铜的需求低迷（经济政策力度加大，因此接下来需要观察需求变动状态），而供应增加受限，铜价仍然以震荡为主。 升贴水方面，沪铜现货贴水继续扩大，9月8日现货贴水60元/吨；LME现货升贴水9月8日上涨至升水20美元/吨；9月8日洋山港铜溢价维持在122.5美元/吨。 库存方面，LME库存9月7日数据为346200吨，较前一交易日减少6125吨库存；COMEX库存9月8日数据为38047吨，较前一交易日减少49吨库存；上海期货交易所铜库存9月2日数据为128887吨，较前一周增加5664吨。 持仓上，LME3月铜9月8日持仓为294473手，较前一交易日增加1144手。沪铜指数9月8日持仓593128手，较前一交易日增加7394手。根据CFTC铜持仓报告，9月1日当周铜的非商业多头61031手，非商业空头81421手，因而非商业净多头-20390手，较前一周增加2935手净多头。 当日要闻 1、 海关数据显示，8月中国未锻造铜及铜材进口量总计为34.7万吨，较去年同期上升2.1%，环比仅小幅下降0.86%；1-8月铜进口总量为294万吨，较去年同期下降8%。 2、 根据亚洲金属报道，江西铜业9月份减产电解铜进行为期1个月的年度检修，计划当月生产电解铜6.6万吨，环比下滑21.4%。该公司电解铜年产能为102万吨。该公司2014年电解铜产量为102万吨，2015年计划生产电解铜量与2014年持平。今年1-8月，公司电解铜产量到达约70万吨。 3、 根据亚洲金属报道，甘肃白银有色计划今年10月减产电解铜进行为期1个月的年度检修。目前，该公司正常生产电解铜，电解铜年产能为20万吨。白银有色2014年共生产电解铜12万吨，2015年计划扩产至14万吨。今年1-8月，公司电解铜产量约10万吨。 影响因素 供需基本面 偏空 融资需求 中性 铜精矿 偏空（短多长空） 美元 偏空 精铜产量 偏空 量仓 偏空 实体需求 中性 信息面 中性 华泰期货|铜日报 2015年9月9日 2 / 15 铜市交易基本信息 表 1 铜期现价格基本信息 项目 2015-9-8 2015-9-7 变动 一天 年初以来 期货价格 LME3月铜价（美元/吨） 5352.5 5135.5 217 -897.75 沪铜主力（元/吨） 39530 39370 160 -5550 现货价格 LME现货价格（美元/吨） 5372.5 5150.75 221.75 -838 SMM1#铜现货（元/吨） 39530 39420 110 -6580 升贴水 LME现货升贴水（美元/吨） 20 15.25 4.75 -46 SMM现货升贴水（元/吨） -60 -20 -40 -30 上海洋山铜溢价（美元/吨） 122.5 122.5 0 50 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 2铜期货成交量信息 成交量 2015-9-8 2015-9-7 变动 LME3月 28402 12494 15908 沪铜指数 458962 291984 166978 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 3铜期货持仓量信息 持仓量 2015-9-8 2015-9-7 变动 LME3月 294473 293329 1144 沪铜指数 593128 585734 7394 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 4 CFTC铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据） CFTC持仓 2015-9-1 2015-8-25 变动 总持仓 158648 166991 -8343 非商业多单持仓 61031 60331 700 非商业空单持仓 81421 83656 -2235 非商业净多持仓 -20390 -23325 2935 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 5 LME铜库存情况 COPPER 总库存 欧洲 亚洲 美洲 总库存 取消仓单 比例 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 总库存 取消仓单 2015-9-4 352325 59525 16.89% 93600 11125 174275 45900 84450 2500 2015-9-7 346200 57700 16.67% 93600 11925 168150 42025 84450 3750 变动 -6125 -1825 -0.23% 0 800 -6125 -3875 0 1250 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 华泰期货|铜日报 2015年9月9日 3 / 15 表 6 SHFE铜库存情况 SHFE铜库存 2015-9-4 2015-8-28 变动 总库存 128887 123223 5664 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 表 7 COMEX铜库存情况 COMEX铜库存 2015-9-8 2015-9-7 变动 总库存 38047 38096 -49 资料来源：BLOOMBERG、华泰期货研究所 现货 表 8品牌铜现货报价 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜(升) 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜 报价均值 39550 39540 39540 39540 39510 39510 39510 39510 转换成 盘面价 39440 39430 39430 39430 39510 39510 39510 39510 对期货 主力价差 -90 -100 -100 -100 -20 -20 -20 -20 电解铜现货价格： 现货报价为39460-39600元/吨，均价上涨110元/吨，贴水100元/吨-升水20元/吨。 现货市场成交情况： 现货市场，沪期铜价当日白天交易时段整体维持横盘整理，现货价格也继续反弹。根据SMM消息，沪期铜反弹受阻，持货商逢高急于换现，主动调降贴水出货，现铜贴水一路扩大，好铜调价速度更甚，与平水铜几无价差，当日报贴水100元/吨-贴水20元/吨。中间商因基差收窄，少有投机空间，午后盘初杀跌，投机商逢低入市寻觅低价湿法、平水铜货源，好铜不受青睐，价差进一步缩窄，下游在铜价反弹之际多观望，成交变差，供大于求特征再度明显。 废铜 废铜价格： 光亮铜线报价天津36250元，上海36150，广州36150元/吨。 废铜市场成交情况： 国内废铜市场，废铜价格跟随精铜价格反弹，较前一交易日报价上涨100元/吨，不含税1#光亮铜主流成交于36000-36300元/吨，含税美国2#铜报价于37000-37300元/吨。根据SMM消息，下游企业按需采购成交仍未有放量迹象，持货商挺价心态依然。 华泰期货|铜日报 2015年9月9日 4 / 15 进口套利 图1 铜现货沪伦比价变化 图2 铜期货沪伦比价变化 6.26.46.66.877.27.47.67.88Aug-12Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep- 14Feb-15Jul-15铜现货比值铜完税进口比值铜不完税进口比值 6.26.46.66.877.27.47.67.88Aug-12Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep- 14Feb-15Jul-15铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 铜现货进口亏损187元/吨，铜期货主力盘面进口亏损976元/吨。 宏观信息 (信息来源：华尔街见闻) 1、据海关统计，今年前8个月，我国进出口总值15.67万亿元人民币，比去年同期下降7.7%。其中，出口8.95万亿元，下降1.6%；进口6.72万亿元，下降14.6%；贸易顺差2.23万亿元，扩大80.8%。8月份，我国进出口总值2.04万亿元，下降9.7%。其中，出口1.2万亿元，下降6.1%；进口8361亿元，下降14.3%；贸易顺差3680.3亿元，扩大20.1%。其中，未锻轧铜及铜材294万吨，减少8.1%，进口均价为每吨3.92万元，下跌14.1%。按美元计，中国8月进口大跌13.8%远逊预期，不仅是连续第十个月下跌，而且创5月以来最大跌幅。出口已经连续两个月大幅下挫，但跌幅5.5%较7月的8.3%有所收窄。随着发达国家经济缓慢复苏，中国对美、欧、日出口增速下滑幅度均收窄，但新兴市场国家形势较差，对东盟、印度出口增速均大幅下滑主要受进口大跌影响，8月贸易顺差602.4亿美元，较上月大幅增加40%，为历史第二高。 2、财政部9月8日发布《财政支持稳增长的政策措施》，称今年后几个月面临的国内外形势仍然错综复杂，特别是近期我国经济运行遇到新的压力，全球金融市场显著动荡。同时，由于我国经济正处