中国高速传动前景向好，推荐

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/21.txt[2015-9-7 08:52:08]中国高速传动(00658)前景向好,推荐国浩资本 因中国高速传动(658)公布了强劲的中期业绩而重申买入。 中国高速传动(658, $5.33)最近公布了中期业绩，其中公司在2015年上半年的收入和盈利分别按年升20.4%和198.6%至47.5亿元人民币(6.361, 0.0061, 0.10%)和5.2亿元人民币。若扣除了公司在2014年上半年出售合资公司所录得的亏损和在2015年上半年出售子公司所得的利润，中国高速传动的盈利应按年录得56%的升幅。评论：公司的收入大致合乎本行的预期，但其盈利则较我们预计为高，并达到本行之前对公司作出全年盈利预测的68%。我们认为此出乎意料的业绩最大的原因为公司的毛利率较本行预期为高，由2014年上半年的25.6%上升4个百分点至2015年上半年的29.6%。 本行仍然认为风电是推动中国高速传动盈利增长最重要的业务。公司的风电传动设备业务在2015年上半年的收入按年录得34.3%的升幅，并占公司总销售额的79%(2014年上半年占额为70.6%)。此强劲销售增长的主要原因在于公司在同期的出货量录得增长，而平均售价则大致持平。值得注意的是公司的出口销售额按年升27.0%(主要来自风电传动设备的销售额)并现在占公司总销售额的19.5%(2014年上半年占额为18.5%)，其中来自美国的收入按年大升47%，占总销售额的18.6%。本行认为美国销售额主要来自通用电气的订单，其公司大约一半的风电传动设备需求都采购自中国高速传动。来自欧洲的销售额则基本与之前持平。风电传动设备业务的毛利率有所提升是公司毛利按年大幅提升39%的主要原因，该业务的毛利率按年提升5.2个百分点之35.3%，而公司认为改善的最大原因为1)拥有较高毛利率的新产品推出； 2)公司的产能利用率有所改善； 3)原材料(主要为纲)的采购成本有所下降及4)公司的定价能力在全球市场份额获得提升的同时有所改善。本行认为风电传动设备的销售增长在本地客户强劲的订单和公司日渐扩张的客户群，包括全球领先的公司如Vestas (将于2016年开始为其提供产品)、Nordex和Alsom等的支持下会在2015年下半年及2016年继续录得按年的升幅。 与此同时，虽然公司的工业传动设备业务的销售额录得12%的跌幅，其毛利率因公司将注意力放在高端产品的生产而在2015年上半年回升至17.5%(2014年上半年的毛利率为17.2%，在2014年下半年则为亏损)。最新的 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/21.txt[2015-9-7 08:52:08]中期业绩反映出公司在出售了非核心资产及业绩亏损的子公司、削减债务水平及积极扩充海外业务的努力开始取得成效。尤其是公司的净负债权益比重由2014年上半年的106.9%水平降至2015年上半年的67.5%，因公司在期内成功减少总共20亿元人民币的贷款。由此，公司的财务支出在期内按年减少9.7%。管理层目标在2015年下半年凭借盈利能力提升及现金流改善下将进一步减债20亿元人民币。同时公司亦表示将在发布2015年全年业绩时同时恢复派发股息，而派息比率将不会低于40%。按照本行现时的盈利预测，现时股价相当于5.5%的股息率，这将会是股价的正面催化剂。 鉴于2015年上半年的业绩表现亮丽，本行上调对公司的全年盈利预测。基于销售增长17.6%及毛利率30.5T的假设，本行预期全年盈利将达9.98亿元人民币(每股盈利0.61元人民币)，即按年升279%或在撇除了2014年出售合资企业的亏损及应收帐款减值后按年升99%。在经历最近的调整后，公司现时的股价只相当于7.0倍2015年市盈率及0.74倍2015年市帐率，估值便宜。重申买入建议，目标价下调至7.62元，以较保守的10倍2015年市盈率及1.1倍市帐率为基准。