中国高速传动：前景向好,推荐

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/2-29.txt[2015-7-30 14:42:00]中国高速传动(00658)前景向好,推荐国浩资本 中国高速传动(658)经过本轮市场调整后估值变得吸引，重申买入中国高速传动。 自本行于5月29日的买入建议以来因投资者对中国经济前景缺乏信心引发的市场调整而最多回调21%。本行依旧相信公司强劲的盈利增长和中国对风电及其相关行业持续的支持下将会对其股价有利好的作用。公司的高负债水平(截至2014年12月31日的净负债权益比率高达75%)令其盈利在中国接连的减息举动中获益。尽管公司的盈利持续反弹，其现价仍低于其账面值及相当于10.4倍2015年市盈率，在本行看来并不合理。有鉴于此，本行重申买入的建议，目标价根据15倍2015年市盈率和1.2倍2015年市帐率维持在8.8元不变。 中国高速传动是中国最大的风电传动设备制造商，市场份额接近50%。本行相信公司将会受惠于国内加快风电发展及兴建风电项目。现时中国定下2020年底前风电装机容量的目标为2.0亿千瓦，然而本行相信中国有很大机会上调此目标，因截至2014年底国内的风电装机容量已达1.15亿千瓦，而行业专家估计今年的新增风电装机容量达2,400万千瓦，因风电场赶在2016年1月1日风电标杆上网电价下调实施前投入营运。然而国家能源局仍在加快风电项目的批核，此或减低市场对2015年之后新增风机装机容量将会大跌的疑虑。国家能源局在最近刚核准了第五批的风电项目，涉及的总装机量达3,400万千瓦。受惠于特高压电网的建设加快(两条特高压电网在6月份开始动工，是今年以来第4条获准动工)、风电并网的进度改善及由于技术改善而令风电场可于风速较低的地区发展，本行对中国未来数年的风电项目发展持乐观看法。 在2015年第1季度，中国高速传动在国内的主要附属公司南京高精传动设备公布了业绩。根据中国会计准则，公司在期内录得2.85亿元人民币(6.2096, 0.0006, 0.01%)的盈利，而去年同期公司录得5,300万元人民币的亏损。营业额按年升44.9%，而毛利率亦同时大幅改善，由2014年第1季的18.5%提升至2015年第1季的29.8%。虽然该分公司的业绩并不能全面代表中国高速传动的盈利情况，因中国高速传动亦有海外的营运，但本行认为其国内子公司在期内业绩的强劲表现可以作为一个很好的参考。除了国内的销售情况良好外，本行亦认为海外销售将会是中国高速传动业绩的其中一个亮点，因公司正积极拓展其海外的客户群。根据管理层所述，公司预期海外销售将会占其风电设备业务营业额的30%，除了通用电气对公司的采购已占其风电传动设备采购量的近50%外，公司亦预期从新客户如Alstom 及 Suzlon 接到更多的订单。在公司剥离了其表现较差的业 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/2-29.txt[2015-7-30 14:42:00]务(采煤及特钢齿轮传动设备等)及将注意力集中在风电传动业务后我们认爲公司在2015年可能会实现强劲的业绩。根据管理层的预计，风电齿轮传动设备的产量会进一步增长25%至1,400万千瓦，而平均售价将会变得平稳。我们预计在规模效益和原料价格的降低的帮助下，其风电齿轮传动设备的毛利率会增长至33.1%，与公司之前预期的32%至35%水平一致。与此同时，传统齿轮传动设备的毛利率亦应该会因爲中国高速传动已经停止接受底端产品的订单而回复至高个位数。以19%的销售增长和27.2%的毛利率的预期，我们预计公司2015年的纯利为7.71亿元人民币(每股纯利为0.47元人民币)，按年升270%，或在剥离了一次性处置损失和应收账款减记后按年升54%。