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1 華富熱點 Quam Market Insight 華富嘉洛 | 證券期貨研究部 www.quamsecurities.com 二○一五年八月三十一日星期一 Monday, August 31, 2015 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨研究部 retail.research@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian NGO +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com 2 三年一遇的股災 雖然近日內地股市大跌導致全球投資者都人心惶惶，環球素來有市場七年一大震，三年一小亂的歷史背景。自1997年亞洲金融風暴以來、2000年千禧科網股泡沫爆破、2003年沙市、2007年次貸危機爆發、2012年歐債危機爆破、到現在2015年剛好又是三年的時間點。每逢金融危機，往往會伴隨股票市場大跌、貨幣貶值乃至和民生息息相關的失業率上升、經濟衰退和樓市價格回落等負面影響。 近日環球市況波動頻繁，據彭博富豪指數統計，本周股災使全球最有錢的400大富豪財產合計蒸發1820億美元（約1.42萬億港元），創下該指數去年9月有紀錄以來最大跌幅，而僅上周五單日就損失760億美元(約5928億港元)。連全球富豪賬面都損失慘重，更何況香港和內地的散戶。在面對逆市下，投資者犯得最多的問題往往不是一開始的虧損，而是隨著虧損增加而進退失據所犯的錯誤。越輸越亂，越亂越輸，最終造成不可挽救的損失。 認清市況，認真自己 其實每一次股災，只要能夠冷靜沉著應對，反而是一次重新分配資產和低息優質產品的好時機。許多投資者在樓價高昂的時候感歎上車難，卻一次又一次錯過買入的好時機，別人恐慌時我貪婪，前提是要首先認清市場，認清自己。究竟目前香港和環球市場的經濟狀況是如何？投資者應該如何部署自己的現金和投資比例？香港樓市會不會回落?哪種貨幣最保值？華富嘉洛策略研究部從證券、貨幣、商品、樓市、債券和現金六個方面為各位讀者解讀，希望可以幫助到投資者做好準備迎接挑戰。 上述的六種分類包含全球超過90%以上的投資成交量，亦是最主流的交易產品。我們將會分開三個交易日對上述產品單獨進行闡述，其中匯總會在星期五以專題報告形式發佈。讀者可以關注我們的每日研報。 引 言 資金停泊處 超跌反彈——證券 美港稱冠——貨幣 不再避險——商品 磚頭騰貴——樓市 終極基石——債券 不再為王——現金 3 道指 SP500 恆指 上證 德國 英國 日經 台灣 指數 15871.35 1893.21 21404.96 2964.967 9937.922 6045.531 17806.7 7675.64 月跌幅 -1818.51 -210.63 -3231.32 -698.758 -1371.068 -650.749 -2778.54 -989.7 %變化 -11.46% -11.13% -15.10% -23.57% -13.80% -10.76% -15.60% -12.89% 3個月跌幅 -2360.67 -232.85 -6587.87 -1692.63 -1877.09 -986.189 -2457.71 -1963.16 %變化 -12.95% -10.95% -23.53% -36.34% -15.89% -14.02% -12.13% -20.37% 周RSI(14) 27.1648 30.33 23.9055 36.7476 36.0548 30.5254 35.348 22.3368 內地股市跌幅一浪接一浪，在歐洲美國之後，中國終於造就了一個影響全球的大跌市，可見隨著中國國力的增強，國際影響力也得到增加。經歷了連續一個星期的大跌後，投資者在感歎恆指和內地股市暴跌的同時，也需要對環球股市作出相對客觀的正確認識。 我們選擇了美洲、歐洲和亞洲分別八國主要國家的證券市場作出比較，以大跌超賣的RSI14指標作為衡量股市下跌幅度和值博率的參考，可以得出以下結論： 1）環球股市步入技術性熊市 假如按照下跌20%確認進入熊市的參考，目前恆指、上證和台灣三個月跌幅分別達23.5%、36.3%和20.37%，明確淪為熊市。假如以10%的單月跌幅計算，我們參考的八個主要交易市場已經全部可以界定為熊市。其中跌幅最大的市場為上證指數，月跌幅達23.57%。 2）上證撈底不值搏 假如以RSI14作為衡量一個市場的超跌程度，經典的參考指標為低於30屬於超賣。以這個作為定義，台灣、恆指和道指分別屬於前三甲超賣的市場。在8月25日，恆指反彈接近600點，而道指在前一晚亦一度插水1000點後反彈超過900點，雖然最後反彈力度減弱，但從RSI觀察，未來數個交易日乃至一兩個星期反彈的值博率遠遠要比跌幅最犀利的上證指數為高。 3）美國趨勢實質不弱 嚴格而言，假如以傳統的下跌20%作為熊市標準，美國目前並沒有真正不如熊市。尤其是美國已經連續六年牛市的背景下，此次回調反而吸引了不少資金流入，這點從8月24日的大跌1000點後報復性反彈可窺一二。而跌幅而言，S&P500指數三個月下跌波幅僅僅為11%，為所有觀察的市場最少，但超賣指標已經回落到30.33的邊緣，反應目前撈底反彈的值博率並不算低。道指回落的幅度為12.95%，月下跌幅度為11.46%同樣較其他市場為好，在較少的跌幅下已經步入超賣，以技術面觀察，反映趨勢其實並不算弱。 綜上所述，假如投資者想撈底做短炒的部署，更加適宜選擇台灣，香港作為進取操作。假如是看好美國尤其是美元資產，買入道指或SP500的股份短炒具有更高的值博率。 股指 超跌反彈 4 假如投資者想參考超賣作投資的依據，在買入之前必須要思考的問題是：究竟目前是反彈還是趨勢改變？從下圖可見，無論是台灣，美國還是香港，RSI超賣指標出現之後，都出現過大市起死回生的大反彈走勢。 尤其是在2009年期間，台灣指數RSI跌破30后從4300點大幅反彈至9000點水平，升幅達109%！同期美國道指亦錄得超過60%的升幅。 區分反彈還是終止的方法有兩個可以參考，其一是等待指數出現背離指標，即在未來數周發現RSI下跌，而指數上升，或RSI上升，指數下跌的背馳組合，這往往意味著一波較大趨勢的發生。第二個方法相對簡單，就是一波弱勢往往RSI反彈上50已經足夠空頭再次發力，所以一個最簡單的操作參考就是在RSI跌破30買入，待RSI反彈上50沽出，雖然中間有一定程度挨價的風險，唯獨需要考慮的因素不多，只要控制好倉位，自1991以來年似乎並未輸過呢！ 圖：台灣指數和RSI14周線圖 圖：恆指、道指和RSI14周線圖 5 跌市買錢最保值 跌市中，輸少當贏。大宗商品低迷，各地樓價高企，似乎“窮得只剩下錢”。今年以來貨幣市場的表現也不甚理想，但至少沒有股市的慘烈情況。商品貨幣受壓最嚴重，今年以來紐元對美元貶值近17%，而澳元亦貶值13%，與油價相關的加元跌幅也有13%。表現最好的除了美元港元，還有一個被人忽略的瑞郎。 貨幣 目前報價 今年至今兌美元匯價 歐元 1.1533 -4.67% 日元 118.92 +0.72% 英鎊 1.5698 +0.78% 瑞士法郎 0.9407 +5.7% 加元 1.3337 -12.87% 澳元 0.7121 -12.89% 紐元 0.6478 -16.92% 港元 7.7511 +0.05% 人民幣 6.4255 -3.42% 瑞郎脫歐後走勢一度異常，但在商品貨幣受壓下竟然和黃金一樣重拾避險貨幣的角色，今年仍對美元升值5.7%。相似地，日元因其避險功能亦有與美元旗鼓相當的相對價值。表現最差的有烏克蘭，巴西，加納，讚比亞等國家的貨幣，而新興市場尤其東南亞國家近日亦在努力貶值，追趕這些跌幅榜中超過20%的幅度。 圖：環球主要貨幣今年以來表現最好和最差比較 新興市場貨幣內生貶值動力 新興貨幣通脹高企，雖然全線大幅下跌源於此前人民幣暴力貶值3%，但其內在仍有強烈的貶值動機。新興市場貨幣中，今年表現最差的是哥倫比亞和巴西雷亞爾均貶值超過20%，而較為抗跌的則有台灣、人民幣、菲律賓和印度貨幣。 圖：新興市場貨幣今年以來表現最好和最差比較 由圖表可見，貨幣走勢與CPI幅度呈較為明顯的相關性，因此對於通脹高企的新興市場，未來依然有購買力下降的風險，長期貶值空間依然存在。 反觀人民幣和港幣，港幣自身和美金一樣並沒有過高的通脹，甚至有通脹回落的跡象，加之美元加息在即，短期大幅貶值屬於小概率事件。而人民幣，研究部傾向認為人民幣貶值是長期趨勢，唯獨貶值的速度或不會持續早前3%的瘋狂貶值，鑒於目前中國不到2%(根據官方數據)的通脹水平，貶值壓力不大。但不能忽視政治和財政力量，中國為搶救出口這一重要經濟支柱，未來仍有行政貶值的動機。 圖：東南亞主要貨幣今年表現以及各國CPI比率 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 香港 台灣 中國 菲律賓 印度 泰國 韓國 印尼 馬來西亞 貨幣今年表現 CPI 貨幣 美港稱冠 6 若目前處於非港元的頭寸，則可以考慮選擇外幣存款，人民幣、澳元、紐元依然是息率較高的商品貨幣。但若今年持有澳紐這兩種貨幣，加上貨幣貶值整體依然面臨約10%的虧損，而人民幣亦是價匯抵消零回報。結合貨幣回報和存款利息，今年至今跑贏美元的僅有日元和瑞士法郎。若至較近期的三個月，歐元、英鎊亦算能提供整體正回報。 圖：環球主要貨幣今年以來存款利率最高和最低比較 對香港投資者而言，掛鉤美元是我們現在最值得擁抱的事情。既然外圍資產處於下跌通道，倒不如投資於貨幣本身，除了美元，日元沒有更多QE下或是新興國家頭寸的轉換之選；而瑞郎是意外的發現，若仍持有歐元資產的投資者，不妨考慮將其轉換至瑞郎以提高保值程度。 圖：環球主要貨幣今年以來存款利率和匯率變化分佈 總體而言，若持有貨幣本身，港元美元依然為強勢首選，人民幣預期貶值速度較其他高息貨幣緩和，若為資產配置一部分可繼續持有；新興市場貨幣因基本面和加息帶動的資金流出仍有貶值壓力，與澳、紐、加商品貨幣一樣不宜持有過高頭寸。至於歐系貨幣，瑞郎較歐元更為吸引，尤其脫歐後受歐盟買債的貶值效應有所減少，與日元一樣呈現避險屬性。若希望以外幣存款提高收益，恐怕在總收益上並沒有長期跑贏的優質之選。 7 誤區：股市大跌=金價避險？ 盛世古董亂世黃金，每逢大跌市，市場往往會認為黃金作為抗通縮硬貨幣，具有避險功能，所以報章新聞常常把金價上升的理由歸納為股市避險資金流入。 我們認同金價和股市短線的波動的確符合這一觀點，然而放長時間軸觀察，結果也許會截然不同。我們選取了全球交投最活躍和最具指標性的道指和金價作比較，不難發現在千禧年科網股爆破和2007年次貸危機爆發的大跌市中，金價金價並沒有跟隨省出現大升。相反美國量化寬鬆政策推出之後，道指和黃金出現了長達三年的同步上升。 值得留意的是，雖然目前金價已經跌到兩年低位相對前期高位回落近40%。然而相對於2000年的加價升幅依然有2倍升幅，亂世黃金也許冇錯，但假如不是亂世，只是股市插水，金價似乎並不保值。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 28/6/1991 28/6/1993 28/6/1995 28