敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月1日 长春高新（000661.SZ） 医药生物 年报业绩基本符合预期，未来三年有望保持较快增长 公司简报  公司2016年年报基本符合我们的预期。公司今日公布了2016年年报，报告期内，公司实现营业收入28.97亿元，同比增长20.6%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长23.7%；EPS 3.08元，每股经营净现金流1.81元。公司拟每10股派现金红利8元（含税）。  公司业绩增长主要驱动力来自控股70%的核心子公司金赛药业，金赛贡献了公司净利润（扣非归母）的74.5%。2016年，金赛实现收入13.79亿元，同比增长29.9%，实现净利润4.96亿元，同比增长28.5%。金赛药业持续加大生长激素系列产品市场推广，开发新医院、延长患者使用时长、销售人员持续扩容、市场覆盖面成功拓展。其次，控股46.15%的子公司百克生物贡献了净利润的7.39%，百克全年收入3.46亿元，同比增长34.3%，实现净利润7462万元，同比增长40.5%。公司的基因工程生物药（金赛+百克）业务2016年毛利率高达90.38%、毛利率同比上升了1.48个百分点。得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快，公司全年整体毛利率同比提升1.1个百分点。全年销售费用率32.71%，管理费用率15.66%，同比基本持平，其中Q4销售费用率39.93%，管理费用率18.92%，拉高了全年期间费用率。  金赛药业第四季度保持了销售收入30%左右的快速增长，百克疫苗业务下半年出口增长（水痘疫苗实现了印度的批量出口），狂犬疫苗解决了工艺稳定问题，疫苗销售和盈利恢复，Q4公司整体毛利率环比提升13个百分点至86.03%。 Q4实现收入7.95亿，环比Q3下降13%；Q4净利润1.58亿，环比Q3下降27%。相比于前3季度 42%的高增长，Q4单季度收入同比增速滑落至16%，拉低了全年收入增速。  公司中长期发展展望：我们维持20160602《长春高新深度研究——金赛药业进入快速增长期》的基本判断，维持判断公司将打造国内辅助生殖第一品牌，我们依然看好金赛生长激素水针的独家剂型优势及重组人促卵泡激素逐步替代进口同类产品和国内低端的生化提取产品。但，我们同时判断金赛进入创新研发和销售的大投入时期，依据公司年报“长效生长激素IV期临床研究进展顺利，生长激素系列产品部分新适应症已完成I、II期临床实验。单抗领域首个项目金妥昔单抗获批临床，多个在研抗体及蛋白质药物同时进行。微球平台的曲普瑞林微球有望2017年上半年获得临床批件”。公司研发投入大、将影响净利润增长的释放。  盈利预测、投资评级：预计公司2017年起，开始逐步新增重组人促卵泡素的贡献（2016年已经完成了6个省份中标并实现了销售）。预计公司2017~2019 年净利润同比增长 25%/23%/21%，EPS 3.57/4.39/5.31元，当前2017年动态PE 31倍，长线角度，维持“增持”评级。  风险提示：新产品推广不达预期、公司业绩释放动力不足。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,402 2,897 3,507 4,237 5,110 营业收入增长率 6.18% 20.62% 21.05% 20.80% 20.60% 净利润（百万元） 384 485 608 747 903 净利润增长率 20.84% 26.11% 25.34% 22.86% 20.98% EPS（元） 2.26 2.85 3.57 4.39 5.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.63% 12.43% 13.90% 15.07% 15.94% P/E 49 39 31 25 21 P/B 11 5 4 4 3 资料来源：公司公告，光大证券研究部所预测 增持（维持） 当前价：110.29 分析师 张明芳 (执业证书编号：S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 刘鑫 (执业证书编号：S0930516110001) liuxin3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.70 总市值(亿元)：187.61 一年最低/最高(元)：87.90/123.50 近3月换手率：54.05% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%01-1604-1607-1610-16长春高新沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.20 -3.65 18.10 绝对 -1.29 -6.06 38.10 相关研报 1、20160527《长春高新（000661.SZ）深度研究——金赛药业进入快速增长期,公司未来三年业绩增速向上趋势确定》 2、20170104《光大证券医药行业2017年度投资策略——产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本，看好四条主线贯穿板块全年行情》 3、20170212《光大证券医药2月报&重点公司年报前瞻——年报延续两极分化，等待新版医保目录公布，国务院出台重构医药产业的纲领性文件，公立医院将试点独立4类医技业务诞生新投资方向》 4、20161021《长春高新2016年三季报点评——前三季度业绩超预期，维持对公司未来3年业绩和市值翻番的预测》 5、20160811《长春高新2016年中报点评： 金赛药业收入增长强劲，中报完全符合我们预期，继续看好公司未来三年快速增长》 6、20160420《长春高新2016年一季报点评：Q1业绩加速向好，今年重组人促卵泡激素将助公司进入快车道》 5、20170212《光大证券医药2月报&重点公司年报前瞻——年报延续两极分化，等待新版医保目录公布，国务院出台重构医药产业的纲领性文件，公立医院将试点独立4类医技业务诞生新投资方向》 2017-03-01 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附图表  2016年，Q4其他应收款增加7300万，估计主要因为四公司房地产开发业务未进行结算。  核心子公司金赛药业市场覆盖率进一步扩大，医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均创历史最好水平。生长激素申报新适应症的临床试验工作进展顺利。重组促卵泡素产品销售团队积极参与各地公立医院招标，年内已完成6个区域的投标，并已实现销售。疫苗方面，冻干水痘减毒活疫苗获得批签发429.96万人份。狂犬疫苗获得批签发27.41万人份，全年销售发货3.2万人份。水痘疫苗完成印度、尼日利亚的注册工作，危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作正在进行。鼻喷流感减毒活疫苗完成I、II期临床试验，开始III期临床试验，带状疱疹疫苗完成I、II期临床试验。新产品研发和储备方面，着手建立微球技术平台，曲普瑞林微球临床申报完成。继“金妥昔”之后，公司筛选多个抗体及蛋白质药物进行临床前研究。 图1：长春高新 2015~2016年单季度收入及同比增速 图2：长春高新2015~2016年单季度净利润及同比增速 519 555 643 685 643 633 916 795 -30%-15%0%15%30%45%60%02004006008001,00015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q4营业收入（百万元）同比增速 96 80 121 87 123 92 165 105 -80%-40%0%40%80%120%0408012016020015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q4归属于母公司所有者的净利润（百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：长春高新2014~2016年单季度毛利率波动 图4：长春高新 2014~2016年单季度期间费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2017-03-01 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图5：长春高新2014~2016年单季度毛利率波动 图6：长春高新 2014~2016年单季度期间费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表1 2016年各子公司收入利润情况： 表 1：2016年各子公司收入利润情况 子公司 并表比例 收入（亿） 净利润（亿） 收入增速 净利润增速 收入占比 净利润占比 金赛药业 70% 13.79 4.85 29.93% 28.51% 48% 72% 百克生物 46.15% 3.46 0.75 34.31% 40.53% 12% 7% 华康药业 49.09% 5.93 0.28 4.44% 11.60% 21% 3% 房地产 100% 5.62 0.82 14.31 8.94% 20% 17% 合计 28.80 4.66 100% 100% 数据来源：公司公告，光大证券研究所 表 2：重点在研产品进展情况 在研产品 进展 新药分类 备注 聚乙二醇重组人生长激素（增加4种适应症） 临床3期 生物制品9类 儿童矮小等 重组人胸腺素α1 申报生产 生物制品9类 病毒感染性疾病 艾塞那肽 申报新药证书 化学药品3类 用于2型糖尿病 带状疱疹减毒活疫苗 临床2期 预防用生物用品1类 预防带状疱疹 鼻喷冻干流感减毒活疫苗 临床3期 预防用生物用品1类 预防流感 注射用醋酸曲普瑞林微球 申报临床 化药5类 用于治疗性早熟、前列腺癌、肢体肥大症 数据来源：公司公告，光大证券研究所 2017-03-01 长春高新 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,402 2,897 3,507 4,237 5,110 营业成本 521 596 708 835 991 折旧和摊销 79 84 116 125 132 营业税费 90 102 123 149 179 销售费用 797 948 1,164 1,402 1,686 管理费用 371 454 579 699 843 财务费用 -15 -19 -13 34 100 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 14 16 17 17 营业利润 624 810 956 1,129 1,319 利润总额 653 817 981 1,155 1,344 少数股东损益 154 192 205 210 210 归属母公司净利润 384.48 484.85 607.69 746.61 903.28 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 3,816 6,204 7,368 9,330 11,610 流动资产 2,262 4,415 5,758 7,773 10,134 货币资金 998 1,117 1,228 1,483 1,788 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 349 446 547 661 797 应收票据 47 76 70 85 102 其他应收款 55 249 210 212 255 存货 679 676 767 906 979 可供出售投资 76 77 77 78 78 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 36 15 17 19 20 固定资产 702 736 787 803 776 无形资产 180 198 208 217 226 总负债 1,380 1,753 2,240 3,409 4,769 无息负债 1,278 1,668 1,823 2,147 2,487 有息负债 103 85 418 1,262 2,282 股东