2015年中报点评：主业仍然保持较快增长，互联网医疗异地扩张取得进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 海南海药（000566） 中性 2015年中报点评 （调低评级） 制药与生物 2015年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 545/473 总市值/流通 (百万元) / 上证综指/深圳成指 3,232/10,800 12个月最高/最低元） / 相关研究报告： 《海南海药-000566-2014年年报点评：主业反转确立收获成长期，快速推进互联网医疗战略》 ——2015-04-27 《海南海药-000566-主业大幅反转，互联网医疗打开向上空间》 ——2015-04-10 《海南海药-000566-公司快评：抗癌新药获得专利许可受理，下一步将进行临床前研究》 ——2014-09-09 《海南海药-000566-中报业绩预增快评：拐点力度超预期，大幅上调盈利预测》 ——2014-07-14 《北陆药业-300016-重大事件快评：授予完成，激励十足》 ——2014-01-27 证券分析师：邓周宇 电话： 0755-82133263 E-MAIL： dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 联系人：梁东旭 电话： 0755-8213064 E-MAIL： liangdxu@guosen.com.cn 证券分析师：江维娜 电话： 021-60933157 E-MAIL： jiangw n@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主业仍然保持较快增长，互联网医疗异地扩张取得进展  扣非净利润+30.56%，行业增速下行背景下维持快速增长实属不易 2015年上半年营收8.12亿（+11.72%）；净利润1.14亿元（+19.84%），EPS为0.22元（最新股本）。扣非净利润9530万元（+30.56%），行业增速下行背景下获得较快的增长实属不易。  原料药业务表现平淡，但制剂仍然保持快速增长 2015年上半年原料药和中间体收入3.01亿（-5.81%），毛利率16.81%（-0.71%）。原料药业务在去年经过7ANCA、7ACC A等主要产品开工率上升而带来的高速增长，进入2015年开工率上升带来的边际效应不明显，呈现增速放慢的局面。头孢制剂收入1.88亿元（+2.96%），增速较慢与行业情况相符。肠胃康收入1.06亿元（+39.03%），毛利率达到84%（+4.37%）；紫杉醇收入2226万（+104.54%），毛利率达到74.01%（+7.40%）；前者受益于基药市场的增长而保持快速增长的趋势，后者在去年恢复正常销售之后呈现低基数背景下的快速增长。新药研发方面取得头孢拉宗钠、奥美拉唑临床批件2个；出口方面完成厄瓜多尔、巴基斯坦、泰国出口注册。  亚德科技中标“健康四川”，异地扩张和产业链纵深布局快速推进 重庆亚德深度参与“健康四川”省级医疗信息化平台建设及运营，承建多个地级市区域卫生信息平台建设，从区域医疗信息化大平台向地市级纵深布局取得较快进展。为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台，未来亚德科技异地扩张值得期待。  风险提示 收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。  市场估值体系发生变化，暂时调整为“中性”，长期关注 不考虑或有并购预期，预计15-17年现有主营业务净利润为2.22亿/2.94亿/3.69亿，EPS0.41/0.54/0.68，15-16年亚德科技承诺净利润3000万/5000万，同时预计17年净利润6000万，以目前持股29%的比例计算，上市公司利润合计2.31亿/3.09亿/3.86亿，对应PE119/88/71倍。目前公司停牌，现在市场估值体系与停牌前有很大差异，我们暂时调整评级为“中性”，对公司保持长期关注。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,018 1,343 1,599 1,873 2,178 (+/-%) 10.6% 31.6% 15.5% 17.1% 16.3% 净利润(百万元) 94 163 222 294 369 (+/-%) 21.5% 73.5% 36.1% 32.9% 25.3% 摊薄每股收益（元） 0.17 0.30 0.41 0.54 0.68 EBIT Marg in 17.7% 20.9% 18.8% 21.1% 22.4% 净资产收益率（ROE） 6.3% 10.0% 13.1% 16.7% 19.7% 市盈率（PE） 123.0 92.5 73.9 EV/EBITDA 130.5 89.0 76.4 59.4 49.2 市净率（PB） 16.2 15.4 14.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 S-14 N-14 J-15 M-15 M-15 海南海药 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 954 954 954 954 营业收入 1385 1599 1873 2178 应收款项 672 776 909 1057 营业成本 792 921 1038 1179 存货净额 282 317 354 402 营业税金及附加 14 16 19 22 其他流动资产 79 91 107 124 销售费用 195 224 262 305 流动资产合计 1987 2137 2323 2536 管理费用 120 137 159 183 固定资产 832 944 1043 1129 财务费用 75 43 47 49 无形资产及其他 225 216 207 198 投资收益 6 10 10 10 投资性房地产 545 545 545 545 资产减值及公允价值变动 (17) (5) (5) (5) 长期股权投资 84 84 84 84 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3673 3927 4203 4493 营业利润 178 263 353 444 短期借款及交易性金融负债 292 358 405 410 营业外净收支 28 10 10 10 应付款项 239 268 299 340 利润总额 206 273 363 454 其他流动负债 716 809 916 1048 所得税费用 36 41 54 68 流动负债合计 1246 1434 1621 1798 少数股东损益 8 10 14 17 长期借款及应付债券 678 678 678 678 归属于母公司净利润 163 222 294 369 其他长期负债 21 16 11 6 长期负债合计 699 694 689 684 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 1945 2128 2310 2482 净利润 163 222 294 369 少数股东权益 103 112 125 142 资产减值准备 12 8 3 2 股东权益 1626 1687 1768 1869 折旧摊销 47 84 102 116 负债和股东权益总计 3673 3927 4203 4493 公允价值变动损失 17 5 5 5 财务费用 75 43 47 49 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 185 (25) (49) (43) 每股收益 0.30 0.41 0.54 0.68 其它 (10) 2 10 14 每股红利 0.22 0.29 0.39 0.49 经营活动现金流 414 295 366 463 每股净资产 2.98 3.09 3.24 3.43 资本开支 (213) (200) (200) (200) ROIC 9% 10% 12% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 13% 17% 20% 投资活动现金流 (194) (200) (200) (200) 毛利率 43% 42% 45% 46% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 19% 19% 21% 22% 负债净变化 181 0 0 0 EBIT DA Margin 22% 24% 27% 28% 支付股利、利息 (118) (161) (214) (268) 收入增长 32% 15% 17% 16% 其它融资现金流 (124) 66 48 5 净利润增长率 73% 36% 33% 25% 融资活动现金流 2 (95) (166) (263) 资产负债率 56% 57% 58% 58% 现金净变动 223 0 0 0 息率 货币资金的期初余额 731 954 954 954 P/E 167.4 123.0 92.5 73.9 货币资金的期末余额 954 954 954 954 P/B 16.8 16.2 15.4 14.6 企业自由现金流 238 114 189 288 EV/EBIT DA 94.1 76.4 59.4 49.2 权益自由现金流 295 143 196 251 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料