公司业绩快报点评：产能释放和新产品量产，公司营收增速超30%

天孚通信（300394）公司动态点评 2017年03月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 联系人（研究助理）： 汪洁021-61680674 Email:wang_jie@cgws.com 从业证书编号:S107011612001 目前股价 30.77 总市值（亿元） 57.19 流通市值（亿元） 20.93 总股本（万股） 18,585 流通股本（万股） 6,801 12个月最高/最低 43.00/24.11 2016E 2017E 2018E 营业收入 310.05 406.84 518.86 (+/-%) 30.80% 31.22% 27.53% 净利润 121.22 140.98 173.70 (+/-%) 17.38% 16.30% 23.21% 摊薄EPS 0.64 0.76 0.93 PE 48.37 40.58 32.93 数据来源：贝格数据 产能释放和新产品量产，公司营收增速超30% ——天孚通信（300394）公司业绩快报点评 我们预计公司2017年、2018年收入将达4.07亿、5.19亿，净利润将达1.41亿、1.74亿，参考2月27日收盘价，对应2017年、2018年PE为40.58X/32.93X，继续给予“推荐”评级。  事件：公司发布2016年度业绩快报，全年营收31,004.71万元，同比增加30.80%，归母净利润12,121.54万元，同比增加17.38%。  产能逐步释放，部分新产品进入量产：根据公告，公司营收增长主要由于募投项目产能逐步释放，部分新产品线陆续进入量产，而净利增速不及营收增速主要由于新产品线存在一定的前期研发费用投入，2016年的业绩大致符合我们此前对公司的判断。公司近年来总体经营稳健，我们预计未来几年仍将保持20%-30%的收入增速。  2017年光收发组件、陶瓷套管持续达产改善毛利结构：公司此前募投扩产项目（项目建设期为18个月，新增年产10,800万个陶瓷套管、3,000万个光纤适配器、4,200万个光收发接口组件的生产能力），2016年低毛利率的光纤适配器业务产能率先投产，高毛利率的光收发接口组件和陶瓷套管产能仍在释放中，未来毛利结构有望改善。此外，公司1月24日公布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过71,800万元全部用于高速光器件建设项目，项目建设期30个月，达产后预计新增年产能3060万个高速光器件，增强了公司长期盈利能力。  2017年新产品有望扭亏为盈：公司上市2年内推出OSA、适配器、MPO/MTP和barrel lens 4条新产品线，去年开始逐渐进入量产：OSA产品去年7月通过华为认证，2017年10Gpon osa有望起量；OSA barrel（ 10G ）产品去年开拓5家客户，目前和日本合作进入40G/100G领域。由于前期投入大，2016年新业务影响了公司部分利润，但我们预计今年新业务将有望公司带来正的收益。  风险提示：新产品量产情况不及预期的风险；募资建设项目不达目标的风险。 -20% 0% 20% 40% 60% 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 天孚通信 沪深300 通信 投资要点 投资建议 证券研究报告 通信| 公司动态点评 2017年03月01日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 200.64 237.03 291.26 406.84 518.86 成长性 营业成本 74.32 87.51 125.69 176.86 230.07 营业收入增长 33.05% 18.14% 22.88% 39.68% 27.53% 销售费用 3.03 3.99 5.24 7.32 9.34 营业成本增长 22.00% 17.74% 43.63% 40.71% 30.08% 管理费用 21.96 31.13 48.93 67.13 85.61 营业利润增长 47.33% 18.40% -11.46% 46.63% 23.24% 财务费用 -1.19 -3.49 -1.47 -3.52 -2.40 利润总额增长 52.92% 16.26% 14.70% 20.36% 23.19% 投资净收益 - 4.04 -4.00 - - 净利润增长 53.14% 16.45% 14.52% 19.21% 23.21% 营业利润 99.69 118.03 104.50 153.23 188.85 盈利能力 营业外收支 4.56 3.16 34.50 14.07 17.25 毛利率 62.96% 63.08% 56.85% 56.53% 55.66% 利润总额 104.24 121.19 139.00 167.30 206.09 销售净利率 49.68% 49.79% 35.88% 37.66% 36.40% 所得税 15.57 17.93 20.75 24.90 30.64 ROE 27.24% 15.25% 13.52% 14.75% 16.24% 少数股东损益 - - - 1.42 1.75 ROIC 45.46% 39.19% 16.71% 24.95% 24.13% 净利润 88.68 103.27 118.25 140.98 173.70 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.51% 1.68% 1.80% 1.80% 1.80% 流动资产 236.12 540.09 685.62 750.77 828.83 管理费用/营业收入 10.95% 13.13% 16.80% 16.50% 16.50% 货币资金 75.01 140.74 362.06 305.09 276.44 财务费用/营业收入 -0.59% -1.47% -0.51% -0.86% -0.46% 应收账款 68.94 82.99 120.15 151.43 195.51 投资收益/营业利润 0.00% 3.42% -3.83% 0.00% 0.00% 应收票据 54.16 57.87 66.96 114.54 118.50 所得税/利润总额 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 存货 30.69 34.62 54.83 71.80 94.93 应收账款周转率 3.01 3.12 2.87 3.00 2.99 非流动资产 108.99 167.33 219.22 259.75 299.20 存货周转率 7.83 7.26 6.51 6.43 6.22 固定资产 75.13 96.27 105.94 98.07 89.80 流动资产周转率 0.95 0.61 0.48 0.57 0.66 资产总计 345.11 707.42 904.84 1,010.52 1,128.03 总资产周转率 65.27% 45.04% 36.13% 42.48% 48.52% 流动负债 19.58 29.77 27.71 42.77 45.07 偿债能力 短期借款 - - 2.00 2.00 2.00 资产负债率 5.67% 4.28% 3.35% 4.47% 4.22% 应付款项 7.37 16.17 11.61 28.52 26.45 流动比率 12.06 18.14 24.74 17.55 18.39 非流动负债 - 0.51 2.64 2.38 2.51 速动比率 10.49 16.98 22.76 15.88 16.28 长期借款 - - 2.00 2.00 2.00 每股指标（元） 负债合计 19.58 30.28 30.35 45.15 47.58 EPS 0.48 0.56 0.64 0.76 0.93 股东权益 325.53 677.14 874.49 965.37 1,080.45 每股净资产 1.75 3.64 4.71 5.19 5.80 股本 59.10 74.34 185.85 185.85 185.85 每股经营现金流 0.32 0.56 1.14 0.24 0.45 留存收益 266.43 602.80 688.64 778.10 891.42 每股经营现金/EPS 0.68 1.00 1.79 0.32 0.48 少数股东权益 - - - 1.42 3.18 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 345.11 707.42 904.84 1,010.52 1,128.03 PE 64.51 55.40 48.37 40.58 32.93 现金流量表 （百万） PEG 3.77 2.87 1.80 2.37 1.70 经营活动现金流 59.99 103.33 211.88 45.03 83.33 PB 17.57 8.45 6.54 5.93 5.31 其中营运资本减少 -35.83 -234.81 78.19 -108.27 -105.66 EV/EBITDA 0.00 67.17 46.20 32.99 26.90 投资活动现金流 -35.62 -287.93 -75.13 -54.00 -54.00 EV/SALES 0.00 0.19 0.27 0.17 0.19 其中资本支出 15.53 27.64 71.13 54.00 54.00 EV/IC 0.00 16.08 10.49 8.23 6.80 融资活动现金流 -16.55 248.34 84.57 -48.01 -57.98 ROIC/WACC 3.41 2.94 1.25 1.87 1.81 净现金总变化 7.82 63.75 221.32 -56.97 -28.65 REP 0.00 5.47 8.36 4.40 3.76 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：通信行业首席分析师，西南财经产经硕士，2005-2008年任职于