公司动态点评：业绩承压，未来增长点在高端机床

三垒股份（002621）公司动态点评 2015年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 23.13 总市值（亿元） 24.76 流通市值（亿元） 12.27 总股本（万股） 22,500 流通股本（万股） 5,625 12个月最高/最低 30.00/11.04 2015E 2016E 2017E 营业收入 222.27 288.95 375.63 (+/-%) 20.00% 30.00% 30.00% 净利润 77.23 103.43 143.86 (+/-%) 28.36% 33.93% 39.09% 摊薄EPS 0.34 0.46 0.64 PE 68.03 50.28 36.14 数据来源：贝格数据 <<年报点评：高端机床业务启动>> 2015-04-17 <<主业继续缓慢下滑>> 2014-10-29 业绩承压，未来增长点在高端机床 ——三垒股份（002621）公司动态点评 我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.77亿、1.03亿和1.44亿，对应的EPS分别为0.34元、0.46元和0.64元。公司是国内波纹管设备龙头供应商，市场份额和毛利率稳定，布局3年的高端机床业务也进入了加速贡献业绩的阶段。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。  上半年业绩下滑：2015年上半年，公司营收和净利均出现下滑。营业收入7926万元，与上年同期相比减少21.59%；实现归属于上市公司股东的净利润为2457万元，比上年同期减少25.70%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2453万元，同比减少25.27%，EPS为0.11元。公司营收和净利下滑受累于经济下行，此外净利下滑程度更大是因为公司增加了在机床方面的研发投入，以及销售展会的费用增加。  塑机业务维持高毛利率，未来继续稳固行业领头地位：上半年，公司塑料管道制造装备实现收入7446万元，同比下降26.16%，公司为塑机行业的龙头，市场份额稳定，毛利率维持在较高水平，为42.73%。公司未来将加大新产品、新技术的开发，从高效、节能、智能化入手，做到高标准、高要求，高目标，结合互联网技术，提高设备自动化程度，进一步开拓市场，巩固、提升公司在该领域的市场地位，实现可持续发展。  高端机床业绩加速上升，成为将来业绩最大增长点：公司上半年实现高端机床营业收入478万元，相比于去年全年首次的475万元销售收入又迈出了一大步，可喜的是，毛利率也开始转正，由去年的-10.20%改善为今年的12.96%。，公司于2012年开始投资高端机床项目，目前已经完成了三个系列五个机型的研发工作，其中多种拥有自主知识产权核心部件的成功研发填补了国内机床制造行业的空白，公司所生产的高端机床达到了国际领先水平。下半年，公司将继续按照发展规划，一方面为满足市场的需求投产一定数量的高端机床；另一方面，公司将投入资金在高端机床的基础上延伸发展，结合3D打印技术，机器人技术，研发具备国际领先技术的增减复合五轴数控机床，满足客户个性化需求，为客户制定全方位的整体解决方案。未来高端机床将成为公司的业绩最大增长点。 风险提示：经济下行；高端数控机床等新产品的业绩贡献周期。 -100%0%100%200%300%14-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-07三垒股份机械设备沪深300投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2015年08月27日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 162.90 185.22 222.27 288.95 375.63 成长性 营业成本 91.47 110.40 122.54 153.17 191.47 营业收入增长 -11.59% 13.70% 20.00% 30.00% 30.00% 销售费用 6.43 5.99 6.93 8.81 11.31 营业成本增长 -1.40% 20.69% 11.00% 25.00% 25.00% 管理费用 19.16 19.10 24.51 31.88 40.53 营业利润增长 -7.07% 27.88% 23.28% 37.17% 40.06% 财务费用 -13.61 -25.33 -24.34 -31.76 -44.60 利润总额增长 -13.85% 21.22% 28.47% 33.93% 39.05% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -13.93% 21.44% 28.36% 33.93% 39.09% 营业利润 56.09 71.73 88.43 121.30 169.90 盈利能力 营业外收支 3.27 0.22 4.01 2.50 2.24 毛利率 43.85% 40.40% 44.87% 46.99% 49.03% 利润总额 59.36 71.95 92.44 123.80 172.14 销售净利率 30.74% 32.88% 35.13% 36.20% 38.74% 所得税 9.29 11.04 14.36 19.20 26.62 ROE 4.82% 5.58% 6.75% 8.38% 10.60% 少数股东损益 0.52 0.74 0.85 1.17 1.66 ROIC 4.84% 5.60% 6.78% 8.42% 10.66% 净利润 49.55 60.17 77.23 103.43 143.86 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.95% 3.23% 3.12% 3.05% 3.01% 流动资产 891.77 977.35 1025.52 1093.32 1171.07 管理费用/营业收入 11.76% 10.31% 11.03% 11.03% 10.79% 货币资金 789.11 548.05 778.23 758.53 757.64 财务费用/营业收入 -8.35% -13.68% -10.95% -10.99% -11.87% 应收账款 14.98 14.71 20.32 26.66 33.48 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 15.65% 15.35% 15.53% 15.51% 15.46% 存货 71.49 82.16 92.13 129.27 142.52 应收账款周转率 11.73 12.48 12.69 12.30 12.49 非流动资产 184.93 170.05 189.23 232.87 288.74 存货周转率 1.31 1.44 1.41 1.38 1.41 固定资产 91.50 78.02 84.81 101.76 122.73 流动资产周转率 0.19 0.20 0.22 0.27 0.33 资产总计 1076.70 1147.40 1214.75 1326.19 1459.81 总资产周转率 1.63 2.19 2.73 3.10 3.35 流动负债 38.69 54.93 57.70 78.34 86.60 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 3.59% 4.79% 4.75% 5.91% 5.93% 应付款项 6.52 11.97 7.71 16.45 14.54 流动比率 23.05 17.79 17.77 13.96 13.52 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 21.20 16.30 16.18 12.31 11.88 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 38.69 54.93 57.70 78.34 86.60 EPS 0.22 0.27 0.34 0.46 0.64 股东权益 1038.01 1092.47 1157.05 1247.85 1373.21 每股净资产 4.61 4.86 5.14 5.55 6.10 股本 225.00 225.00 225.00 225.00 225.00 每股经营现金流 0.22 -1.15 1.14 0.13 0.27 留存收益 809.39 863.52 927.25 1016.88 1140.58 每股经营现金/EPS 1.00 -4.29 3.31 0.28 0.43 少数股东权益 3.61 3.95 4.80 5.97 7.63 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 1076.70 1147.40 1214.75 1326.19 1459.81 PE 89.23 73.48 68.03 50.28 36.14 现金流量表 （百万） PEG -6.41 3.43 2.40 1.48 0.92 经营活动现金流 49.47 -257.96 255.87 29.09 61.76 PB 4.27 4.06 3.84 3.56 3.24 其中营运资本减少 5.90 310.41 -184.79 66.86 70.38 EV/EBITDA 46.36 43.43 33.34 24.96 18.05 投资活动现金流 -1.24 -1.99 -36.52 -66.75 -87.09 EV/SALES 22.32 20.93 16.41 12.70 9.77 其中资本支出 -17.83 -15.34 19.54 43.55 55.81 EV/IC 3.51 3.56 3.17 2.95 2.69 融资活动现金流 6.11 19.29 10.84 17.96 24.44 ROIC/WACC 0.46 0.53 0.64 0.79 1.01 净现金总变化 54.34 -240.66 230.18 -19.70 -0.89 REP 7.70 6.75 4.95 3.72 2.67 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券 张如许：机械行业研究助理，2015年加入长城证券 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所