上半年业绩爆发性增长，大投行战略成效显著，调整目标价至6.8港元，重申买入评级

海通国际（665） 更新报告买入 2015年8月26日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日财政年度 2013年实际 2014年实际 2015年预测 2016年预测 2017年预测总营业收入(千港元) 1,646,814 2,713,291 7,676,788 10,464,390 12,801,406变动(%)39.9% 64.8% 182.9% 36.3% 22.3%净利润(千港元) 529,151 1,018,269 3,783,015 5,339,361 6,512,229变动(%)80.3% 92.4% 271.5% 41.1% 22.0%每股盈利(港元 ) 0.10 0.20 0.94 1.05 1.28变动(%)80.3% 92.4% 370.1% 11.5% 22.0%基于3.84港元的市盈率(倍) 37.0 19.2 4.1 3.7 3.0每股派息(港元) 0.05 0.10 0.37 0.52 0.64股息率(%) 1.4% 2.6% 9.6% 13.6% 16.6% 3456789101112132014/8/272015/2/27来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg郑嘉梁 852-25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 券商 股价 3.48 港元 目标价 6.8 港元 （+95.4%） 股票代码 665 已发行股本 50.99 亿股 市值 177 亿港元 52 周高/低 9.2/2.71 港元 每股净资产 4.18 港元 主要股东 海通证券（57.97%） 上半年业绩爆发性增长，大投行战略成效显著，调整目标价至6.8港元，重申买入评级 ¾ 2015 年上半年利润 21.25 亿,同比增长 504%：海通国际 2015年上半年业绩爆发性增长,净利润达到 21.25 亿，较 2014 年同期的 3.52 亿大幅增加 504%，净利润率提升至 51.4%。考虑供股因素后的年化 ROE 仍提升到了18.35%的新高。2015年上半年收入达到 41.38 亿港元,同比增长 284%。综合成本率从 2014 年同期的 62%下降至目前的 39%，显示收入规模扩大后盈利弹性的快速上升。 ¾ 经纪业务增速高于市场，投行业务市场排名居前：2015 年上半年海通国际客户成交量同比增加 158%，大幅优于港股市场上升 99%的平均情况，经纪和孖展业务收入 11.68 亿，同比增加 120%。孖展贷款余额达到历史新高 233 亿，较年初提升142.7%。投行业务收入达3.96 亿，同比提升 2 倍，在股权、债权融资市场排名均进入前五，市场份额快速上升，预计下半年仍将高速增长。 ¾ 资本中介型业务爆发性增长：FICC 业务收入达 4.78 亿，同比增 2.7 倍。股票衍生品业务录得收入 9.5 亿，投资业务收入达 8.41 亿，并购业务融资收入 2.35 亿。资本中介型业务收入合计 29 亿，贡献税前利润 16.52 亿，占税前利润的65.4%，显示公司以资本为导向的资本中介型业务开始占主导地位，大投行战略的结果已经十分显著。 ¾ 调整目标价到 6.8 港元，重申买入评级：我们分别调整2015、2016 和 2017 年预测 EPS 分别到 0.94 港元、1.05 港元和 1.28港元，其中反映了收费型业务的稳健增长和资本中介型业务的快速成长，未来海通的综合型投行业务模式将具有广大空间。我们调升公司目标价至 6.8 港元，对应 2015年 7.2 倍预测市盈率和 1.5 倍的预测市净率，距上一日收盘价有 95.4%的上升空间，重申买入评级。 第一上海证券有限公司 2015 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析财务年度截至<12月31日>千港元2013年 2014年 2015年 2016年 2016年 2013年 2014年 2015年 2016年 2016年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测收益1,646,814 2,713,291 7,676,788 10,464,390 12,801,406 盈利能力其他收入2,807 20,512 349 384 422EBITDA利率(%) 42.6% 52.6% 61.9% 64.8% 67.6%开支-924,999 -1,175,792 -2,221,772 -2,681,887 -2,914,596 净利率(%) 32.1% 37.5% 49.3% 51.0% 50.9%融资成本-126,146 -375,475 -938,688 -1,408,031 -2,112,047税前盈利598,475 1,215,748 4,516,677 6,374,855 7,775,185 营运表现所得税-68,311 -197,479 -733,663 -1,035,494 -1,262,956成本收入比(%) -63.8% -57.2% -41.2% -39.1% -39.3%净利润529,151 1,018,269 3,783,015 5,339,361 6,512,229实际税率(%) -11.4% -16.2% -16.2% -16.2% -16.2%折旧及摊销-45,113 -33,494 -33,829 -34,167 -34,509股息支付率(%) 50.0% 50.0% 50.0% 250.0% 250.0%EBITDA701,423 1,427,238 4,755,531 6,781,560 8,658,785增长回报率总收入(%)39.9% 64.8% 182.9% 36.3% 22.3% ROAA(%) 2.4% 2.6% 5.6% 5.9% 6.6%EBITDA(%)-27.4% 103.5% 233.2% 42.6% 27.7% ROAE(%) 12.6% 15.7% 23.9% 21.2% 22.3%资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>千港元 财务年度截至<12月31日>千港元2013年 2014年 2015年 2016年 2016年 2013年 2014年 2015年 2016年 2016年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测现金488,021 3,236,317 14,446,944 17,958,791 20,479,971经营业务产生现金净额客户信托银行12,053,559 11,668,936 11,668,936 11,668,936 11,668,936 已付财务成本-102,092 -182,142 -1,132,021 -1,214,698 -2,305,380应收账款1,642,922 4,495,624 11,239,060 11,239,060 11,239,060已付香港利得税-8,218 -144,920 -733,663 -1,035,494 -1,262,956预付款项、按金及其他应收款项331,685 277,293 277,293 277,293 277,293营运活动现金流 -6,058,957 -7,521,078 -13,330,403 1,349,746 1,378,869按公平值计入损益的金额资产1,950,230 9,962,803 16,936,765 16,936,765 16,936,765其他总流动资产26,715,205 43,929,212 79,439,198 86,991,430 94,361,073资本开支 -24,114 -30,890 -19,964 -19,964 -19,964固定资产115,306 101,255 87,390 73,187 58,642 其他投资活动无形资产16,463 16,463 16,463 16,463 16,463 其他其他投资活动现金流 -579,886 -1,533,169 -1,572,340 -252,440 311,992总资产29,438,104 48,159,973 87,238,509 94,776,538 102,131,636应付款项13,407,180 15,630,644 23,445,966 23,445,966 23,445,966融资活动现金流 6,659,030 11,802,543 26,113,370 2,414,541 830,319其他应付款项及应计费用289,903 489,396 489,396 489,396 489,396应付税款113,503 222,184 222,184 222,184 222,184现金变化 20,187 2,748,296 11,210,627 3,511,847 2,521,180其他总负债24,517,852 39,563,471 64,203,513 67,487,641 71,000,190期初持有现金467,834 488,021 3,236,317 14,446,944 17,958,791股东权益4,920,252 8,596,502 23,034,996 27,288,897 31,131,446期末持金现金488,021 3,236,317 14,446,944 17,958,791 20,479,971 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一