上半年扣非业绩同比增长50%；互联网+、汽车后市场等打开成长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年8月25日 上半年扣非业绩同比增长50%；互联网+、汽车后市场等打开成长空间 中鼎股份（000887.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布半年报，2015年上半年实现收入31.82亿元，同比增长39.72%；实现归属于上市公司股东净利润3.87亿元，同比增长35.13%；EPS为0.35元。 2．我们的分析与判断 （一）扣非业绩同比增长50%；海外收入增长83% 公司业绩高增长，扣非净利润同比增长50.05%。一方面公司上半年收购德国WEGU公司和去年收购德国KACO公司（2014年6月30日开始并表）带来并表效应，另一方面，公司集中优势资源不断加大新能源环保汽车、航空航天、石化、关键装备用高端密封件产品的研发和市场开拓力度，使得业绩高速增长。 公司盈利能力稳中有升，综合毛利率同比提升0.23pct，国内外业务毛利率分别提升3.7pct、2.7pct。公司出口拓展成效显著，上半年国外业务收入同比增长83%；占比达到61%，继2014年首次超过国内业务后占比再创新高。 （二）“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台 公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台，主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分；6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金（初期5100万元，后期可达10亿元），围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域 (包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等，帮助消费提升效率的互联网技术等) 进行投资并购，为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。 其中，建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术，构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后，充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色，整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP +充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务，实现人、车、桩有机地串联，构建新能源汽车充电服务新型业态，突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端，这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。 根据方案，该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托，整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源，以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向，打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）2391 3136 ：hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.8.24 A股收盘价(元) 24.75 A股一年内最高价(元) 41.63 A股一年内最低价(元) 10.69 上证指数 3209.91 市净率 9.14 总股本（亿股） 11.15 实际流通A股（亿股） 11.14 流通A股市值(亿元) 276 相关研究 公司深度：《中鼎股份：战略转型节能环保、新能源汽车领域；环保发动机、充电桩等打开成长空间》 2014-12-17 公司深度：《中鼎股份：结构调整、出口开拓、产业整合三大动力推动业绩稳健增长》2013-1-28 行业深度报告：《环保发动机行业：下一代环保发动机：OPOC发动机》 2013-5-9 公司点评：《中鼎股份（000887）：成立“互联网+”产业并购基金；汽车后市场、环保发动机等打开成长空间》 2015-6-24 公司点评：《中鼎股份（000887）：业绩持续高增长符合预期；“互联网+”、汽车后市场打开成长空间》 2015-4-30 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术，通过构建O2O商业模式，实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合，成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈，为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。 公司2014年公告和与上海挚达科技发展有限公司共同发起设立挚达中鼎（安徽）新能源科技有限公司；新公司注册资本为人民币1000万元，甲乙双方出资比例分别为55％和45％，主要生产电动汽车充电桩产品。上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业，获得“全球电动汽车服务专业运营资质”，是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一；在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务；计划以O2O模式，建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络，同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台，为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。 （三）OPOC环保发动机下半年有望实现重大突破 参股公司中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品，可省油15%左右，减排效果明显，有助于雾霾治理；与特斯拉齐名，获《Popular Science》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名；2012年相应第1名为特斯拉电动车。中鼎动力已获10万台发动机订单；预计2015年下半年投产。我们判断公司环保发动机下半年有望在订单、合作等领域获得重大突破。 OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机，OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%；具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC 发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准，百公里油耗可低至2.4 升，不同版本的OPOC 发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。 OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步，其功率可实现从几千瓦到几百千瓦，配置组合非常灵活，并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等，包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。 （四）战略转型打开成长空间，未来将打造“千亿中鼎” 中鼎股份发展战略为：（1）产品由零件向部件升级；（2）产品从汽车向多元化发展；（3）市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展；（4）从产品向服务拓展；（5）加快海外市场开拓、海外兼并重组。公司将运用资本手段做大做强上市公司，不断整合国内外优势资源，不断完善延伸产业链及产品应用领域。 公司此前连续收购5家美国公司和德国KACO、德国WEGU，将帮助公司持续整合全球优质资源。公司将引进德国WEGU世界领先的抗震降噪技术并进行消化吸收再创新，提升公司在降噪系统领域、特别是电动汽车静音降噪系统解决方案方面的技术水平，未来将逐步打破汽车用高端减震产品市场国外厂商的垄断。此外，德国WEGU的客户均为国际顶级汽车品牌，将积极拓宽中鼎的产品进入高端品牌汽车供应领域。 2014年公司跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”（名列第36位，名次较上年提高4位），“十三五”期间将力争进入全球前15强。在中鼎集团2015年供应商年会上，公司提出了“千亿中鼎、百年中鼎”的宏伟蓝图。 公司战略转型节能环保、新能源汽车领域，进军核电、军工等高密封件领域，环保发动机、充电桩等打开成长空间。随着公司国内外市场加快开拓、新业务开始贡献业绩，预计2015-2017年业绩将高速增长。 3．投资建议 不考虑本次增发，预计15-17年EPS为0.80/1.03/1.24元，PE为31/24/20倍。考虑本次增发（假设发行价20元），预计15-17年EPS为0.76/1.05/1.33元，PE为33/24/19倍。预计未来业绩仍具上调潜力，持续推荐。风险提示：OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：田仆中鼎“互联网+”基金简介 1、基本情况 基金名称：田仆中鼎“互联网+”基金（暂定名,以工商登记注册备案为准） 执行事务合伙人：上海田仆 期限：自设立之日起算的第七个周年日为止，经顾问委员会委员过半数同意，合伙企业的存续期限可以延期二次，每次不超过一年 投资规模：各合伙人最终认缴出资总额不超过人民币10亿元 出资结构：上海田仆首期认缴出资不低于人民币100万元，本公司首期认缴出资5,000万元 2、投资方向 主要投资于大消费领域，包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等，以及能够帮助提升消费服务和效率的互联网及移动互联网等领域，不得从事证券交易、房地产投资和不得从事法律、法规以及本协议禁止其从事的其他事项。 3、投资决策 由普通合伙人和/或其聘用或授权的管理团队管理。为了提高投资决策的专业化程度和操作质量，普通合伙人经其自主决定，可以设投资委员会，主要职责为就普通合伙人提交的投资事宜（包括投资项目退出）进行审议并做出决定。 4、投资退出 （1）合伙企业协助被投资企业在中国境内或境外直接或间接首次公开发行上市后，合伙企业出售被投资企业或其关联上市公司股票退出； （2）合伙企业直接出让被投资企业股权、出资份额或资产实现退出，但该等出让不包含合伙企业将被投资企业股权、出资份额或资产全部或部分转让给合伙企业的关联方； （3）被投资企业解散、清算后，合伙企业就被投资企业的财产获得分配； （4）汽车后服务市场项目在各方认为适当的时候优先由中鼎股份进行收购。 附录2：中鼎股份盈利预测 表1：中鼎股份盈利预测：不考虑本次增发，预计2015-2017年公司业绩复合增长率达35% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 4,161.69 5,040.19 6,796 8,618 10,114 营业收入增长率 23.53% 21.11% 35% 27% 17% 净利润（百万元） 388.41 566.59 887 1,145 1,386 净利润增长率 -24.83% 45.87% 57% 29% 21% EPS（元） 0.35 0.51 0.80 1.03 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.51% 19.33% 23.23% 24.21% 23.85% P/E 71 49 31 24 20 P/B 12.4 9.4 7.2 5.8 4.7 EV/EBITDA 45 33 23 18 15 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：公司2014年业绩包含德国KACO下半年并表部分），股价截至2015年8月24日 表2：中鼎股份盈利预测：考虑本次增发摊薄股本和财务成本降低等综合因素，预计2015-2017年公司业绩复合增长率超40% 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声