债市日评：全球金融市场动荡，买债更待何时

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年08月25日 全球金融市场动荡，买债更待何时 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 周一全球金融市场大幅动荡。该动荡发源于周五国际油价跌破40美元，欧美股市大跌，进入周一则是全球大宗商品暴跌，尔后中国A股暴跌，三大股指期货全部跌停，同时欧美股市继续暴跌，美元指数同步大幅下挫，在岸人民币和离岸人民币均贬值。总结来说，大类资产表现为：全球股票暴跌，大宗商品（工业品）暴跌，黄金涨，美元跌，欧元日元涨，美债中国国债跌。而从各大类资产的印证关系来看，金融市场反映出的是投资对美国和中国经济偏悲观的预期。 与今年7月的动荡不同（7月股灾），此次动荡隐含了看跌美国相关资产（美元指数迅速回落至年初水平），从这一角度来说，目前国内债券面临的环境更加利多。此前投资者担心人民币贬值引发人民币资产被抛售，国内资金大幅外流导致流动性收紧，8月11日现券出现明显下跌，这两周时间该因素也一直压制债券市场。而此次全球股市、大宗及美元的下跌，短期内有望成为引发债市收益率下行的导火线。  信用品市场观察 8月10日至14日这一周受人民币贬值影响，信用债收益率全面上行，信用利差走阔，在这波冲击中，城投品种受到的冲击要小于产业债，上周（8月17日至21日）人民币贬值对国内债券市场的情绪性影响开始消退，信用债收益率重回下行态势，信用利差收窄，其中3年期产业债表现好于城投品种。 具体来看，截至8月21日，3年期AA+中票收益率4.15%，较前周下行9BP；3年期AA中票收益率4.63%，较前周下行11BP；5年期AA+中票收益率4.61%，较前周下行3BP；5年期AA中票收益率5.14%，较前周下行3BP；3年AA+城投收益率4.09%，较前周下行3BP；3年AA城投收益率4.55%，较前周下行4BP；5年AA+城投收益率4.56%，较前周下行4BP ；5年AA城投收益率5.05%，较前周下行3BP。 图1：上周中票收益率重回下行态势 图2：上周中票利差收窄明显 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -15-10-50510152015-08-072015-08-142015-08-21-15-10-505102015-08-072015-08-142015-08-21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图3：上周城投品种收益率亦下行 图4：上周城投信用利差继续收窄 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1512开于98.325，收于98.560，结算价98.550，最高98.600，最低98.315，涨幅0.26%，振幅0.29%，成交4421手，其中外盘2290手，内盘2131手，持仓量12058手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.240元，结算价上涨0.250，成交量上升1440手，持仓量增加714手。另外，10年期国债期货主力合约T1509上涨0.31%。 上周五美股标普500指数录得近四年来最大单日跌幅，道指较5月纪录点位的跌幅超过10%，欧洲股市录得近四年来最大单日跌幅。在全球风险资产疲软的背景下，今日股指大幅低开，并一路下挫，股指期货全线跌停，市场情绪十分恐慌，避险行为对债市情绪有所提振，15国开10收益率从开盘3.87稳步下行至3.8525，国债期货纷纷上涨，5年主力合约收盘上涨0.26%，对应收益率下行约4BP。本周公开市场有2400亿逆回购到期，且预计股市短期内无法快速企稳，市场对央行降准等宽松预期有所期待，这对债市形成了支撑。 图 5：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 6：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 -15-10-50510153年AAA3年AA+3年AA5年AAA5年AA+5年AA2015-08-072015-08-142015-08-21-15-10-505103年AAA3年AA+3年AA5年AAA5年AA+5年AA2015-08-072015-08-142015-08-21合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150996.84097.04596.77596.9800.2050.21%0.28%6785701248TF151298.32598.60098.31598.5500.2600.26%0.29%229021314421TF160398.66098.75098.66098.7250.1750.18%0.09%7039109T150995.53595.80595.53595.7550.2950.31%0.28%101454315575年国债期货和10年国债期货均上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150014.IB14.43.49003.5050-1.503.50763.5390-3.141.8947%0.1054140003.IB4.03.24003.2600-2.003.37803.4325-5.452.0606%0.6930140006.IB12.03.35923.3827-2.353.36803.4000-3.194.0233%0.0438140029.IB1.83.53003.5500-2.003.55703.5919-3.490.7963%0.2145现券收益率和期货对应收益率均下行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 7：TF1512的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 8：TF1512日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理  分级A市场观察：下折潮再次来临，分级A 下折博弈再起 150223 （证券A级）今日复牌后下跌2.21%。由于150223上周五收盘已经触发下折，今日为下折基准日，股市大幅下跌会使得223获得的母基金份额更多，今日的下跌主要反映的是市场对于223即将获得的母基金份额在未来两个交易日净值大幅下跌的担忧。同时也有部分投资者由于不能或者不愿意参与母基金下折（部分机构下折获得母基金份额占权益仓位）而需要抛售已经触发下折品种。 分级A下折博弈机会再起。证券行业分级A下折概率增大，多数上涨：今日150200（券商A）、150171（证券A）、150177（证保A）涨幅均超过3%，市场下跌，富国证券下折可能引发证券标的股的连环下跌，使得证券行业分级下折的概率增大，而200、171、177此前折价率保护空间比较厚，所以今日涨幅可观。此外今日涨幅居前的502049（上证50A）、150245（互联A）、150197（信息A）、150315（工业4A）也均属于距离下折较近品种。（截止目前尚未有最新净值数据，测算今日会有多只品种触发下折） 我们认为当前可以关注折价率较高，有一定下折距离的品种，如银行业A（150255)、银行A（150227）沪深300A（150051）；如果对权益市场更为悲观的，可以选择下折距离稍远但折价率更高的品种如：军工A（150181）、军工A（502004）、国防A（150205)。 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1新湖期货1,70573中信建投2,243-23国泰君安9933002五矿经易1,0085永安期货1,120197永安期货5923843招商期货9709中信期货912-84银河期货48914中信期货958153广发期货907-56中信期货4631645鲁证期货86917国泰君安842463一德期货440-346永安期货63587中粮期货7557华泰期货361297国泰君安553-336财富期货7550东航期货343488中信建投4889鲁证期货575-1海通期货34219海通期货487147和融期货461100中信建投32815410安信期货48041东海期货44242和融期货324288前五汇总5,510257前五汇总6,024497前五汇总2,977815前十汇总8,153205前十汇总9,012645前十汇总4,6751,335多空双方主力均净开仓时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1598.3253.432日内最高点13:2098.5903.3798.5253.3898.5003.393日内最低点9:1498.3253.4398.3953.4198.4453.404股指大幅低开，恐慌情绪蔓延9:2598.4003.4198.4253.4098.4903.395股指期货跌停13:0098.4653.4098.4753.3998.5253.38事件即时10分钟30分钟简评股指期货全线跌停，市场情绪十分恐慌，避险行为对债市情绪有所提振，15国开10收益率从开盘3.87稳步下行至3.8525 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2015-07-27 《债券市场技术分析周报：TF站上20日均线，浮固指数新高不止》 ——2015-07-27 《债市日评：半年末就业状况一览：求职倍率连续两季度下行》 ——2015-07-23 《债市日评：猪周期是否启动？》 ——2015-07-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任