预计1H15利润下降； 2015-17年的正增长前景保持不变

德意志银行评分购买亚洲中国属性属性美国：英国：路透社彭博交易所代号0817.HK 817 HK HKG 0817本文所提供的信息，解释和意见并不构成在俄罗斯联邦需要许可的任何评估或评估活动的内容，也不构成任何评估或评估活动的内容。2015年8月25日结果售价2015年8月24日（港元）1.89预计1H15利润下降； 2015-17年的正增长前景保持不变重申买入评级，新目标价3.4港元；全年盈利增长的可见度很高总体而言，预计Franshion的1H15盈利将下降。凭借年初至今强劲的合约销售和高于同业的利润率，我们预计其全年盈利增长将恢复正数，并且我们预计将继续保持稳定曾荫权研究分析师（+852）2203 6256CFA Jason Ching研究分析师（+852）2203 62052016-17年增长。同样，就个人而言，Franshion与私人开发商相比也很突出价格目标3.72至3.40↓-8.6%经常性收入增长强劲，杠杆率低，平均资金不足成本和合理的债务到期情况，鉴于当前的宏观经济不确定性以及股票和货币市场的波动性，这是理想的选择。1H15和2H之间交付不均，导致1H15核心净利润同比-56％上半年，Franshion的核心净利润为9.18亿港元，同比下降56％。鉴于Franshion于2015年7月23日宣布获利警告，市场预期该跌幅将主要归因于1H15和2H15物业交付和结算进度之间的差异。报告纯利亦下跌58％，为15.3亿港元。由于房地产销售收入预期下降56％，整体收入同比下降47％至73.8亿港币。租金收入同比增长7％至7.45亿港元，而酒店收入同比增长9％至净利润（FYE）4,122.1至3,807.73.63.22.82.42.01.6↓-7.6%11.5亿港元，反映了其知识产权业务的强劲增长。的整体毛利率8/132/148/142/15英国：2015年上半年度为41％，高于2014年上半年的39％。物业销售毛利率为34％ 恒生指数（重新定基）2015年上半年度，低于2014年上半年的36％。租金收入的毛利率居高不下2015年上半年的90％与1H14相同，而酒店运营的毛利率为48％，低于2014年上半年的52％。 2015年上半年核心净利率为12.4％，2014年上半年为15.1％。与1H14一样，没有宣布任何中期DPS。财务状况良好；年初至今销售强劲，盈利可见度高2015年上半年末，净负债率为49％，低于2014年底的58％。净债务总额实际减少7％，由2014年底的327亿港元减少至2015年上半年的304亿港元。随着Franshion年初至今强劲的合约销售以及计划在2H15交付的更多物业，我们预计到2015年底其财务状况还有更大的改善空间。 2015年首7个月，方兴来的合约销售为130亿港元，同比增长89％，合约建筑面积为0.61msm，同比增长125％，均显着高于行业平均水平的增长。估值吸引，资产净值折让为61％，市净率为0.48倍调整后的目标价为3.4港元（原为3.72港元），是基于较我们预期的每股资产净值4.86港元（原为5.31港元）折让30％，主要是因为我们详细考虑了2015年上半年的业绩并调整了人民币/元的假设到2016年底，美元外汇汇率升至6.9。尽管如此，我们仍认为Franshion的估值具有吸引力，并且我们预计中央政府会提供更多宏观政策支持，从而带来潜在的积极惊喜。风险：经济和政策意外波动。预测和比率年底12月31日2013A2014A+ 1SD资料来源：德意志银行估计资料来源：德意志银行估计销售额（港币百万元）20,718.929,548.229,176.431,256.938,215.6报告的NPAT（HKDm）4,227.25,296.13,807.74,462.65,323.1DB EPS FD（港元）0.290.360.350.380.45市盈率（x）9.16.35.45.04.2收益率（净值）（％）3.65.16.67.47.9资料来源：德意志银行估计，公司数据除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对-27.0-37.8-11.7恒生指数-15.4-24.1-15.4资料来源：德意志银行目标价-12个月（港元）3.4052周范围（港元）3.26 - 1.81恒生指数21,252 有银行关系的公司英国：重要的其他冲突披露2除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。价格表现路透社：0817.HK彭博社：817 HK价钱（15年8月24日）HKD 1.89目标价HKD 3.40市盈率（DB）（x）市盈率（已报告）（x）6.4 4.4 5.4 5.0 4.2市净率（x）0.74 0.54 0.45 0.42 0.39FCF产率（％）nm nm 24.4 49.4 74.4 股息收益率（％）3.6 5.1 6.6 7.4 7.952周范围HKD 1.81-3.26 EV /销售额（x）2.9 2.5 2.2 1.8 1.2市值（百万）港币百万元17,315美元百万元2,233方兴地产是中国大型优质房地产项目的开发商和投资者，重点是商业房地产。3.63.22.82.42.01.68月13日11月13日2月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15日方兴恒生指数（重新定基）41.240.840.440.039.613 14 15E 16E17EEBITDA保证金EBIT保证金EV / EBITDA（x）7.0 6.1 5.6 4.6 3.1EV / EBIT（x）7.2 6.3 5.6 4.6 3.1销售收入20,719 29,548 29,176 31,257 38,216毛利11,136 15,803 15,288 16,378 20,025税息折旧及摊销前利润8,501 12,046 11,578 12,404 15,165折旧269312 0 0 0摊销10 9 0 0 0息税前利润8,222 11,726 11,578 12,404 15,165净利息收入（支出）-1,062 -724 -1,527 -1,607 -1,345员工/会员0 0 0 0 0优异/非凡1,974 2,286 0 0 0其他税前收入/（支出）-706 -2,749 -1,297 -2,820 -3,346除税前溢利8,428 10,540 8,755 7,976 10,474所得税费用3,393 3,884 2,618 2,049 2,618少数民族807 1,360 2,330 1,464 2,532其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0净利润4,227 5,296 3,808 4,463 5,323DB调整（包括稀释）-1,317 -1,686 0 0 0DB净利润2,910 3,610 3,808 4,463 5,323现金流量（港币百万元）经营现金流量-6,950-8,5965,0249,96815,000净资本支出-8310-43000自由现金流-7,781 -8,596 4,595 9,968 15,000募集资金/（回购）0 0 4,368 0 0支付的股息-1,599 0 -2,218 -2,066 -2,760借款净收益/（十月）4,622 0 2,975 -1,158 -10,926其他投资/融资现金流量6,619 6,561 0 0 0现金流量净额1,862 -2,035 9,720 6,744 1,313营运资金变动-10,707 -15,910 -216 5,540 8,132现金及其他流动资产14,490 12,455 22,174 28,919 30,232有形固定资产10,909 12,423 11,666 11,884 12,079商誉/无形资产2,038 1,971 2,375 2,419 2,458联营企业/投资42119119119119其他资产93,364 111,057 111,139 106,728 102,41450403020100-10131415E16E105017E股东权益33,562 37,650 44,773 47,901 51,730少数民族13,658 18,682 19,847 20,579 21,845股东权益合计47,219 56,333 64,619 68,480 73,576净债务21,316 34,305 27,560 19,658 7,419销售额增长（％）nm 42.6 -1.3 7.1 22.320100131415E16E5017E净利息保障（x）7.7 16.2 7.6 7.7 11.3投资风险净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）曾荫权+852 22036256购买公司简介保证金趋势损益表资产负债表增长与盈利关键公司指标型号更新：2015年8月23日财政年度末12月31日20132014+ 1SD资料来源：德意志银行估计资料来源：德意志银行估计运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）0.290.360.350.380.45 每股收益（港币）0.410.510.350.380.45中国DPS（港元）0.100.120.130.140.15属性BVPS（港元）3.74.14.24.54.8加权平均份额（米）9,1619,1549,96110,67110,671英国：平均市值24,18120,61917,31517,31517,315企业价值（港币百万元）59,11373,48764,60357,43346,460评估指标9.16.35.45.04.2销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）呐22.3-2.29.518.3偿付能力EBITDA利润率（％）41.040.839.739.739.7息税前利润率（％）39.739.739.739.739.77020支付比例（％）20.619.932.733.530.160净资产收益率（％）13.514.99.29.610.75015资本支出/销售额（％）4.00.01.50.00.04010资本支出/折旧（x）3.00.0纳米纳米纳米30净债务/权益（％）45.160.942.728.710.1资产净值折扣120,843138,026147,473150,069147,302计息债务35,80646,75949,73548,57737,65120其他负债37,81834,93433,11933,01236,07615方兴73,62481,69382,85481,58973,727 有银行关系的公司英国：除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。重要的其他冲突披露32015-17年的正增长前景保持不变由于1H和2H之间的交付不平衡，1H15核心净利润同比-56％2015年上半年，方兴的核心净利润为9.18亿港元，同比下降56％。鉴于Franshion于2015年7月23日宣布获利警告，市场预期该跌幅将主要归因于1H15和2H15物业交付和结算进度之间的差异。报告纯利亦下跌58％，为15.3亿港元。与1H14一样，没有宣布任何中期DPS。经常性收入