16年业绩快报发布，动力锂电领先者蓄势待发
电力设备 2017年02月28日 国轩高科 (002074) 16年业绩快报发布，动力锂电领先者蓄势待发 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：30.53元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.hfgxgk.com 大股东/持股 珠海国轩贸易有限责任公司/24.78% 实际控制人/持股 李缜/% 总股本(百万股) 878 流通A股(百万股) 472 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 267.93 流通A股市值(亿元) 144.11 每股净资产(元) 4.15 资产负债率(%) 59.80 行情走势图 相关研究报告 《国轩高科*002074*上汽3.5亿参与公司定增，大客户路线有望再下一城》 2016-11-15 《国轩高科*002074*参股北汽新能源，打造车电联盟》 2016-03-14 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 张龑 一般从业资格编号 S1060116090035 021-20661645 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2016年业绩快报，报告期内实现营业总收入47.58亿元，同比增长73.30%；实现归属于上市公司股东的净利润10.39亿元，同比增长77.79%；基本每股收益1.19元/股，公司增速符合预期。 平安观点： 动力锂电出货排名国内第四，一线梯队地位稳固：根据EVTank统计，公司2016年动力电池出货量达1.93GWh，排名国内第四，对应营业总收入47.58亿元，同比增长73.30%。国内动力锂电龙头集中明显，前五名市场份额占比近70%；随着公司产能持续扩张，公司一线领先者地位稳固。 三元转型加速推进，掌握上游材料高毛利有望持续：公司三元锂电投产进度加速，随着合肥三期3.5亿Ah、青岛莱西3亿Ah三元动力锂电项目16年末逐步投产，公司三元动力电池占比达40%；后续南京、唐山项目投产后公司三元占比将达到55%以上，公司三元转型坚定执行。公司募投项目含10000吨高镍三元正极材料、5000吨硅系负极材料，布局上游高端电池材料将保证公司能量密度领先，同时有望促进公司高毛利持续。 坚定执行大客户路线，助力公司产能消化：公司非公开収行稳步推进，上汽集团3.5亿元参与增収，公司再获大客户助力。公司优质客户资源丰富，公司参股北汽新能源，依托北汽青岛15万辆新能源汽车项目，配套10亿Ah动力锂电池项目；本次获得上汽集团参与增収，有望进入上汽新能源汽车供应链，复制合资建厂、配套生产的大客户模式，助力公司产能消化。 盈利预测与评级：公司动力电池三元转型稳步推进，17年三元动力电池占比将达到55%以上；上汽参与公司定增，有望复制配套建厂模式助力公司产能消化。根据公司业绩快报，调整16~18年公司EPS预测为1.19/1.64/2.35元（前值1.24/1.64/2.35），对应02月27日收盘价PE分别为25.8/18.6/13.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车推广不及预期，宏观经济不达预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 886 2,745 4,758 8,318 13,316 YoY(%) 19.9 210.0 73.3 74.8 60.1 净利润(百万元) 38 585 1,039 1,436 2,062 YoY(%) 29.2 1,453.1 77.7 38.2 43.6 毛利率(%) 27.0 45.4 44.1 40.6 38.9 净利率(%) 4.3 21.3 21.8 17.3 15.5 ROE(%) 9.0 19.3 26.4 27.0 28.1 EPS(摊薄/元) 0.04 0.67 1.19 1.64 2.35 P/E(倍) 710.8 45.8 25.8 18.6 13.0 P/B(倍) 15.6 8.9 6.8 5.0 3.7 -20%0%20%40%Feb-16May-16Aug-16Nov-16国轩高科 沪深300 证券研究报告 国轩高科﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 4556 4942 7865 10390 现金 2011 1427 2495 3995 应收账款 1402 1770 2389 2049 其他应收款 63 101 159 277 预付账款 64 57 164 183 存货 489 785 1511 2257 其他流动资产 527 802 1147 1629 非流动资产 2157 2808 4505 6741 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1220 2071 3620 5730 无形资产 226 260 299 345 其他非流动资产 711 477 586 666 资产总计 6713 7750 12370 17131 流动负债 2745 3267 6391 9068 短期借款 344 1952 1413 3771 应付账款 923 141 1834 1423 其他流动负债 1478 1174 3144 3874 非流动负债 927 540 640 709 长期借款 148 143 179 217 其他非流动负债 779 397 461 493 负债合计 3671 3807 7031 9777 少数股东权益 26 31 37 47 股本 876 876 876 876 资本公积 1268 1059 1059 1059 留存收益 1143 1995 3154 4807 归属母公司股东权益 3016 3913 5301 7307 负债和股东权益 6713 7750 12370 17131 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 520 -773 3577 1895 净利润 587 1044 1443 2072 折旧摊销 68 95 165 274 财务费用 22 95 182 282 投资损失 -2 0 0 0 营运资金变动 -193 -2026 1791 -730 其他经营现金流 39 20 -3 -2 投资活动现金流 -500 -779 -1856 -2507 资本支出 558 1270 1593 2184 长期投资 -62 0 0 0 其他投资现金流 -4 491 -263 -323 筹资活动现金流 1110 -628 -114 -246 短期借款 84 0 0 0 长期借款 148 -5 36 38 普通股增加 623 0 0 0 资本公积增加 1257 -209 0 0 其他筹资现金流 -1002 -414 -150 -284 现金净增加额 1132 -2180 1606 -858 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2745 4758 8318 13316 营业成本 1499 2660 4937 8141 营业税金及附加 26 33 42 67 营业费用 210 343 599 959 管理费用 272 452 790 1265 财务费用 22 95 182 282 资产减值损失 80 77 166 266 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 营业利润 638 1099 1602 2337 营业外收入 47 84 73 70 营业外支出 5 5 3 3 利润总额 680 1179 1672 2403 所得税 93 136 229 332 净利润 587 1044 1443 2072 少数股东损益 3 5 7 10 归属母公司净利润 585 1039 1436 2062 EBITDA 718 1297 1885 2743 EPS（元） 0.67 1.19 1.64 2.35 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 210.0 73.3 74.8 60.1 营业利润(%) 1523.4 72.1 45.8 45.9 归属于母公司净利润(%) 1453.1 77.7 38.2 43.6 获利能力 毛利率(%) 45.4 44.1 40.6 38.9 净利率(%) 21.3 21.8 17.3 15.5 ROE(%) 19.3 26.4 27.0 28.1 ROIC(%) 13.6 16.8 20.4 18.1 偿债能力 资产负债率(%) 54.7 49.1 56.8 57.1 净负债比率(%) -47.8 17.8 -15.9 0.9 流动比率 1.7 1.5 1.2 1.1 速动比率 1.5 1.3 1.0 0.9 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 3.0 3.0 4.0 6.0 应付账款周转率 2.7 5.0 5.0 5.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.19 1.64 2.35 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 -0.88 4.08 2.16 每股净资产(最新摊薄) 3.44 4.47 6.05 8.34 估值比率 P/E 45.8 25.8 18.6 13.0 P/B 8.9 6.8 5.0 3.7 EV/EBITDA 36.0 21.4 13.9 9.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预
