业绩高增，动力锂电及储能蓄势待发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩高增，动力锂电及储能蓄势待发  事件：公司公布2016年半年报，实现营业收入29.46亿元，同比增长43.95%，归属于母公司净利润1.54亿元，同比增长91.52%，经营性现金流量净额-3.62亿元，EPS0.23元/股，ROE4.37%，基本符合预期。公司传统铅酸电池业务稳定，15年6月收购的华铂科技并表带动上半年业绩高增长。 传统主业稳定，动力锂电获突破。分业务来看，公司传统主业通信后备电源实现营收12.05亿，同比增长2.46%，增长稳定；15年收购的华铂科技实现营业收入13.89亿元，为公司贡献利润为4868.23万元。在动力电池及系统领域，实现营业收入5.45亿，同比减少27.58%，其中动力锂电业务实现营收1.42亿元，同比增长323.27%，电动自行车用动力电池营收4.03亿，同比下降43.99%。储能领域实现营收7502万，同比减少22.39%。 毛利率小幅度提升，期间费用控制良好。公司产品毛利率15.76%，与上年同期相比小幅度增长，公司各类业务毛利率均有所提高，其中后备电源/动力电源及系统/储能电源及系统毛利率同比增加5.05/6.51/5.15个pct；费用率方面，公司2016年上半年期间费用率为9.83%，较去年同期下降0.88%，其中销售/管理费用率同比下降 0.79/0.22个pct，财务费用率较去年同期上升0.13%，主要系本期银行借款增加使利息支出增加和并入控股子公司华铂科技共同影响所致。  铅酸电池龙头，收购安徽华铂打通铅回收产业链：公司是国内通信后备电源领域龙头企业，受益于4G网络基建投资以及IDC建设，公司传统铅酸电池业务有望持续稳定增长。公司铅酸电池原材料为铅及铅合金，其需求量大，占公司采购总额70%，收购的华铂科技再生铅项目，有助于降低原材料成本，打造铅回收闭环产业链。华铂目前再生铅产能21万吨，电解铝10万吨，产能规模大约40亿左右，我们预计大概率完成2016年业绩承诺2.3亿元。  储能“投资+运营”商业模式加速拓展，项目持续落地。在“十三五”期间，储能被纳入能源局、科技部及地方政府的发展规划中。国内市场，我们前期的调研表明，铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司铅炭电池和锂电储能技术领先，基于削峰填谷，推出“投资+运营”储能系统商用化模式。目前公司已投运储能项目45个，投运装机容量150MWh，承担了国内多个示范项目的建设运营工作。公司2016年以来加快储能项目推广进程，今年4月公司已与江苏镇江合作签约600MWh能源互联网项目，16年底完成100MWh容量建设，待建项目7个，已经签署商用储能项目总容量达108.64MWh。报告期内，公司注资3000万元成立镇江南都能源互联网运营公司。随着储能技术提高与成本进一步下降，未来储能领域有望成为公司重要的潜力增长点。  加码动力锂电，电池有望持续放量增长。新能源汽车行业景气度持续，经过草根调研及测算，今年动力电池的供需格局很大程度上由前四批企业的产能的决定，动力电池今年呈现动态紧张，并且三元电池的供给存在缺口。Tabl e_Title 2016年08月09日 南都电源（300068.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价： 38.26元 股价（2016-08-08） 22.18元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 17,395.08 流通市值（百万元） 12,889.62 总股本（百万股） 784.27 流通股本（百万股） 581.14 12个月价格区间 10.00/25.44元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.86 28.14 63.16 绝对收益 -5.7 28.21 50.44 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 邹玲玲 报告联系人 zoull@essence.com.cn 0755-82558183 Tab le_Report 相关报告 -42%-28%-14%0%14%28%42%2015-082015-122016-04南都电源 二次设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司已进入第四批目录，目前锂电产能1.2GWh已不能满足市场需求增长，于2016年投资17.8亿元加码年产2.3GWh动力锂电技改项目，建成以后达到总产能3.5GWh（其中三元1.6GWh，磷酸铁锂电产能1.9GWh），未来每年可实现总销售收入52亿元，利润总额约6.5亿元。公司与长安客车、东风、厦门金旅等合作，其中长安全年订单3亿，东风3亿以上。随着公司锂电产能释放，公司业绩将迎来放量增长。  投资建议：看好公司作为通信后备电源龙头企业，传统主业保持稳定，收购华铂科技打造循环回收产业链，受益于新能源汽车需求增长，加码动力锂电扩产能，未来有望放量增长，公司铅炭电池技术领先，已经可以实现无补贴商业化运营，打造储能领域龙头。考虑增发后股本，预计公司2016-2018年净利润分别为4.09亿、6.04亿和9.13亿，对应的EPS分别为0.52元、0.77元和1.17元，给予买入-A投资评级，12个月目标价为38.26元。  风险提示：储能政策不及预期，储能技术进步与成本下降不及预期、动力电池不达预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3,786.4 5,153.1 8,078.9 10,561.5 13,190.8 净利润 105.6 203.3 408.7 604.0 912.9 每股收益(元) 0.13 0.26 0.52 0.77 1.17 每股净资产(元) 3.58 3.88 7.43 8.05 8.99 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 164.7 85.6 42.3 28.6 18.9 市净率(倍) 6.2 5.7 3.0 2.8 2.5 净利润率 2.8% 3.9% 5.1% 5.7% 6.9% 净资产收益率 3.8% 6.7% 7.0% 9.6% 13.0% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.5% 0.7% 1.1% ROIC 4.4% 5.5% 9.1% 9.7% 12.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/南都电源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,786.4 5,153.1 8,078.9 10,561.5 13,190.8 成长性 减:营业成本 3,240.4 4,375.3 6,769.9 8,773.8 10,652.6 营业收入增长率 7.9% 36.1% 56.8% 30.7% 24.9% 营业税费 8.9 39.1 163.2 211.2 237.4 营业利润增长率 -27.9% -11.9% 204.3% 67.2% 69.1% 销售费用 182.5 286.7 371.6 464.7 554.0 净利润增长率 -18.9% 92.5% 101.0% 47.8% 51.2% 管理费用 160.5 230.9 315.1 380.2 461.7 EBITDA增长率 -3.6% 16.9% 86.1% 69.3% 79.7% 财务费用 40.7 72.5 86.2 128.6 286.4 EBIT增长率 -18.1% 9.8% 131.7% 63.5% 78.9% 资产减值损失 12.4 34.6 30.0 30.0 30.0 NOPLAT增长率 -21.3% 37.5% 139.0% 58.1% 74.5% 加:公允价值变动收益 -2.7 2.7 - - - 投资资本增长率 9.1% 44.2% 49.3% 39.2% 55.3% 投资和汇兑收益 -10.2 -4.2 - - - 净资产增长率 -2.0% 13.3% 85.4% 9.7% 13.0% 营业利润 127.9 112.6 342.8 573.0 968.7 加:营业外净收支 14.3 195.6 231.0 239.0 249.0 利润率 利润总额 142.2 308.2 573.8 812.0 1,217.7 毛利率 14.4% 15.1% 16.2% 16.9% 19.2% 减:所得税 39.3 28.9 49.8 84.3 143.7 营业利润率 3.4% 2.2% 4.2% 5.4% 7.3% 净利润 105.6 203.3 408.7 604.0 912.9 净利润率 2.8% 3.9% 5.1% 5.7% 6.9% EBITDA/营业收入 7.5% 6.5% 7.7% 9.9% 14.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.5% 3.6% 5.3% 6.6% 9.5% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 844.4 971.2 1,712.6 1,584.2 1,978.6 固定资产周转天数 102 96 73 79 108 交易性金融资产 6.1 - - - - 流动营业资本周转天数 132 123 127 129 128 应收帐款 1,302.3 1,840.9 3,096.2 3,358.1 4,703.0 流动资产周转天数 274 263 257 250 240 应收票据 39.2 138.7 130.6 221.4 240.2 应收帐款周转天数 111 110 110 110 110 预付帐款 83.7 48.9 166.9 126.8 212.9 存货周转天数 72 71 70 69 67 存货 828.0 1,199.4 1,937.3 2,127.9 2,807.8 总资产周转天数 433 412 381 393 435 其他流动资产 44.0 182.2 90.4 105.5 126.0 投资资本周转天数 277 260 244 267 318 可供出售金融资产 10.9 20.0 20.0 20.0 20.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 3.8% 6.7% 7.0% 9.6% 13.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.1% 4.0% 5.1% 5.6% 5.7% 固定资产 1,219.9 1,523.8 1,759.0 2,885.9 5,019.3 ROIC 4.4% 5.5% 9.1% 9.7% 12.1% 在建工程 50.5 277.0 396.8 1,431.7 2,709.2 费用率 无形资产 191.4 235.6 406.9 565.1 675.9 销售费用率 4.8% 5.6% 4.6% 4.4% 4.2% 其他非流动资产 247.5 494.4 464.9 468.9 470.1 管理费用率 4.2% 4.5% 3.9% 3.6% 3.5% 资产总额 4,867.9 6,932.2 10,181.7 12,895.6 18,963.1 财务费用率 1.1% 1.4% 1.1% 1.2% 2.2% 短期债务 488.0 1,876.