业绩符合预期，动力储能出货维持高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月26日 公司研究 业绩符合预期，动力储能出货维持高增 ——亿纬锂能（300014.SZ）2023年一季报业绩点评 买入（维持） 事件：2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告。公司23年Q1实现营收118.9亿，同/环比+66.11%/-6.95%；归母净利11.4亿元，同/环比+118.68%/+35.13%；扣非净利润6.12亿元，同/环比+40.66%/+18.03%。符合预期。 碳酸锂价格下降导致减值，本部净利润快速增长：公司2023Q1毛利率16.83%，环比-0.75 pcts，净利率11.62%，环比+3.19 pcts。公司2023Q1本部归母净利润10.46亿元，同比+194.64%。主要系：（1）碳酸锂价格快速下降导致库存减值损失1.5亿，同时下游客户提货进度影响，使得营收和扣非净利润增幅有差距。（2）非经常性损益主要来自于研发递延收益和一次性的纯政府的补贴5.8亿元。（3）投资收益23Q1为2.6亿，较22Q4下滑1.07亿，思摩尔业务进入淡季，业绩贡献进一步下滑。（4）22Q4股权激励完毕，23Q1这部分影响消除。 公司发力储能业务，消费电池逐渐回暖：预计2023Q1动力及储能电池出货9.7GWh，环比22Q4持平。23年预计公司动力+储能出货60GWh，其中储能30GWh，动力电池30GWh。23Q1预计消费电池营收同比+20~30%，小圆柱略有下降，后续预计随着下游需求的复苏有望回升。由于储能电池23年交付订单多为22年中标项目，中标价位较高，在原材料价格下降周期，公司盈利有望进一步改善。 锂盐合资保证碳酸锂产能，让渡下游客户锂矿利润维持战略关系：公司一方面与产业链头部企业合作，稳定各环节供应。另一方面22年6月以来公司与川能动力/蜂巢能源，紫金锂业/瑞福锂业分别设立锂盐合资厂，基本锁定了24年开始每年91GWh产能。考虑到下游客户盈利压力较大，公司选择让利锂矿利润给下游，自身利润率维持合理水平。 维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，23年4680大圆柱预计稳步投产，方型和软包三元出货稳定。公司布局储能开发LF560K铁锂大电池，在储能方面持续发力。我们维持预测公司2023-25年净利润60.20/93.67/118.69亿元，对应当前股价对应PE为21/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车储能等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,900 36,304 61,782 83,278 103,087 营业收入增长率 107.06% 114.82% 70.18% 34.79% 23.79% 净利润（百万元） 2,906 3,509 6,020 9,367 11,869 净利润增长率 75.89% 20.76% 71.56% 55.59% 26.72% EPS（元） 1.53 1.72 2.94 4.58 5.80 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.20% 11.54% 16.67% 20.85% 21.22% P/E 39 35 21 13 10 P/B 6.4 4.1 3.4 2.7 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-25 当前价：60.38元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523696 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：吕昊 021-52523817 lvhao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.46 总市值(亿元)： 1235.21 一年最低/最高(元)： 52.37/121.80 近3月换手率： 70.33% 股价相对走势 -28%-6%15%37%58%04/2207/2210/2201/23亿纬锂能沪深300 收益表现 % % % % 相对 -10.46 -25.45 3.09 绝对 -11.70 -31.13 7.13 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，储能4680增长可期——亿纬锂能（300014.SZ）2022年年报业绩点评（2023-04-20） Q3大电池量利齐升，政府补贴带来额外收益——亿纬锂能（300014.SZ）2022年Q1-Q3业绩点评（2022-10-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,900 36,304 61,782 83,278 103,087 营业成本 13,254 30,338 49,640 66,725 83,209 折旧和摊销 789 1,001 1,335 1,790 2,235 税金及附加 59 112 191 257 318 销售费用 389 513 812 928 1,148 管理费用 572 1,447 2,401 3,111 3,697 研发费用 1,310 2,153 3,633 4,605 5,341 财务费用 132 147 680 1,319 1,499 投资收益 1,758 1,242 973 1,167 1,401 营业利润 3,091 3,512 5,876 9,101 11,466 利润总额 3,041 3,498 5,874 9,099 11,464 所得税 -108 -174 -292 -452 -569 净利润 3,149 3,672 6,165 9,551 12,033 少数股东损益 244 163 145 184 164 归属母公司净利润 2,906 3,509 6,020 9,367 11,869 EPS(元) 1.53 1.72 2.94 4.58 5.80 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,863 2,860 4,393 11,007 14,604 净利润 2,906 3,509 6,020 9,367 11,869 折旧摊销 789 1,001 1,335 1,790 2,235 净营运资金增加 2,285 5,554 13,200 9,082 7,687 其他 -4,117 -7,204 -16,161 -9,232 -7,187 投资活动产生现金流 -7,384 -19,917 -4,751 -5,699 -5,279 净资本支出 -6,269 -13,833 -6,600 -6,280 -5,976 长期投资变化 8,142 11,505 -489 -587 -704 其他资产变化 -9,257 -17,589 2,339 1,167 1,401 融资活动现金流 8,216 18,121 16,092 3,291 -1,402 股本变化 9 143 4 0 0 债务净变化 8,187 10,653 16,932 5,018 818 无息负债变化 6,930 15,679 16,032 14,596 14,396 净现金流 2,676 1,107 15,734 8,599 7,924 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 44,534 83,638 122,441 151,057 177,454 货币资金 6,809 8,979 24,713 33,311 41,235 交易性金融资产 14 3,360 3,360 3,360 3,360 应收账款 5,002 9,411 19,749 26,621 32,953 应收票据 696 1,430 2,434 3,281 4,061 其他应收款（合计） 299 936 492 664 822 存货 3,712 8,588 14,201 19,169 23,962 其他流动资产 1,081 1,922 3,026 3,957 4,815 流动资产合计 18,221 36,857 71,314 94,851 116,805 其他权益工具 562 336 336 336 336 长期股权投资 8,142 11,505 11,994 12,581 13,284 固定资产 8,321 10,857 15,351 19,286 22,632 在建工程 3,362 13,298 13,333 13,192 12,926 无形资产 858 1,311 1,411 1,503 1,588 商誉 66 66 66 66 66 其他非流动资产 2,647 6,271 6,464 6,464 6,464 非流动资产合计 26,312 46,781 51,127 56,206 60,649 总负债 24,146 50,478 83,442 103,056 118,270 短期借款 1,200 1,294 19,029 22,527 21,901 应付账款 6,854 14,541 23,792 31,980 39,881 应付票据 4,717 10,745 17,581 23,632 29,470 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 358 1,110 1,110 1,110 1,110 流动负债合计 14,906 32,185 63,421 81,375 95,016 长期借款 5,481 13,837 15,437 16,957 18,401 应付债券 2,197 2,408 2,408 2,408 2,408 其他非流动负债 613 739 905 1,045 1,174 非流动负债合计 9,241 18,293 20,021 21,681 23,254 股东权益 20,388 33,160 38,999 48,001 59,184 股本 1,898 2,042 2,046 2,046 2,046 公积金 8,813 18,312 18,901 18,901 18,901 未分配利润 7,285 10,445 15,546 24,364 35,383 归属母公司权益 17,934 30,413 36,107 44,925 55,944 少数股东权益 2,454 2,747 2,892 3,076 3,240 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 21.6% 16.4% 19.7% 19.9% 19.3% EBITDA率 15.5% 11.2% 13.1% 14.1% 14.0% EBIT率 10.3% 8.0% 11.0% 11.9% 11.8% 税前净利润率 18.0% 9.6% 9.5% 10.9% 11.1% 归母净利润率 17.2% 9.7% 9.7% 11.2% 11.5% ROA 7.1% 4.4% 5.0% 6.3% 6.8% ROE（摊薄） 16.2% 11.5% 16.7% 20.8% 21.2% 经营性ROIC 9.1% 7.2% 11.8% 14.1% 15.0% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 54% 60% 68% 68% 67% 流动比率 1.22 1.15 1.12 1.17 1.23 速动比率 0.97 0.88 0.90 0.93 0.98