SiP业绩表现不如预期，下半年可望回春
电子 2015年08月24日 环旭电子 (601231) SiP业绩表现不如预期，下半年可望回春 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.55元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.usish.com 大股东/持股 环诚科技有限公司/82.34% 实际控制人/持股 张虔生/22.40% 总股本(百万股) 2,176 流通A股(百万股) 2,023 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 316.60 流通A股市值(亿元) 294.41 每股净资产(元) 2.92 资产负债率(%) 52.50 行情走势图 相关研究报告 《环旭电子*601231*微小化系统模组营收有望爆发》 2015-03-30 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 环旭电子近日公布半年度业绩报告：2015年上半年公司实现营业收入95.85亿（+37.90% YoY），实现归属于上市公司股东的净利润为2.37亿（-31.22% YoY）基本每股收益为0.11（-35.29% YoY）。 平安观点： 环维电子产能未上觃模拖累公司业绩增长：环旭电子2014年投资环维电子一期项目，主要从亊SiP模组生产制造，于今年6月份开始成功量产，成为公司营收增长主要因素。由于产能未达到公司盈亏平衡点及产品良率问题，该部分业务上半年亏损1.57亿元，如果把这部分亏损扣除，公司上半年业绩在4亿元左右，和去年同期相比增长约为15%。 下半年SiP业务盈利状况预期将会得到改善：公司SiP模组已经成功导入苹果产业链，幵占据较大供应链份额，有望在持续应用苹果新品中。SiP工艺适用于越来越轻薄化、集成化的消费性电子产品，我们预期未来消费电子SiP模组需求空间广阔。公司SiP技术和量产能力领先市场竞争对手，随着公司SiP产品良率的改善以及下半年消费电子季节旺季的到来，预计该产品盈利状况将会得到改善。 策略进化D(MS)2，母公司日月光成为强力后盾：环旭电子越来越注重企业精细化管理，通过产品线的软硬制造结合，创造更多附加值高的差异化产品。另外，母公司日月光宣布将收购矽品25%股份，整合业内资源实现强强联合，进一步扩大日月光公司在半导体测封领域的影响力。我们认为环旭作为日月光在内陆的子公司，有望背靠母公司获得更多业务和技术上的支持，公司的业绩具备较大弹性，未来成长可期。 投资策略：下半年随着环维电子SIP业务经营状况改善，及消费电子旺季的到来，预计15-16年营收分别为215.22亿和293.52亿，对应EPS为0.51和0.75元，PE为28.3和19.4倍，维持“推荐“评级。 风险提示：电子产品市场需求疲软，SIP业务拓展不及预期。 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入(百万元) 14272 15873 21522 29352 YoY(%) 7.0 11.2 35.6 36.4 净利润(百万元) 564 701 1119 1630 YoY(%) -12.8 24.3 59.6 45.6 毛利率(%) 11.9 13.0 13.5 14.2 净利率(%) 4.0 4.4 5.2 5.6 ROE(%) 14.8 11.1 15.5 19.2 EPS(摊薄/元) 0.26 0.32 0.51 0.75 P/E(倍) 56.1 45.1 28.3 19.4 P/B(倍) 8.3 5.0 4.4 3.7 -50%0%50%100%150%Aug-14Nov-14Feb-15May-15环旭电子 沪深300 证券研究报告 环旭电子﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 流动资产 7133 9828 12054 14961 现金 2225 4219 3443 4309 应收账款 3192 3521 5582 6833 其他应收款 51 47 86 95 预付账款 5 16 12 27 存货 1561 1880 2762 3514 其他流动资产 99 144 170 182 非流动资产 1346 2506 2739 3095 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1082 1857 2069 2380 无形资产 27 29 16 6 其他非流动资产 236 620 653 709 资产总计 8478 12334 14793 18055 流动负债 4597 5947 7470 9463 短期借款 1181 1381 1381 1381 应付账款 3021 4064 5493 7430 其他流动负债 395 502 596 651 非流动负债 81 60 89 122 长期借款 48 0 29 62 其他非流动负债 33 60 60 60 负债合计 4677 6007 7559 9585 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1012 1088 2176 2176 资本公积 681 2629 1541 1541 留存收益 2148 2680 3462 4602 归属母公司股东权益 3801 6326 7234 8471 负债和股东权益 8478 12334 14793 18055 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 经营活动现金流 1326 963 -121 1903 净利润 564 701 1119 1630 折旧摊销 242 240 330 423 财务费用 15 -15 -43 -47 投资损失 -28 -53 -41 -47 营运资金变动 560 92 -1488 -57 其他经营现金流 -26 -2 1 2 投资活动现金流 -31 -955 -523 -733 资本支出 429 997 233 356 长期投资 383 0 0 0 其他投资现金流 781 43 -291 -378 筹资活动现金流 -148 1964 -132 -303 短期借款 53 200 0 0 长期借款 -28 -48 29 33 普通股增加 0 76 0 0 资本公积增加 -7 1948 0 0 其他筹资现金流 -167 -213 -161 -336 现金净增加额 1131 1972 -777 867 利润表 单位：百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 14272 15873 21522 29352 营业成本 12571 13805 18623 25180 营业税金及附加 12 18 22 32 营业费用 218 279 354 499 管理费用 855 1036 1348 1877 财务费用 15 -15 -43 -47 资产减值损失 13 1 0 0 公允价值变动收益 -0 -2 -1 -2 投资净收益 28 53 41 47 营业利润 617 799 1260 1856 营业外收入 20 22 21 21 营业外支出 5 10 10 9 利润总额 631 811 1273 1869 所得税 67 110 154 239 净利润 564 701 1119 1630 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 564 701 1119 1630 EBITDA 881 1009 1572 2261 EPS（元） 0.56 0.64 0.51 0.75 主要财务比率 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 7.0 11.2 35.6 36.4 营业利润(%) -17.0 29.6 57.7 47.4 归属于母公司净利润(%) -12.8 24.3 59.6 45.6 获利能力 - - - - 毛利率(%) 11.9 13.0 13.5 14.2 净利率(%) 4.0 4.4 5.2 5.6 ROE(%) 14.8 11.1 15.5 19.2 ROIC(%) 11.3 8.6 12.6 16.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 55.2 48.7 51.1 53.1 净负债比率(%) -25.7 -44.9 -28.0 -33.6 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.6 速动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.7 1.5 1.6 1.8 应收账款周转率 4.2 4.7 4.7 4.7 应付账款周转率 4.1 3.9 3.9 3.9 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.32 0.51 0.75 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 0.59 -0.06 0.87 每股净资产(最新摊薄) 1.75 2.91 3.32 3.89 估值比率 - - - - P/E 56.1 45.1 28.3 19.4 P/B 8.3 5.0 4.4 3.7 EV/EBITDA 34.84 28.6 18.9 12.8 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，
