下半年业绩增速可望加快

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司研究2010年9月17日 中药III 署名人：周锐 S0960207090141 0755-82026719 zhourui@cjis.cn 参与人：余方升 S0960110030152 0755-82026844 yufangsheng@cjis.cn 6－12个月目标价： 28.20元 当前股价： 24.07元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2602.47 总股本(百万) 235 流通股本(百万) 235 流通市值(亿) 57 EPS（TTM） 0.64 每股净资产（元） 3.02 资产负债率 44.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 益佰制药 5.20 0.00 14.18 上证综合指数 -2.23 0.00 -13.04 -46%-23%0%23%46%69%92%115%2009/9 2009/122010/3 2010/6益佰制药上证综合指数 相关报告 《益佰制药-处方药整体增速平稳，OTC业务未来有望改善》2010-8-23 《益佰制药-产品梯队日益丰富，未来将保持良好增长势头》2010-4-28 《益佰制药-业绩稳定增长，新药和代理产品提供超预期可能》2010-4-2 益佰制药 600594 强烈推荐下半年业绩增速可望加快 公司处方药整体增速较好，OTC业务未来改善可期，同时不断加强医药主业发展，成长前景值得期待。 投资要点： „ 公司发展战略日益清晰，进一步聚焦医药主业发展。公司近期已将贵州黔德股权转让，未来舒婷卫生护理业务也会剥离出去，不断加强医药主业发展； „ 处方药业务整体增速良好。处方药前 8 月销售势头比较好，预计增速在 20％以上。其中，艾迪和康赛迪营收增长比较快，而杏丁基本与去年持平，预计以后可逐渐恢复增长。此外，代理的洛铂和EPO等品种销售增速很快，预计整个代理业务未来将会实现较大突破； „ 3、4季度OTC业务改善可期。由于去年末渠道有些压货导致今年上半年OTC业务增速有所调整，未来这种状况将逐渐好转； „ 收购业务未来整体规模将不断扩大。民族药业和南诏药业具有多个增长潜力较大的品种，通过有效整合产品销售收入将会实现快速增长，同时不排除公司继续在民族药等领域开展外延式扩张的可能； „ 新品明年获批在望。复方荭草注射剂和民族药业的米槁心乐滴丸明年上半年有望获批，清开灵粉针以后恢复生产的可能性也很大； „ 下半年业绩增速可望加快，维持强烈推荐评级。在暂不考虑复方荭草注射剂和清开灵粉针等新品上市的情况下，我们预计公司10-12年EPS分别为0.72、0.94和1.26元，维持强烈推荐的投资评级。 风险提示： „ 行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1307 1517 1828 2216 同比(%) 13% 16% 20% 21% 归属母公司净利润(百万元) 122 170 222 296 同比(%) 24% 40% 30% 34% 毛利率(%) 72.3% 72.7% 73.4% 75.9% ROE(%) 17.4% 20.1% 21.4% 22.9% 每股收益(元) 0.52 0.72 0.94 1.26 P/E 46.47 33.30 25.55 19.13 P/B 8.07 6.68 5.46 4.39 EV/EBITDA 30 24 19 15 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 803 964 1218 1527 营业收入1307 1517 1828 2216 现金 189 254 368 521 营业成本 362 415 486 535 应收账款 113 131 158 191 营业税金及附加 16 19 23 27 其它应收款 97 113 136 164 营业费用 634 722 868 1081 预付账款 59 67 79 87 管理费用 119 138 167 202 存货 100 114 134 147 财务费用 16 17 16 15 其他 246 285 343 416 资产减值损失 11 11 11 11 非流动资产 479 506 487 478 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -14 0 0 0 固定资产 249 235 215 190 营业利润 135 196 257 344 无形资产 105 119 117 111 营业外收入 10 10 10 10 其他 126 151 156 177 营业外支出 0 4 4 3 资产总计 1282 1470 1705 2005 利润总额 145 202 263 352 流动负债 541 566 591 616 所得税 21 30 39 52 短期借款 230 237 234 234 净利润 124 172 225 300 应付账款 65 74 87 96 少数股东损益 2 2 3 4 其他 246 255 269 286 归属母公司净利润 122 170 222 296 非流动负债 30 44 62 80 EBITDA 191 238 300 386 长期借款 30 43 62 79 EPS（元） 0.52 0.72 0.94 1.26 其他 0 0 0 0 负债合计 571 610 653 696 主要财务比率 少数股东权益 10 12 15 20 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 235 235 235 235 成长能力 资本公积 84 84 84 84 营业收入 13.3% 16.0% 20.5%21.2% 留存收益 382 528 717 970 营业利润 15.8% 44.8% 31.3%34.0%归属母公司股东权益 701 848 1036 1290 归属于母公司净利润 24.1% 39.6% 30.3%33.6%负债和股东权益 1282 1470 1705 2005 获利能力 毛利率 72.3% 72.7% 73.4%75.9%现金流量表 净利率 9.3% 11.2% 12.1%13.4%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE17.4% 20.1% 21.4%22.9%经营活动现金流 104 94 145 188 ROIC 16.1% 19.7% 22.5%26.1% 净利润 124 172 225 300 偿债能力 折旧摊销 40 26 27 27 资产负债率 44.6% 41.5% 38.3%34.7% 财务费用 16 17 16 15 净负债比率 45.5546.04% 45.4245.03% 投资损失 14 0 0 0 流动比率 1.48 1.70 2.06 2.48 营运资金变动 -101 -105 -133 -156 速动比率 1.30 1.50 1.83 2.24 其它 11 -16 10 1 营运能力 投资活动现金流 -3 -9 2 6 总资产周转率 1.05 1.10 1.15 1.19 资本支出 45 0 0 0 应收账款周转率 11 12 12 12 长期投资 -43 0 0 0 应付账款周转率 6.37 5.96 6.03 5.85 其他 -1 -9 2 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 36 -20 -33 -41 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.72 0.94 1.26 短期借款 -6 7 -3 -0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.40 0