业绩稳定增长，积极备货扩产下半年增速有望加快

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年4月27日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营收6.98亿元（同比+15.4%、环比-12.6%）、归母净利润1.16亿元（同比+15.5%、环比-2.5%），业绩符合预期。 业绩增速符合全年规划，在手订单饱满下半年增速有望加快。公司23Q1营收同比+15.4%，归母净利润同比+15.5%，整体符合23年15%增长目标。公司在手订单维持饱满，考虑到Q1为淡季，下半年增速有望回升。 盈利能力维持平稳，军品交付稳定信用减值有望转回。公司23Q1毛利率31.8%，同比-0.01pct，净利率16.6%，同比+0.02pct，盈利能力维持平稳。23Q1计提信用减值1495万元，对利润形成压制。考虑到军品交付账期较长，后续逐步收现后减值有望转回。 研发项目持续推进，考虑政府补助投入力度或大于表观。公司23Q1研发投入0.79亿元，同比+13.9%，自研芯片研发推进，新产品研发保障长期增长。公司23Q1收到政府补助1357万元，或表明研发投入力度高于表观，长期发展动力足。 需求旺盛积极备货备产，产能扩充助力成长。公司23Q1存货12.15亿元，较起初增长27.2%，积极备货表征需求旺盛。公司23Q1在建工程7.85亿元，较期初增长8.86%；资本性支出1.37亿元，同比+30.9%，射频集成电路产业化项目建设平稳推进，产能持续释放支撑公司长期发展。 公司为国内T/R组件龙头，背靠55所推进自研芯片研发建设打造平台，预计公司23-25年归母净利润为6.5/8.3/10.9亿元，同比增长25%、27%、31%，对应PE为51/40/31倍，长期投资价值突出，持续推荐。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、研发进度不及预期 05001,00 01,5002,0002,50079.0091.00103.00115.00127.0 02207 22220918221115230112230311人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国博电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 业绩增速符合预期，需求旺盛下半年增速有望加快.................................................... 3 盈利能力维持平稳，军品交付稳定信用减值有望转回.................................................. 3 盈利能力维持稳定，费用支出小幅下降.......................................................... 3 研发项目持续推进，信用减值短期压制净利润.................................................... 4 需求旺盛积极备货备产，产能扩充助力成长.......................................................... 4 射频集成电路产业园项目推进顺利，资本性支出同比增长.......................................... 4 下游机载及弹载T/R组件景气持续，公司积极备货备产............................................ 4 季节因素影响现金流表现不佳，收现比有所提升.................................................. 5 投资建议........................................................................................ 5 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表1： 2023Q1营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表2： 2023Q1归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表3： 2023Q1毛利率、净利率及费用率........................................................... 3 图表4： 2023Q1各项费用率....................................................................... 4 图表5： 2023Q1资产减值及信用减值............................................................... 4 图表6： 2023Q1固定资产和在建工程变化........................................................... 4 图表7： 2023Q1资本性支出及同比增速............................................................. 4 图表8： 2023Q1合同负债与预付款项变化........................................................... 5 图表9： 2023Q1存货及周转天数................................................................... 5 图表10： 2023Q1经营性净现金流及收现比.......................................................... 5 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 2023年4月27日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营收6.98亿元（同比+15.4%、环比-12.6%）、归母净利润1.16亿元（同比+15.5%、环比-2.5%），业绩符合预期。 公司23Q1营收6.98亿元，同比+15.4%，环比-12.6%；归母净利润1.16亿元，同比+15.5%，环比-2.5%，整体符合23年15%增长目标。公司下游机载和弹载T/R组件需求旺盛，考虑到Q1为相对淡季，下半年增速有望回升。 图表1：2023Q1营收及同比、环比增速 图表2：2023Q1归母净利润及同比、环比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 盈利能力维持稳定，费用支出小幅下降 公司23Q1毛利率31.8%，同比-0.01pct；净利率16.6%，同比+0.02pct；期间费用率13.8%，同比-0.7pct。公司盈利能力整体维持稳定，费用支出小幅下降，主要由于财务费用率下降。 图表3：2023Q1毛利率、净利率及费用率 来源：wind，国金证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,20021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业收入（百万）同比增长率环比增长率-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1归母净利润（百万）同比增长率环比增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1毛利率归母净利率期间费用率 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 研发项目持续推进，信用减值短期压制净利润 公司23Q1期间费用率13.8%，同比-0.7pct，其中销售费用率0.3%，同比-0.03pct；管理费用率3.0%，同比+0.2pct；研发费用率11.4%，同比-0.1pct；财务费用率-0.9%，同比-0.8%。研发费用0.79亿元，同比+13.9%，考虑到政府补助则研发投入力度更大，助力公司长期发展。公司23Q1计提信用减值损失1495万元，对净利润形成短期压制，后续产品逐步交付现金回款后有望转回。 图表4：2023Q1各项费用率 图表5：2023Q1资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 射频集成电路产业园项目推进顺利，资本性支出同比增长 公司23Q1固定资产6.47亿，较期初-0.48%；在建工程7.85亿元，较期初+8.86%；资本性支出1.37亿元，同比+30.9%。公司产能持续扩充，射频集成电路产业化项目建设稳定推进，产能扩充支撑发展。 图表6：2023Q1固定资产和在建工程变化 图表7：2023Q1资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 下游机载及弹载T/R组件景气持续，公司积极备货备产 公司23Q1存货12.15亿元，较期初+27.2%。公司T/R组件广泛应用于机载及弹载场景，下游需求持续旺盛，公司积极备货备产。 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 - 10 2021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） - 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,00020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1固定资产（百万）在建工程（百万）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70% - 20 40 60 80 100 120 140 160 18021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1资本性支出（百万）同比增长率 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表8：2023Q1合同负债与预付款项变化 图表9：2023Q1存货及周转天数 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 季节因素影响现金流表现不佳，收现比有所提升 公司23Q1经营性净现金流-2.6亿元，较去年同期有所下降，主要由于积极备货购入原材料所致；收现比0.4，收现情况有所改善。 图表10：2023Q1经营性净现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 公司为国内T/R组件龙头，背靠55所推进自研芯片研发建设打造平台龙头，预计公司23-25年归母净利润为6.5/8.3/10.9亿元，同比增长25%、27%、31%，对应PE为51/40/31倍，长期投资价值突出，持续推荐。 公司产能释放速度不及预期：射频芯片和组件产业化项目是公司未来发展的重要助力，若项目产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 下游装备需求不及预期：公司 T/R 组件主要用于精确制导和雷达探测领域，若导弹、军机等装备需求不及预期，将对公司产生不利影响。 T/R 组件研发不及预期：T/R 组件的研发存在不确定性风险，可能导致研发不及预期，对公司产生不利影响。 5G 基站建设不及预期：5G 基站技术状态、建设数量或进度存在不确定性，射频模块和射频芯片需求可能不及预期，将对公司会产生不利影响。 - 100