请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 众信旅游（002707） 买入 2015年半年报点评 （维持评级） 旅游综合II 2015年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.31.52.73.95.1A-14O-14D-14F-15A-15J-15众信旅游沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 209/100 总市值/流通 (百万元) 14,822/7,106 上证综指/深圳成指 3,508/11,902 12个月最高/最低元） 150.00/29.97 相关研究报告： 《众信旅游-002707-募资28亿打造出境综合平台，生态圈建设全面启动》 ——2015-05-19 《众信旅游-002707-竹园并表推动业绩大幅增长，资本运作持续深化》 ——2015-04-24 《众信旅游-002707-2014年年报点评：全方位出境综合服务提供商战略带来持续看点》 ——2015-04-13 《众信旅游-002707-重大事件快评：全产业链战略继续推进，参股悠哉布局在线B2C》 ——2014-12-04 《众信旅游-002707-2014年三季报点评：营收保持较快增长，多因素助推业绩增速回升》 ——2014-10-28 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩保持高增速 出境综合平台建设进行时  2015上半年公司业绩同比增长63.30%，并将10转增10 报告期，公司取得营收31.36亿元，同比增长87.58%；实现归属于母公司股东净利润5859.99万元，同比增长63.30%，略高于我们预期的60%。摊薄后EPS0.22元/股。同时，公司拟以资本公积金向股东每10股转增10股。  竹园并表及主业增长共同推动公司上半年业绩高增长 公司上半年业绩增长同时受竹园并表及原有主业快速增长驱动。若剔除竹园并表影响（竹园贡献收入9.86亿元，权益利润1228.13万元），公司原有主业收入及业绩均增长约29%。上半年，公司批发业务收入大增140.14%，主要由于并表的竹园主营业务以批发为主，而公司原有批发业务有约30%增长；同时公司零售业务收入增长30.26%，其中天津市场新增4家门店，营收增长超过200%；此外，公司会展业务继续保持平稳增长，营收增长19.45%。总体来看，公司2015H毛利率较去年同期微降0.04pct，期间费用率上涨0.11pct，其中销售费用率增长0.12pct，与上半年公司加强品牌推广及人员增加有关，管理费用率微增0.06pct，财务费用率下降0.07pct，主要受益于汇兑收益增加。  建设出境游综合服务平台，资本运作有望深化 2015年，竹园并表以及整合后带来的协同效应将继续有效夯实公司业绩的增长，公司目前已将零售业务交由悠哉负责，借助其丰富线上运作经验，将进一步扩大销售渠道，并通过发展天津和上海市场加快全国市场的O2O布局；5月公司募资28亿打造出境游综合服务平台，并收购德国开元，加强对目的地市场资源的控制。依托上市公司平台，深化资本运作，并借助所设立的旅游产业投资基金，公司未来有望进一步加强上下游全产业链整合，完善并推动出境业务的多样化发展（留学、移民、体育、金融、医疗等）。  风险提示 汇率风险；市场竞争加剧；门店拓展不达预期；线上推广或布局不及预期。  将持续受益于行业高增长，资本运作有望加速，维持“买入”评级 维持公司15-17年全面摊薄后EPS为0.72/1.12/1.30元，对应15-16年PE94、60倍。公司主业增定，有望持续享受出境游行业高成长红利；同时，公司积极打造出境综合服务平台，未来有望加速资本运作。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 3,005 4,217 8,588 11,137 13,964 (+/-%) 39.8% 40.3% 103.7% 29.7% 25.4% 净利润(百万元) 87 109 188 294 339 (+/-%) 41.5% 24.3% 72.8% 56.6% 15.3% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.52 0.72 1.12 1.30 EBIT Marg in 3.7% 2.9% 3.1% 3.5% 3.4% 净资产收益率（ROE） 30.1% 18.9% 5.4% 7.9% 8.6% 市盈率（PE） 169.5 136.3 94.1 60.1 52.2 EV/EBITDA 133.3 118.2 53.7 29.7 21.3 市净率（PB） 51.0 25.7 5.0 4.8 4.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2015上半年营收增长63.30% 图2：上半年得益于竹园并表批发业务增长140.14% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率和净利率变化趋势 图4：公司期间费用率变化趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 414 2324 1176 791 营业收入 4217 8588 11137 13964 应收款项 297 612 763 956 营业成本 3847 7840 10104 12663 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 22 44 57 71 其他流动资产 264 538 698 875 销售费用 188 369 490 628 流动资产合计 977 3474 2636 2622 管理费用 37 71 99 126 固定资产 6 1145 2538 3183 财务费用 (24) (11) (52) (27) 无形资产及其他 8 7 7 6 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 82 82 82 82 资产减值及公允价值变动 (3) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1072 4708 5262 5894 营业利润 144 274 440 501 短期借款及交易性金融负债 6 6 6 6 营业外净收支 4 1 1 1 应付款项 202 407 518 644 利润总额 148 275 441 502 其他流动负债 282 768 980 1222 所得税费用 40 69 110 126 流动负债合计 490 1181 1505 1872 少数股东损益 0 19 36 38 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 109 188 294 339 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 490 1181 1505 1872 净利润 109 188 294 339 少数股东权益 6 19 44 71 资产减值准备 3 (3) 0 0 股东权益 576 3508 3713 3951 折旧摊销 0 65 208 355 负债和股东权益总计 1072 4708 5262 5894 公允价值变动损失 3 0 0 0 财务费用 (24) (11) (52) (27) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (140) 100 13 (3) 每股收益 0.42 0.72 1.12 1.30 其它 (3) 16 25 26 每股红利 0.09 0.22 0.34 0.39 经营活动现金流 (28) 366 540 717 每股净资产 2.20 13.41 14.20 15.10 资本开支 0 (1200) (1600) (1000) ROIC 21% 17% 12% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 19% 5% 8% 9% 投资活动现金流 0 (1200) (1600) (1000) 毛利率 9% 9% 9% 9% 权益性融资 190 2800 0 0 EBIT Margin 3% 3% 3% 3% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 3% 4% 5% 6% 支付股利、利息 (24) (56) (88) (102) 收入增长 40% 104% 30% 25% 其它融资现金流 34 0 0 0 净利润增长率 24% 73% 57% 15% 融资活动现金流 177 2744 (88) (102) 资产负债率 46% 25% 29% 33% 现金净变动 149 1910 (1148) (385) 息率 0% 0% 0% 1% 货币资金的期初余额 266 414 2324 1176 P/E 162.6 94.1 60.1 52.2 货币资金的期末余额 414 2324 1176 791 P/B 30.7 5.0 4.8 4.5 企业自由现金流 (50) (837) (1089) (293) EV/EBIT DA 143.5 53.7 29.7 21.3 权益自由现金流 (16) (829) (1050) (272) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通