评8月财新PMI预览值：经济下行压力再度加大，宽松政策亟需加码

2015年8月21日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 经济下行压力再度加大，宽松政策亟需加码——评8月财新PMI预览值 数据点评 财新PMI初值继续显著下挫，经济下行压力再度加大。根据今日财新传媒与Markit集团联合公布的中国PMI（以下简称“财新PMI”）数据，8月中国制造业PMI预览值再度显著下跌，较上月预览值下降1.1个百分点至47.1%，较7月终值47.8%下跌0.7个百分点，创金融危机后新低。经济指数大幅低于荣枯线，显示经济下行压力进一步加大。虽然近期稳增长政策持续加码，但尚未传导至生产面。而汇率波动导致外需出现走弱，经济下行压力进一步加大。  人民币汇率波动或导致订单下降，需求指数下滑明显。贬值带来的汇率不确定性将打击我国出口企业。在2014年1季度，人民币兑美元汇率曾经大幅贬值。其负面效应在2014年春节广交会上表现明显，令广交会成交量大幅萎缩。国内出口企业和外商在面对不确定性的人民币兑美元汇率时，倾向于不签长单，只签短单，因而让成交金额大幅缩水。而在我国出口企业缺乏应对汇率风险能力的当下，汇率波动性加大带给出口的伤害不容低估。8月财新PMI需求指数明显下滑，新订单指数环比下降0.9个百分点值47.2%，出口新订单指数同样回落0.9个百分点值46.0%。人民币汇率贬值将对外需带来短期下行压力，经济疲弱环境下，宽松政策加码推动内需回升就显得至关重要。  生产指数继续大幅下跌，企业生产状况明显恶化。财新PMI产出指数在8月在再度出现大幅下挫，环比下跌0.7个百分点至46.6%。财新PMI大幅下挫显示企业生产状况继续恶化。虽然稳增长政策下房地产销售与基建投资继续企稳回升，但尚未传导至生产面，企业生产景气度依然继续恶化。高频生产面数据显示，发电量在8月依然保持同比下跌趋势，产能利用率低位稳定，显示生产面的企稳并不稳固。经济企稳依然需要宽松政策保驾护航。 稳增长政策推动大企业景气度改善，中小企业依然疲弱。财新PMI在8月的显著下挫，与相对较为稳定的中采PMI差距明显拉大，这主要是因为两者样本不同。样本更为集中于大型企业的中采PMI跌幅较小显示稳增长政策推动大型企业景气度企稳。7月中采PMI中大型企业PMI环比小幅下降0.2个百分点至50.6%，而小型企业PMI均出现明显下降，环比下跌0.6个百分点至46.9%。这与样本更为集中于中小型企业的财新PMI走势一致。稳增长政策并未有效改善中小企业的经营环境，中小企业景气度显著下降显示经济下行压力依然存在。 经济下行压力再度加大，宽松政策亟需加码。8月财新PMI再度显著下挫显示经济下行压力加大，下半年经济企稳亟需宽松政策加码。在金融系统落入流动性陷阱，传统货币政策传导机制不畅环境下，积极财政政策将显著发力，通过扩大财政赤字等方式发挥重要稳增长作用。同时货币政策将更多着力于引导资金进入实体经济的方式实施宽松政策。未来将更多通过PSL、金融专项债、地方政府债务置换扩容、加速企业债发行以及放松房地产开发贷款条件等引导资金进入实体经济，推动社会融资总量攀升，有效发挥稳增长作用。同时，随着人民币汇率贬值预期上升增加资本流出压力，央行将通过多种工具投放货币，维持流动性相对宽松状态，而降准的可能性也显著上升。 ■ 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-8-21 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 8月财新PMI预览值再度大幅下行 图2. 新订单指数剧烈回落 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 产出指数同样大幅下挫 图4. 汇率波动带来新订单指数回落预期出口放缓压力可能再度加大 资料来源：Wind 资料来源：Wind 45464748495051525354552011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-1财新PMI（预览）财新PMI扩张收缩临界点PMI指数（%）45474951535557592011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-1财新：新订单中采：新订单扩张收缩临界点PMI指数（%）45474951535557592011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-1财新：产出中采：生产扩张收缩临界点PMI指数（%）-30-20-100102030405040424446485052545658602011-12012-12013-12014-12015-1财新：新订单扩张收缩临界点出口（右轴）PMI指数（%）同比，%，3月移动平均 2015-8-21 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 财新与中采PMI指数 指标2014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-08官方非季调数据PMI总指数50.450.851.051.751.151.150.850.350.149.849.950.150.150.250.250.0生产量52.552.853.054.253.253.653.152.552.251.751.452.152.652.952.952.4雇员48.348.248.648.348.248.248.448.248.147.947.848.448.048.248.148.0新订单51.252.352.853.652.552.251.650.950.450.250.450.250.250.650.149.9出口订单49.149.350.350.850.050.249.948.449.148.448.548.348.148.948.247.9现有订货44.946.046.246.445.945.644.743.943.844.043.844.143.844.744.644.0产成品库存47.347.147.347.648.147.247.947.247.848.047.048.648.047.547.747.4原材料库存48.148.048.049.048.648.848.447.747.547.348.248.048.248.248.748.4采购量50.652.352.053.051.951.250.750.550.149.649.449.750.151.050.950.3购进价格48.350.050.150.549.347.445.144.743.241.943.945.047.849.447.344.7供应商配送时间50.150.350.550.250.050.150.150.349.950.249.950.150.450.950.350.4进口48.649.049.249.348.548.047.947.347.846.447.548.147.847.648.047.8光大季调数据PMI总指数50.050.651.351.951.551.150.750.350.050.050.149.749.850.050.450.1生产量52.152.353.454.553.953.852.752.251.951.951.851.752.352.453.252.6雇员47.947.948.448.148.148.048.248.248.249.448.647.647.748.047.947.8新订单50.652.053.454.452.851.951.451.050.350.350.949.649.750.250.550.5出口订单48.948.950.951.250.649.549.548.148.849.049.647.248.048.648.848.2现有订货44.745.947.247.245.944.645.244.243.744.244.142.443.944.545.544.6产成品库存47.446.546.647.948.447.748.646.847.848.547.447.348.047.047.147.6原材料库存48.048.348.249.348.948.748.348.047.846.347.948.048.248.448.948.5采购量50.352.053.254.752.351.150.249.849.349.050.149.349.950.751.951.8购进价格47.452.154.053.449.145.644.545.042.440.942.744.147.251.350.747.0供应商配送时间49.950.150.550.349.949.949.850.149.950.450.450.450.350.750.350.5进口48.348.749.850.048.547.647.847.247.546.748.347.447.647.348.548.4财新PMIPMI总指数48.149.450.751.750.250.250.450.049.649.750.749.648.949.249.447.8产出47.949.851.852.851.851.350.749.649.950.351.751.350.049.349.747.346.6雇员47.947.448.749.447.447.548.948.749.349.549.847.447.848.746.646.946.0新订单47.450.051.853.351.351.551.251.349.750.151.249.848.749.150.347.246.3PMI总指数（预览）48.349.750.852.050.350.550.450.049.549.850.149.249.249.149.648.247.1数据来源：Wind 2015-8-21 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月