2H2015前景：尽管LF看到稳定的订单，但能见度仍然很低

关键变更德意志银行评分毛利EV /销售额（x）EV / EBITDA（x）消费者EV / EBIT（x）德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。路透社彭博交易所代号0494.HK 494 HK HKG 0494ADR股票代号洛奇US5018971029由德意志证券韩国公司发行。平均市值（百万美元）公司更新于2015年8月20日的价格（港元）5.47目标价-12个月（港元）5.3052周范围（港元）10.48-5.46恒生指数23,1682H2015前景：能见度仍然很低尽管LF看到了稳定的订单我们保持审慎虽然2015年上半年的销售量和COP符合我们的预期，但COP仍处于我们预期的低端。对于2015年下半年而言，管理层看到了一个“坚实的”订单簿，从Ann Inc.和梅西百货（Macy's）等新客户开始，他们将从2016年开始做出贡献。管理层指出，1H15缔约方大会应占全部管理层建议1H15 COP约占全年COP的三分之一。研究分析师（+852）2203 6177销售（FYE）19,356至19,382↑0.1%年度COP，表明2H15的COP仅下降2-3％。作为市场知名度运算教授2.4至2.5↑2.7%仍处于低位，我们仍保持审慎，但我们将FY15 / 16 / 17E COP调整为保证金（FYE）2.7 / 1.3 / 0.4％，维持目标价5.3港元。我们还维持“卖出”评级，因为我们认为市场预测可能需要下调。2015年上半年的COP符合德意志银行的估计，但低于市场LF宣布COP下降20％，至1.82亿美元，销售额下降1％，至86亿美元（受到欧元疲软和FOB通货紧缩3％的打击）。 COP达成一致后，运营支出增长好于预期。员工总数从2014年底的25,781人减少到2015年上半年的25,065人。扣除重新计量收益及其他一次性项目后，净利润下降了17.8％，为1.1亿美元。尽管COP有所下降，LF仍宣布派发每股13港仙的股息，与1H14相同。重要指导– 1H COP约为全年COP的三分之一净利润（FYE）16141210864302.0至363.1↑20.2%对于2015年下半年而言，管理层看到了一个“坚实”的订单簿，像Ann Inc.和Macy's这样的新客户分别在其贸易和物流方面分别作为新客户，这很可能会从2016年起做出贡献。管理层建议1H15 COP约占全年COP的三分之一。 2015年上半年的COP约占德意志银行COP的35％。对于其VSS业务，它领先于目标，并且已经达到收支平衡。该公司维持其到2016年贡献约5％的COP的目标。维持目标价5.3港元；维持卖出；风险由于成本控制好于预期，我们将15-17财年的COP预测上调1-3％。我们维持目标价5.3港元。我们的目标价基于德意志银行在香港的COE为7.5％（RFR为2.7％，ERP为4.9％）和Beta值为1.0，处于消费行业所使用的Beta值范围的下限（1.0-1.3）。由于公司的长期前景和规模较弱，我们假设长期增长率为1.5％，而不是2％。上行风险：1）美国市场复苏，尤其是服装市场； 2）签署新帐户。预测和比率年底12月31日2013A2014A有形固定资产商誉/无形资产合伙人/投资报告的NPAT（百万美元）611.8539.4363.1342.9372.3DB EPS FD（美元）0.060.050.040.050.05OLD DB EPS FD（美元）0.060.050.040.050.05变化百分比0.0%0.0%0.3%-0.3%-3.0%472–-14.0-14.610.5-4.1市盈率（x）23.625.416.114.515.2收益率（净值）（％）4.54.05.35.86.3资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外8/132/148/142/15分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。少数族裔表现（％）1m 3m 12m绝对-11.6 -25.0 -47.3恒生指数-8.8 -16.0 -7.9市盈率（已报告）（x）资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格 德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 披露和分析证明位于附录1中。 MCI（P）124/04/2015。2015年8月21日零售/批发贸易利丰2015年8月21日零售/批发贸易利丰页面PAGE德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE型号更新：2015年8月20日运行数字亚洲香港零售/批发贸易利丰路透社：0494。香港彭博社：494 HK卖价钱（15年8月20日）HKD 5。47目标价5.港元3052周范围HKD 5。46-10。48市值（百万）港币百万元44,330 USDm 5,718公司简介利丰有限公司通过其子公司经营出口贸易业务。 公司出口消费产品，例如服装，时装，配件，玩具，游戏，体育用品，家居摆设，手工艺品，鞋，旅行用品和餐具。 此外，利丰还投资房地产。价格表现8月13日11月13日2月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15日李＆ung恒生指数（重新定基）保证金趋势EBITDA保证金15E16E息税前利润率17E增长与盈利15E16E17E销售增长（LHS）ROE（RHS）偿付能力15E16E17E财政年度末12月31日2015年2016年2017年财务摘要每股收益（美元）报告的每股收益（美元）DPS（美元）。 平均市值（百万美元）企业价值（百万美元）P / BV（x）2市盈率（已报告）（x）股息收益率（％）毛利杰出/非凡其他税后收入/（费用）其他投资/筹资现金流量FCF收率（％）EV /销售额（x） EV / EBITDA（x）EV / EBIT（x）销售收入息税折旧摊销前利润折旧 摊销 息税前利润员工/会员16141210864其他税前收入/（费用）除税前溢利所得税费用少数族裔4.44.03.63.22.82.41314净利净现金流量营运资金变动现金流量（百万美元）资产负债表（美元）432101314净现金流量营运资金变动1514141313121211资产负债表（美元）借款净收益/（十月）5654525048461314净现金流量营运资金变动86420资产负债表（美元）管理层维持其全年股息率为COP的60％的一般指导。管理层建议1H15 COP约占全年COP的三分之一。+852 22036177分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。净利息收入（支出）净资本支出现金及其他流动资产20132014有形固定资产商誉/无形资产合伙人/投资其他资产总资产0.060.050.040.050.05计息债务0.070.060.050.040.05其他负债0.060.050.040.040.04负债总额0.60.30.30.30.3股东权益8,3568,3608,3608,3608,360少数族裔11,76510,9185,7185,7185,718股东权益合计14,59312,3257,2147,2067,218净债务关键公司指标23.625.416.114.515.2销售增长 （％）19.220.215.516.415.2纳米2.082.792.072.072.07DB EPS增长（％）0.311.55.66.16.2呐4.54.05.35.86.3EBITDA利润率（％）0.80.60.40.40.3息税前利润率（％）18.819.012.711.810.9支付比例（％）20.921.714.813.512.4净资产收益率（％）资本支出/销售额（％）19,02619,28819,38220,04020,748资本支出/折旧（x）2,2942,2442,2332,3562,480净债务/权益（％）778647567613660净利息保障（x）7980808080资料来源：公司数据，德意志银行估计00000市场表现落后大市未评级暂停评级699567487533580安玲-98-98-97-106-120 anne.ling@db.com01122公司更新1131566000估价00000由于成本控制好于预期，我们将15-17财年的COP预测上调1-3％。目标价维持在HK $ 5.3714627452429462我们的股票估值基于德意志银行在香港的COE为7.5％（RFR为2.7％，ERP为4.9％）和beta为1.0，处于消费行业所使用的beta范围的下限（1.0-1.3）。我们假设长期增长为1.5％（我们将香港/中国消费股的预测增长率为1-3％）。 2015财年，我们上调净利润预测，以反映非现金收益6,000万港元。7259595660利润0-2000三年计划回顾-30-30-30-30-30。 LF的目标是实现9.43亿美元的COP（包括其贸易业务的8.71亿美元，如果再加上重组费用，则为9.01亿美元，并将物流业务的COP从2013年的3600万美元增加一倍，达到7200万美元）612539363343372上行风险：1）美国市场复苏，尤其是服装市场；和2）新帐户的签署。-113-110157529图1：预测499430378418401变化年12月941,3334164514612015F-59-75-87-90-932016F341,2583283613682017F00000营业额-332-507-388-322-350警察902-1,333-4911净-708700000调整-104118-1093919营业额-54885323-24警察净462550411420409调整8,0514,5964,6044,6144,628营业额00000警察4123252628净3,9113,3083,3213,4293,572调整12,4658,4778,3618,4908,637利润3,2901,9571,9081,9091,910版NP3,9913,7103,5943,7223,866利润7,2805,6675,5025,6315,776版NP5,1752,8012,8502,8512,853利润109998版NP5,1852,8102,8582,8592,861数据库新预测2,8271,4071,4971,4881,501DB旧预测市场预测娜4161.40.53.43.5472518-14.0-14.610.5-4.1更改4.13.42.93.13.2vs旧预测3.72.92.52.72.8与市场85.881.686.699.799.4无-12.7％12.113.513.913.014.1无-27.3％0.30.40.50.40.5无-28.1％0.80.91.11.11.2资料来源：德意志银行（Deutsche Bank）估计，彭博金融有限责任公司54.550.152.452.152.42H15前景–分析师会议的主要收获7.15.85.05.04.9尽管COP下降了20％，LF仍维持1H15的绝对中期DPS。 平均市值（百万美元）企业价值（百万美元）市盈率（已报告）（x）P / BV（x）32H的订单一直很稳定。尽管欧洲的宏观环境仍然疲软，但管理层希望，在美国，低油价将最终转化为更好的零售支出。管理层宣布已收购Ann Inc.（ANN.N USD45.48 NR）作为新客户，因为Ann Inc.将关闭其自己的采购办事处。Ann Inc拥有