三一有限公司：2012年业绩基本相符，但能见度仍然很低

价格目标变化资本支出股本|香港| Retail-Softline 2013年3月14日较低的税率有助于2012年的业绩；减少收益和采购订单Trinity的NP上升5％至5.4亿港元，低于美国银行（BofAMLe）3％和街;如果不降低税率（15％比估计的21％），结果将比该数字低9％。我们将2013/14年度每股盈利预测下调11％/ 13％，以反映年初至今销售情况的改善和利润率下降，而新的目标价4.2港元（低于4.90港元）意味着15倍的2013年预期市盈率。我们认为我们的复苏步伐有限，并且不利于风险回报，因此我们维持逊于大盘评级。SSSG和GPM可能在2012年下半年触底中国/香港的同店销售增长分别为-8.3％/ 1.2％，低于上半年的-1.6％/ 6.6％。由于长期打折，2H零售部门的GPM环比/同比下降220bp / 370bp，至76.3％。管理层表示，年初至今销售并没有恶化，GPM应该已经触底，但是知名度仍然很低，因为在农历新年期间销售表现不佳，高端业绩也受到礼物减少的影响。...但是恢复可能仍需要时间网络扩张速度从2011年的14％降至3％（超过12％），并在2013E保持了类似的增长速度，部分原因是D'urban和Intermezzo的品牌重新定位。现在，我们预计2013年预期的同店销售增长5％，同比毛利率同比下降30个基点，达到77.8％，经常性净利润（R.E）增长3.4％，与上一季度的2.4％下降相比略有恢复。R.E在2012年。库存天数从1H的407下降到年底的378，令人鼓舞。具有全球视野的品牌经理在2011/12年度收购Cerruti和Gieves＆Hawkes之后，该公司现在90％的收入来自自有品牌，而9％的销售额来自欧洲。 Trinity已开始将其三个自有品牌的许可和批发业务（主要是百货商店）扩展到欧洲和美国。尽管我们要等到2015年才会有有意义的收入来源，但品牌在全球的占有率不断提高，将大大提升大中华区的品牌形象和零售额。估算（12月）CFA蒂娜·朗（Tina Long）>>+852研究分析师美林证券（香港）tina.long@baml.com陈Lu CFA>>+852研究分析师美林证券（香港）chen.luo@baml.com库存数据价钱HK $ 4.29价钱目的HK $ 4.20日期成立时间2013年3月14日投资意见C-3-7波动风险高52周范围HK $ 4.10-HK $ 7.13瓦尔克先生/分享（百万）US $ 953 / 1,723.7市值（百万）HK $ 7,395平均每日卷5,086,576美国银行股票代号/交易所TTTXF / HKG彭博社/路透社891 HK / 0891.HK ROE（2013E）13.7%净债务兑权益（2012年12月）-3.7％美东时间。 5年每股收益/每股收益增长4.9％/ 4.7％免费浮动54.4%关键变更估值（12月）2011A2012A2013E2014年2015年市盈率14.6倍13.9倍15.6倍13.8倍12.0倍股息收益率5.4%5.6%4.9%5.6%6.4%EV / EBITDA *9.6倍9.5倍10.0倍9.1倍8.5倍自由现金流收益率**有关的完整定义在某些情况下，公司或发行人可能被归类为“受限制”，或者可能处于“正在审核”或“进一步审核”中。在每种情况下，投资者都应考虑暂停或撤销与该公司或发行人（或其证券和/或金融工具）相关的任何投资意见，并且不应依赖于与该发行人（或该发行人）有关的分析和投资意见其证券和/或金融工具）也不应视为任何形式的分析或意见。与MLPF＆S或其任何关联公司有关联的销售人员和财务顾问不得征求受限制或受审查的证券或金融工具的购买，并且只能根据公司政策征求经过扩展审查的证券。本文中的信息（与美银美林及其附属公司有关的披露信息除外）是从各种渠道获得的，我们不保证其准确性。该报告可能包含指向第三方网站的链接。美银美林对任何第三方网站的内容或第三方网站中包含的任何链接内容概不负责。此类第三方网站上包含的内容不是本报告的一部分，并且不作为参考纳入本报告。本报告中包含链接并不意味着美国银行美林公司对其表示认可或隶属。访问任何第三方网站的风险均由您自己承担，在向其提交任何个人信息之前，您应始终阅读第三方网站上的条款和隐私政策。美银美林对此类条款和隐私政策不承担任何责任，并明确声明对此不承担任何责任。在不同司法权区的法律规定的平静时期内，我们分发研究报告以及与研究报告发表有关的其他法律以及美银美林与政策相关的限制，在必要时会定期产生基本权益报告，以保持最新投资建议。措施，请参阅第8页。4.9%3.0%1.4%7.3%7.7%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第9至11页的重要披露。第7页的分析师认证。第7页的价格目标依据/风险。第7页的链接到定义。112570064月8日订单价：HK $ 9.202012年的业绩基本符合预期，但能见度仍然很低（港元）以前当前价格对象4.904.202013E版本（m）3,161.23,069.42014E版本（m）3,561.23,406.82015E版本（m）不适用3,807.72013E每股收益0.310.272014E每股收益0.360.312015年每股收益不适用0.36（港元）2011A2012A2013E2014年2015年净收入（调整后-百万）513540482546627每股收益0.290.310.270.310.36每股收益变化（同比）41.1%4.9%-11.2%13.4%14.9%股息/分红0.230.240.210.240.28自由现金流/股0.220.130.060.310.33 4月8日订单价：HK $ 9.202013年3月14日2香港＆澳门42大陆中国386w42业主16在某些情况下，公司或发行人可能被归类为“受限制”，或者可能处于“正在审核”或“进一步审核”中。在每种情况下，投资者都应考虑暂停或撤销与该公司或发行人（或其证券和/或金融工具）相关的任何投资意见，并且不应依赖于与该发行人（或该发行人）有关的分析和投资意见其证券和/或金融工具）也不应视为任何形式的分析或意见。与MLPF＆S或其任何关联公司有关联的销售人员和财务顾问不得征求受限制或受审查的证券或金融工具的购买，并且只能根据公司政策征求经过扩展审查的证券。美国银行美林全球研究人员准备的材料均基于公共信息。本材料中的事实和观点尚未经过美银美林其他业务领域的专业人员（包括投资银行人员）进行审查，也可能未反映出已知信息。美银美林已在美银美林全球研究部与某些业务部门之间建立了信息壁垒。因此，美银美林没有在研究报告中披露与此类公司的某些客户关系或从中获得的报酬。就本报告所讨论的任何法律程序或问题而言，它尚未准备就绪，也未打算表达任何法律结论，意见或建议。投资者应就有关本报告主题的法律问题咨询自己的法律顾问。美国银行美林全球研究人员对法律程序的了解，在该法律程序中，任何美国银行美林实体和/或其董事，高级管理人员和雇员可能是本报告中提及的公司或与本报告涉及的公司有关的原告，被告，共同被告或共同原告公共信息。本材料中提出的与任何此类诉讼相关的事实和观点尚未经过美银美林其他业务领域的专业人士与该法律诉讼或与该诉讼有关的事项的审查，讨论或可能反映的信息。诉讼。在不同司法权区的法律规定的平静时期内，我们分发研究报告以及与研究报告发表有关的其他法律以及美银美林与政策相关的限制，在必要时会定期产生基本权益报告，以保持最新投资建议。4月8日订单价：HK $ 9.20公司介绍 Trinity Limited是领先的豪华男装品牌经理，旗下有5个品牌，超过470个品牌截至2012年在大中华区设有分店。Curwen，Cerruti 1881和Gieves＆Hawkes还拥有D'urban和Intermezzo的永久许可。该公司最近与Salvatore Ferragamo的合资企业将其50％的股份减至20％，该公司在韩国和东南亚国家拥有40多家商店。 Trinity于2009年11月在香港交易所上市。投资论文 我们赞赏有效的零售管理和不断提升的品牌资产，但我们仍对此表示关注库存增加和折扣增加服装行业，这可能会持续到2013年，并给Trinity的增长前景造成压力。新领导人的反腐败举措可能会给复苏带来不确定性，因为它的高端定位和受到礼物的机会。我们预计Trinity的复合年增长率将是最慢的同业之一，并且在接下来的6至9个月内几乎没有重新评估催化剂的机会。图表1：三位一体：按市场划分的商店数量，2012年n，易资料来源：公司库存数据市净率2.1倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（百万港元）这份研究报告是由MLPF＆S和/或其一个或多个非美国分支机构编写和发布的。 MLPF＆S是本研究报告在美国的发行商，并对其分发给美国MLPF＆S客户的非美国分支机构的研究报告承担全部责任。任何收到本研究报告并希望以报告中讨论的任何证券进行交易的美国人，都应通过MLPF＆S（而非此类外国分支机构）进行。2,6072,8013,0693,4073,808毛利2,1042,1862,3872,6733,005出售一般管理费用(1,554)(1,725)(1,885)(2,075)(2,307)营业利润614583585678778净利息和其他收入1(11)(8)(13)(10)合伙人6265252525税前收入677637602690793税（支出）/收益(164)(97)(120)(145)(166)净收入（调整后）513540482546627平均完全摊薄后流通股1,7401,7471,7551,7551,755关键现金流量表数据Inv。银行业务关系*513540482546627折旧摊销14118014012179营运资金变动(219)216(109)1(6)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整17(605)(292)(8)(11)经营现金流量452332221661689资本支出(88)(112)(120)(120)(120)（收购）/投资处置不适用不适用不适用不适用不适用其他现金流入/（流出）(355)(1,600)000投资产生的现金流量(442)(1,712)(120)(120)(120)发行股份/（回购）7870000已付股息成本(305)(413)(365)(413)(475)筹资活动产生的现金流量26659(551)(533)(591)自由现金流365220101541569净债务(410)(129)15143(35)净债务变动(476)1,731280(108)(78)关键资产负债表数据物业，厂房及设备312329311311355其他非流动资产2,6813,4063,4293,4523,475贸易应收款233188252280313现金等价物790999549557535其他流动资产670770780810855总资产4,6865,6925,3215,4105,534长期债务00000其他非流动负债285700419419419短期债务380870700600500其他流动负债766656621680751负债总额1,4312,2261,7401,6991,670卖3,2553,4663,5813,7113,861权益总额4,6865,6925,3215,4105,532在某些情况下，公司或发行人可能被归类为“受限制”，或者可能处于“正在审核”或“进一步审核”中。在每种情况下，投资者都应考虑暂停或撤销与该公司或发行人（或其