业绩接近预告上限，发力电改政策实施之年

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 228 流通股本(百万股) 218 市价(元) 20.74 市值(百万元) 4,721 流通市值(百万元) 4,513 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%7/1/118/1/119/1/119/1/112011/01/1/112/1/111/1/121/1/122/1/123/1/124/1/125/1/126/1/126/1/12xx股票沪深300 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：20.74 目标价格：27.5—27.5 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 电话： Email：shaojx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩符合预期,增速将趋于平稳 2 稳健经营，快速成长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,347.77 1,462.22 1,743.34 2,158.10 2,705.93 增长率yoy% 35.67% 8.49% 19.23% 23.79% 25.38% 净利润 73.63 42.80 79.91 96.59 122.17 增长率yoy% 19.82% -41.87% 86.68% 20.87% 26.49% 每股收益（元） 0.34 0.20 0.37 0.44 0.56 每股现金流量 0.03 0.16 0.72 0.21 0.25 净资产收益率 6.82% 3.93% 6.90% 7.70% 8.87% P/E 36.35 103.67 56.90 47.07 37.22 PEG 1.83 — 0.66 2.26 1.40 P/B 2.48 4.07 3.93 3.62 3.30 投资要点  业绩接近预告上限，管理水平进一步提升：公司发布2016年度业绩快报，实现收入17.77亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润7646.22万元，同比增长78.63%，业绩接近预告上限。全年利润增长较快主要系公司实际合同执行额同比增长明显（上半年已新签合同11亿元，同比增长57%）；同时公司管理水平进一步提升，通过采购成本把控等各种手段来降低成本，全年归母净利润率由2015年的2.93%上升至2016年的4.3%，改善突出。  农配网投资持续落地，公司充分受益：目前电力投资逐渐向电网倾斜，在2016~2020年，能源局规划配网总投资规模预计可达1.7万亿，其中农网投资尤受重视。农网主要投资方国家电网公布2016年其完成农网投资1718亿，同比增长36.6%,2017年国网计划开工农网建设项目1400个，投资规模410亿元；计划建成农网项目1900个，投资规模630亿元。公司是国内最为纯正的配网设备提供商之一，2017望延续2016年新签订单同比增长明显的趋势，助力全年业绩增长。  电改政策实施之年，公司先发布局期待硕果：2016年10月11日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》，电改核心文件基本发布完毕，新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响，公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商提供系统解决方案，后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间，目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。 据公告统计，公司先后控股了杭州平旦，加强在线上云平台、电力信息化与电力服务软件模块方面的能力；控股郑州开新电工并与河南科锐进行整合，增资海南中电智诚，投资设立北京、广东、贵州、安阳、河南科锐能源服务公司，多项线下运维团队的布局，为未来开展用电服务业务打下坚实基础；控股郑州同源（乙级设计院），借助其相关资质使公司实现从单纯设备制造商向综合能源服务提供商转型，进行全产业链布局；参股贵安新区配售电有限公司（占股4.5%）；与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议，在航空港区后续开展电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等相关的合作，设立江西售电子公司等布局都是在配售电领域的积极探索，在电改政策实施之年，期待公司相关业绩的陆续兑现。  投资建议：我们认为公司在配网投资加速落地背景下业绩望持续改善，同时电改逐步推进过程中公司各领域布局（配网+设备+服务）也望兑现业绩，同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.44元、0.56元，给予买入投资评级，按照目标60 亿市值，6 个月目标价27.5元。  风险提示：配网投资低于预期风险，电改进度不及预期风险，新领域拓展不及预期风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年02月26日 北京科锐(002350)/高低压设备 业绩接近预告上限，发力电改政策实施之年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入9931,3481,4621,7432,1582,706货币资金554355273253170110 增长率-11.63%35.7%8.5%19.2%23.8%25.4%应收款项335559761618765959营业成本-701-975-1,114-1,299-1,609-2,019存货216288306331410514 %销售收入70.5%72.3%76.2%74.5%74.5%74.6%其他流动资产231520202431毛利293373348444549687流动资产1,1281,2171,3601,2221,3691,614 %销售收入29.5%27.7%23.8%25.5%25.5%25.4% %总资产77.6%71.1%70.4%65.1%64.8%66.3%营业税金及附加-6-8-12-13-17-20长期投资000000 %销售收入0.7%0.6%0.8%0.7%0.8%0.8%固定资产248362397440477510营业费用-125-163-171-194-242-303 %总资产17.1%21.1%20.6%23.4%22.6%20.9% %销售收入12.6%12.1%11.7%11.1%11.2%11.2%无形资产69121118157209253管理费用-94-108-108-129-160-200非流动资产326495573654743820 %销售收入9.4%8.0%7.4%7.4%7.4%7.4% %总资产22.4%28.9%29.6%34.9%35.2%33.7%息税前利润（EBIT）689456109131163资产总计1,4541,7131,9321,8762,1132,434 %销售收入6.8%7.0%3.9%6.3%6.1%6.0%短期借款49873333财务费用631-22-28-30应付款项315537650572708889 %销售收入-0.6%-0.2%0.0%1.3%1.3%1.1%其他流动负债344049727595资产减值损失-6-13-24000流动负债398585772647787986公允价值变动收益000000长期贷款1400000投资收益000112其他长期负债101111 %税前利润0.0%0.0%—1.1%1.0%1.0%负债412585773648787987营业利润68843388104135普通股股东权益1,0191,0791,0891,1581,2551,377 营业利润率6.8%6.3%2.3%5.1%4.8%5.0%少数股东权益234870707070营业外收支872171010负债股东权益合计1,4541,7131,9321,8762,1132,434税前利润76915495114145 利润率7.6%6.8%3.7%5.5%5.3%5.3%比率分析所得税-11-14-11-15-18-222013201420152016E2017E2018E 所得税率14.0%15.4%21.2%16.0%15.5%15.5%每股指标净利润6577438097122每股收益(元)0.2820.3370.1960.3660.4420.560少数股东损益330000每股净资产(元)4.6674.9444.9905.3065.7496.308归属于母公司的净利润6174438097122每股经营现金净流(元)0.4790.0320.1610.7210.2140.245 净利率6.2%5.5%2.9%4.6%4.5%4.5%每股股利(元)0.0000.0000.0500.0500.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.03%6.82%3.93%6.90%7.70%8.87%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率4.23%4.30%2.22%4.26%4.57%5.02%净利润6577438097122投入资本收益率10.62%10.23%4.63%9.37%9.57%10.28%少数股东损益000000增长率非现金支出303953344148营业总收入增长率-11.63%35.67%8.49%19.23%23.79%25.38%非经营收益323-8-11-12EBIT增长率-31.87%38.82%-40.29%93.63%20.14%24.39%营运资金变动6-111-6352-80-105净利润增长率-25.20%19.82%-41.87%86.68%20.87%26.49%经营活动现金净流1057351574753总资产增长率-2.33%17.79%12.82%-2.91%12.61%15.24%资本开支966985108120115资产管理能力投资9-63-74000应收账款周转天数121.6111.8152.0117.0117.0117.0其他000112存货周转天数106.794.397.393.093.093.0投资活动现金净流-86-132-159-107-119-114应付账款周转天数135.7116.6151.2115.0115.0115.0股权募资011000固定资产周转天数67.652.656.154.747.539.9债权募资-32-5565-7000偿债能力其他-45-18-360-110净负债/股东权益-47.19%-30.79%-17.27%-20.37%-12.61%-7.40%筹资活动现金净流-77-7130-70-110EBIT利息保障倍数-11.3-37.2-85.45.04.75.4现金净流量-59-196-94-20-83-60资产负债率28.34%34.18%39.99%34.52%37.28%40.55% 来源：公司公告，wind，中泰证券研究所 图表1：公司财务预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6