更高的成本削减了1H15的业绩

Oesterreich.Post股票研究物流/中国开机自检贡献更高的成本削减了1H15的业绩营业额保持原样增长7％净利润增长31％，主要是由于出售收益和DHL-JV较高的成本压力表明对2015财年的担忧评级和目标价正在审查中2015年上半年收入增长保持不变：尽管中国经历了充满挑战的商业环境，因为外贸总值同比下降7％，但收入仍增长7％至229.19亿元人民币，占我们2015年的47％。中外运货运代理收入保持6％的增长175.28亿元人民币，其中海陆空货运代理业务分别增长2％和16％卷。尽管物流（3PL）的销量仅增长8％，但由于平均售价的上涨，该收入增长了14％，达到人民币34.54亿元。由于大宗商品进口量大幅下降，仓储和码头服务板块收入下降4％至9.63亿元人民币。但是，随着卡车和海运的销量增长超过15％，其他业务的收入增长了14％，达到9.75亿元人民币。更高的保证金压力：随着2014年下半年开始开展航空包机业务，运输及相关费用同比增长8％或0.7个百分点。空运市场的发展带来了更高的成本压力，因此，货运代理分部利润下降2％至人民币3.81亿元。由于货运市场供过于求的竞争，部分个人客户的利润贡献减少，导致物流业务的利润仅温和增长4％至1.9亿元人民币。在效率提高的带动下，办公及其他费用分别下降3％和4％，而仓储和终端服务分部利润保持稳定在2.04亿元人民币。一次性处置收益和更高的税收：由于处置收益为4.75亿元人民币（主要是与孙岗土地相关），因此中国外运的其他收益大幅增加至4.01亿元人民币。然而，由于处置产生了2.13亿元人民币的土地增值税，有效税率跃升至44.6％，同比上升3.3个百分点。强大的DHL-JV性能：DHL-JV在2015年上半年显示强劲增长33％，而中国的跨境电子商务物流需求强劲。合资企业应占利润增长33％至4.97亿元人民币。然而，联营公司的表现并不理想，利润份额下降85％至900万元人民币。审查中的评级和目标价：中国外运公布2015年上半年净利润为人民币8.75亿元，同比增长31％，占我们2015年预测的56％。我们认为，剔除一次性处置收益后的结果低于我们的估计。然而，公司已将中期每股派息提高50％至每股人民币0.03元，相当于15.8％的派息率。今天我们将发布结果分析师简报后，在评估细节和变更之前先审查我们的评级和目标价格。杨小龙CFA+852 2135 0214公司更新审核中收盘价：4.68港元目标价格：审查中先前目标价：6.8港元柯ÿ数据香港交易所代码598十二个月高（港元）6.6512个月低（HK $）3.543M Avg Dail Vol。（百万）17.66问题分享（百万）2,144.89市场上限（百万港元）21,558.34财年12/2014大股东（秒）中国外运和CSC(55.3%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2015年8月18日价格表多么明智的举动MSCI中国港币7.06.05.04.03.02.01.00.014年8月14年11月2月15日5月15日8月15日1个月3个月6个月绝对%-4.7 -20.6 相对MSCI中国%1.8 -0.8 聚乙烯20预期市盈率15+ 1std。10平均-1std。50Dec / 09 Dec / 10 Dec / 11 Dec / 12 Dec / 13 Dec / 14公司简介 中国外运股份有限公司提供综合物流服务，包括海运，空运，铁路和公路货运代理，快递服务和货运代理服务等核心服务。该公司还提供仓储和码头服务，卡车运输和海上运输服务的支持服务。 Oesterreich.Post中国外运（598 HK）图表1：结果摘要（人民币百万元）不适用不适用不适用同比不适用占FY15E的百分比OP评论收入21,42122,9197%47%受销量增长驱动不适用8413560%62%不适用(46)(21)-54%24%BT转换为VAT不适用(18,576)(20,043)8%47%更高的成本压力Asr物流(1,441)(1,532)6%47%1803 HK(291)(306)5%42%不适用(220)(214)-3%46%不适用不适用(79)401-609%229%处置孙岗土地的收益不适用(211)(203)-4%38%不适用不适用6411,13677%69%国企指数465110%46%沪深300(145)(134)-7%47%调整后的部门平均*5421,05394%72%嘉里物流37449733%51%636港币不适用609-85%10%海尔电子1169 HK深圳国际机场152香港977(224)10921,559(470)021460%110%-100%132%62%87%锡特1308 HK不适用67187531%56%罗宾逊925港币不适用不适用德国邮政不适用0.4%0.6%0.2不适用0.2%0.1%-0.1不适用86.7%87.5%0.7Asr物流6.7%6.7%0.01803 HK1.4%1.3%0.0不适用1.0%0.9%-0.1不适用-0.4%1.8%2.1不适用1.0%0.9%-0.1不适用3.0%5.0%2.0不适用22.9%30.1%7.2不适用3.1%3.8%0.7不适用41.3%44.6%3.4罗宾逊不适用0.0不适用不适用不适用德国邮政不适用16,53417,5286%不适用3,0293,45414%Expeditors国际机场1,005963-4%EXPD美国85397514%联邦快递公司不适用不适用不适用389381-2%不适用1821904%Expeditors国际机场2022041%EXPD美国2311378%田纳西州不适用不适用不适用2.35%2.17%-0.2不适用6.02%5.51%-0.5Expeditors国际机场20.11%21.14%1EXPD美国0.25%3.18%2.9罗宾逊CHRW US 不适用Oesterreich.Post开机自检DSV DCDSV DC博洛雷布尔FP不适用狩猎（Jb）跨现代格洛维斯现代格洛维斯日本快递日本快递大和控股大和控股蓝色飞镖蓝色飞镖BDE输入不适用不适用不适用新加坡邮政开机自检不适用*大纲和“不适用”条目以红色和不包括在内。根据平均值计算得出资料来源：彭博社，OP Research中国外运（598 HK）2015年8月19日，星期三中国外运（598 HK）我们最近的报告杨小龙公司/部门杨小龙1H15结果超出预期杨小龙冯玉吉购买1H15结果超出预期购买冯玉吉TCL通讯2015年第2季度销售下滑但出货量回升1206买(%)冯玉吉(%)1206买杨小龙冯玉吉杨小龙中国水务1206买购买杨小龙1206买(%)1206买(%)1206买(%)冯玉吉(%)母公司%%361度多么明智的举动4.682,78012.015.011.811.027.27.413.70.862.12.71.371.2612.4NR胡华德2.78.19.2(4.7) (20.7)天光控股23,958.1310.311.910.8(13.2)9.72.05.993.43.41.291.2512.510.5(5.7) (13.2)领先的天空灯头11,063.968.18.27.5(1.2)9.36.51.253.73.71.121.0513.912.9(6.6) (20.6)NR4,074.6418.215.713.815.513.714.81.061.61.82.512.2313.814.2(1.9) (10.9)林赛24.119.517.116.813.113.91.542.11.93.713.1216.710.822.817.95.617.217.1(2.6) (7.0)胡/冯玉吉中软科技11.122,4292.811.316.614.9(31.7)11.7(5.7)香港中环康乐广场8号1.31.41.281.1811.09.84.294.47.911.87.6(5.6) (8.4)NR林赛17.386,26112.415.513.711.913.815.015.40.890.60.73.352.719.88.40.014.73.625.521.9(13.1) (21.5)胡/冯玉吉美东汽车12.303,00910.29.511.410.3(16.8)10.71.110.423.73.21.311.179.510.527.349.335.026.310.6(10.2) (10.5)逆流而上购买3.991,3431.311.08.07.037.015.622.60.365.55.61.681.479.36.60.012.18.8香港中环康乐广场8号18.1(19.7) (21.8)2014年8月买入，目标价变动6.20港币，4月20日0.534621.521.0香港中环康乐广场8号106.0香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号(7.4)香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号0.860.75(915.1)105.555.282.182.24.4(1.7)(13.1) (29.3)在香港发行的研究报告仅适用于普通业务活动涉及投资股票，债券和相关证券和/或衍生证券的机构投资者，并且在此类投资方面具有专业经验。不是机构投资者的任何人都不得依赖此通讯。此处提供的信息和材料不针对任何旨在作为分发或出版，提供或使用违背适用法律或法规的公民或居民或位于任何司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何个人或实体分发或使用法律或法规，或可能使Oriental Patron Securities Limited（“ OPSL”）和/或其关联公司和/或其关联公司（统称为“ Oriental Patron”）受到该司法管辖区内任0.75781.245.7香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号香港中环康乐广场8号20.9香港中环康乐广场8号10.56香港中环康乐广场8号13.0香港证券及期货事务监察委员会要求的监管披露18.01.47.4香港中环康乐广场8号(9.6) (59.7) 何注册或许可要求的约束。分析师认证：本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对任何主题证券或发行人的个人观点；并且研究分析师的薪酬的任何部分都没有，或将直接或间接地与报告中表达的具体建议或观点有关。1.14610.36.75.74.117.040.029.30.191.43.51.130.963.62.90.014.71.716.216.7(10.9) (36.3)评级和相关定义购买26.1035,032108.215.315.313.6(0.4)12.77.12.173.33.42.983.048.18.119.2香港中环康乐广场8号3.719.920.3(8.9) (8.3)我们预计未来12个月该股的表现将超过相关基准，超过15％。保持（H）102.9092,218279.131.119.517.859.59.524.80.792.82.847.2823.7914.410.1347.718.15.2104.4183.05.41.0我们预计该股票在未来12个月内将符合相关基准。卖164.9746,604262.644.615.113.2194.814.357.30.260.50.63.112.7011.26.323.422.62.26.918.5(3.1) (6.9)（S）我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。134.7016,55623.325.524.422.54.58.36.33.865.23.99.537.0715.715.50.035.93.634.027.92.00.3相关的基准测试120.802,9391.932.826.919.922.135.227.10.992.32.54.733.8815.113.50.023.61.313.614.73.6 (6