1H17削减了成本；日利率下降终于触底

德意志银行评分购买亚洲中国能源石油和天然气澳大利亚本报告中讨论的与证券，其他金融产品或发行人有关的其他信息可应要求提供。未经德意志银行事先书面同意，不得复制，分发或发布本报告。版权所有©2017德意志银行路透社彭博交易所代号2883.HK 2883 HK恒指2883ADR股票代号CHOLY US1689091098和QIS研究2017年8月24日结果售价2017年8月22日（港币）6.48目标价-12个月（港元）8.5752-周范围（港元）8.48-5.98恒生指数27,4021H17削减了成本；日费率下降终于触底1H17业绩–与盈利警告一致中海油服公布1H17净亏损为3.695亿元人民币，或-0.08元人民币，每股收益，基本与2017年7月发布的-3.7亿元人民币利润预警相符。正如我们在7月的报告中所述，这一转变的主要原因是积极的成本削减和新合同在1H17赢得。此外，中海油服于2017年7月在巴布亚新几内亚和北海获得了三份合同，并于8月获得了另外两份合同，显示了其竞争优势日利率在2H16触底后也于1H17恢复。因此，我们认为最坏的情况已经过去，并希望COSL的势头将继续下去。重申买入。分部业绩–业绩显着改善（请参见第3页）钻井服务：尽管分部收入同比下降20％至27.96亿元人民币，但其盈利能力在2017年上半年恢复。 1H17的经营亏损降至-2.04亿元人民币，而1H16的经营亏损为-4.06亿元人民币（不包括减值提拨）。除了降低成本外，这种改善还归因于利用率的略微提高（JU /半潜艇：2017年上半年为58％/ 33％，而2016年上半年为56％/ 32％）。此外，在2H16触底后，日利率在1H17有所上升（JU /半潜艇：1H17每天68 / 188k美元，1H16每天76 / 236k美元，2H16每天60 / 152k美元）。我们进一步注意到，到2016年6月底，操作平台的数量已增加到28个，而2016年底为23个。井服务：在报告1H16 / 2H16亏损（7％/ 7％）后，该部门收入同比增长16％，运营利润率为正（21％）。此外，该细分市场在1H17赢得了无数奖项，打开了印度尼西亚，远东和北美市场。海事支持服务：与油井服务类似，海事支持部门在2016年亏损后报告了利润（人民币1.07亿元）。其半年收入同比增长33％，主要是由于营业日增加至13,406，而2016年上半年为11,525 。地理与测量服务：收入同比恢复46％，但该部门继续亏损（-22％），尽管低于1H16 / 2H16（-57％/-23％）。 3D采集业务在2017年上半年增加了8,752平方公里，达到16,577，而2016年上半年为7,825平方公里。估值与风险：重申目标价8.57港元和买入评级我们对中海油服的目标价基于7.6％的加权平均资本成本，12.0％的CoE，2.8％的税后CoD和1.45的三年Beta（相对于HSI）。我们将COSL的最终增长率提高1％。风险：中海油的资本支出低于预期；合同取消。电话：（852）2203 8888研究分析师（+852）2203 6163梁朝伟研究分析师（+852）2203 6158德意志银行/香港发行于：23/08/2017 16:51:45 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究 2017年8月24日石油和天然气本报告中讨论的与证券，其他金融产品或发行人有关的其他信息可应要求提供。未经德意志银行事先书面同意，不得复制，分发或发布本报告。版权所有©2017德意志银行页面PAGE2德意志银行/香港增长与盈利路透社：2883.HK彭博社：2883 HK市盈率（DB）（x）美元3,951中国油田服务有限公司为中国海上市场的油田行业提供钻井服务，油井服务，海洋支持和运输服务以及地球物理服务。121198658月15日11月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日销售收入33,217 23,417 15,239 17,521 20,393 23,323毛利27,262 18,847 11,122 13,898 16,481 19,098税息折旧及摊销前利润12,683 7,615 1,425 5,290 7,184 9,057折旧3,770 4,213 4,520 4,456 4,326 4,245摊销0 0 0 0 0 0息税前利润8,914 3,401 -3,095 834 2,858 4,812净利息收入（支出）-433 -595 -917 -1,022 -783 -804员工/关联公司341170 17 15 17 20特殊/非凡-493 -1,682 -8,004 120 0 0其他税前收入/（支出）194102192200200200除税前溢利8,522 1,396 -11,807 147 2,292 4,228所得税费用1,002 288 -348 100 367 677少数民族28 35 -3 -1 6 11其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润7,492 1,074 -11,456 48 1,920 3,541DB调整（包括稀释）493 1,682 8,004 -120 0 0DB净利润7,985 2,756 -3,452 -72 1,920 3,541现金流量（元）经营现金流量10,1606,5562,7414,1055,3807,2564530150-15恒生指数（重新定基）募集资金/（回购）4,573 0 0 0 0 0已付股息-2,052 -2,290 -324 -334 -960 -1,239借款净收益/（十月）-3,832 6,301 -4,378 -911 -1,670 900其他投资/融资现金流量-5,301 -5,363 -3,155 -820 -575 -595净现金流量-4,169 98 -7,170 -460 -875 2,872营运资金变动-1,245 -419 1,026 -1,205 -1,437 -1,125现金及其他流动资产5,43212,5746,0715,6114,7367,607-30有形固定资产55,33860,38857,45755,55454,27553,47714 15 16 17E 18E 19E商誉/无形资产4,5073,864427374377380EBITDA保证金息税前利润率合伙人/投资2,098913624637647658其他资产19,50015,78615,96516,68017,69018,730资产总额86,874 93,525 80,544 78,856 77,724 80,851 0-10-20-30-4014151617E18E19E0-10-20-30-40少数民族49 87 90 89 94 105股东权益合计47,322 46,829 35,296 35,009 35,975 38,287净债务21,705 22,751 26,562 26,111 25,316 23,345销售增长（％）20.7 -29.5 -34.9 15.0 16.4 14.4销售增长（LHS）ROE（RHS）802560201540102050014 15 16 17E 18E 19EDB EPS增长率（％）11.6 -65.5不适用97.9不适用84.5EBITDA利润率（％）38.2 32.5 9.4 30.2 35.2 38.8息税前利润率（％）26.8 14.5 -20.3 4.8 14.0 20.6支付率（％）30.6 30.2 nm 694.8 50.0 35.0净资产收益率（％）17.7 2.3 -28.0 0.1 5.4 9.6资本支出/销售额（％）23.2 21.8 13.5 14.3 15.0 14.8资本支出/折旧（x）2.0 1.2 0.5 0.6 0.7 0.8净债务/权益（％）45.9 48.6 75.3 74.6 70.4 61.0净利息覆盖率[x] 20.6 5.7 nm 0.8 3.6 6.0资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）电话：（852）2203 8888+852 22036163公司简介价格表现资产负债表购买保证金趋势偿付能力关键公司指标型号更新：2017年8月4日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）1.670.58-0.72-0.020.400.74 每股收益（人民币）1.570.23-2.400.010.400.74中国DPS（人民币）0.480.070.050.070.200.26石油和天然气BVPS（人民币）9.99.87.47.37.58.0加权平均份额（米）4,7604,7724,7724,7724,7724,772本报告中讨论的与证券，其他金融产品或发行人有关的其他信息可应要求提供。未经德意志银行事先书面同意，不得复制，分发或发布本报告。版权所有©2017德意志银行平均市值（人民币元）71,81843,12126,17226,29226,29226,292企业价值（元）91,47465,04652,20051,85551,05649,084评估指标9.015.6纳米纳米13.77.4市盈率（已报告）（x）9.640.2纳米546.913.77.4价格（17年8月22日）港币6.48P / BV（x）1.080.550.840.750.730.69目标价港币8.57FCF收率（％）3.43.42.66.18.914.5 股息收益率（％）3.2 0.8 0.9 1.3 3.7 4.752周范围HKD 5.98-8.48 EV /销售额（x）2.82.83.43.02.52.1市值（百万）港币百万元30,920EV / EBITDA（x）7.28.536.69.87.15.4EV / EBIT（x）10.319.1纳米62.217.910.2损益表（CNYm）净资本支出-7,717-5,105-2,053-2,500-3,050-3,450 中国油田服务自由现金流2,4431,4516881,6052,3303,806计息债务27,13735,32532,63331,72230,05230,9523030其他负债12,41511,37112,61412,12511,69811,61220102010负债总额39,55246,69645,24843,84741,75042,564股东权益47,27346,74135,20634,92035,88038,182 2017年8月24日石油和天然气本报告中讨论的与证券，其他金融产品或发行人有关的其他信息可应要求提供。未经德意志银行事先书面同意，不得复制，分发或发布本报告。版权所有©2017德意志银行德意志银行/香港页面PAGE31H17结果快照IH17成绩总结图1：2017年上半年财务和运营摘要收入证明截至12月31日止年度2016年1季度16年2季度2017年1季度2017年第二季度生活质量同比1H162H161H17H同比备注收入（人民币百万元）钻井服务利用率提高了1％，但日租金却下降了15％井服务某些业务领域的营业额更高海上支援和运输服务8。利用率同比上升4％，平均售价也更高地球物理服务其他运营支出严格的成本控制每年节省超过10亿美元的成本用品，材料，燃料，服务的消耗成本控制与技术创新折旧摊销维修和保养费用增加自我维护员工成本经营租赁费用减少繁重项目的提供办公室的开销分包费用内部团队需要做更多的工作其他营业费用营业利润不适用不适用不适用钻井服务不适用不适用井服务不适用不适用服务使公司盈利海上支援和运输服务不适用不适用海军