疲软的市场推动较低的管理资产额（可能会下跌）并抹去绩效费

2015年8月19日 亚洲日报PE（x）价值合作伙伴维持领先疲软的市场推动较低的管理资产额（可能会下跌）并抹去业绩费用EPS：▼TP：▼Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●市场降低管理资产额和绩效费用。 Value Partners公布7月份管理资产额为166亿美元，环比下降7％（年初至今仍增长28％），原因是：（1）市场疲软（7月恒指-6％）； （2）可能有少量净流出（CS估计为2亿美元），尽管来自非VP品牌基金。年初至今的表现也低于高水位线-因此需要市场上涨才能从主要基金中赚钱。●关键基金业绩依然强劲。价值合作伙伴的主要签名基金继续保持良好的投资表现（见图1），拥有长期的良好记录，并保持其4/5星晨星评级。●推动因素：市场动向，其在中国的资金相互认可的进展（预计2015年底，2016年初）。●减少收益。我们将2015-17财年的盈利预测下调12-16％，以反映（1）较低的管理资产额和（2）较低的绩效费用，因为年初至今的绩效现在低于高水位线（但仍假设已赚取部分收入） 。因此，我们将目标价从12港币下调至10.80港币（目标价为14.5倍2016年预期市盈率）。维持优于大市的表现。图1：管理资产额披露意味着7月份的净流出量很小1,2501,000750500250-(250)(500)资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷估计主要基金的表现和评级保持强劲价值合作伙伴的主要签名基金继续保持良好的投资业绩，拥有出色的长期业绩记录，并保持其4/5星晨星评级。图2：管理资产额，主要基金的表现和评级（最多8月16日）*基金名称7月管理资产额（百万美元）年初至今1年3年早晨星级注1：Value Partners是一家资产管理公司，总部位于香港，截至2012年底的资产管理规模超过85亿美元。经典基金副总裁(1)2,1753.2%11.4%53.1%4星高分红副总裁(3)4,2161.9%0.4%35.3%5星大中华区高收益副总裁1,812 6.1％1.7％17.2％无中国绿筹股副总裁（1）693 -4.5％-6.2％37.8％4星VP中国A股精选股（2）15014.9％不适用中国融合(1,2)598 8.2％18.4％56.5％4星中国大陆重点(1,2)1566.7%16.0%49.9%4星台湾基金副总裁67-7.7%-13.8%14.6%4星基准测试（1）恒生指数3.4％-1.4％31.9％(2)上海综合23.4%79.5%88.9%(3)MSCI Asia Pac Tot rtn -6.7％-13.4％9.3％资料来源：公司数据，*截至8月19日，恒指在2015年初至今下跌1.9％估值更具吸引力VP的交易价相当于我们2016年预期市盈率的14倍（比市场预期低30％以上），其股票交易与其长期平均值（15倍）一致。图3：价值伙伴处于历史交易区间的低端35 307月的管理资产额166亿美元意味着净流出少惠理集团公布7月份管理资产额为166亿美元，下降7％妈妈25（年初至今至今仍上涨28％），原因是：（1）市场疲软（7月份恒指为6％）； （2）来自非副总裁的净流出可能很小（CS估计为2亿美元）品牌资金（较低保证金）。15鉴于年初至今的表现，其主要资金;10低于高水位线，这会抹去其绩效费。我们将估算值降低了12-16％，但仍假设他们可以赚他们主要资金的一些绩效费年末。0资料来源：路透社，公司数据，IBES共识本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 标准+1 平均 标准-1 15年7月15年6月15年1月14年12月14年7月14年6月1月14日13年12月13年7月13年6月13年1月12月12日12月7日12月6日11月12日1月12日11年6月11年7月2010年12月1月11日10年6月2010年7月09年12月2010年1月09年6月09年7月08年12月09年1月08年6月管理资产额（百万美元）205bbg / RIC806香港/ 0806.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）1,846.66每日交易量-600万平均（百万）12.0日交易价-600万平均（百万美元）18.7自由浮动(%)43.0重大的股东奇亚资本管理有限公司28.5％，V-Nee Yeh17.0%价格（15 Aug 19，HK $）7.70TP（上一个TPHK $）10.80美东时间。锅。 ％chg。到TP 4052周范围（港元）17.20 -交易上限（港元/百万美元）14,219.3 / 1,834.0性能1M 3M1200万绝对（％）（27.9）(52.8)26.3相对（％）（19.1）(37.0)34.1年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E拨备前盈利（港币10亿元）0.47 0.75 0.71 0.91 1.09净利润（十亿港元）0.4 0.8 0.8 1.0 1.2每股盈利（以港元换算）0.22 0.45 0.45 0.54 0.66-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（16）（12）(12)-共识每股收益（港币）不适用不适用0.71 0.80 1.08每股收益增长（％）2.1 107.5 0.0 18.4 22.3市盈率（x）35.2 17.0 16.9 14.3 11.7股息收益率（％）1.4 2.9 2.2 3.5 4.1BVPS（CS调整港元）1.57 2.07 2.15 2.42 2.75市净率（x）4.92 3.71 3.58 3.19 2.80净资产收益率（％）14.3 24.5 21.5 23.6 25.5资产回报率（％）12.7 21.6 16.9 16.3 16.7一级比率(%)————— 2015年8月19日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2015年8月19日）价值合作伙伴（0806.HK，HK $ 7.7，跑赢大市，目标价HK $ 10.8）重要的全球披露披露附录我（Arjan van Veen）证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或观点。价值合作伙伴的3年价格和评级历史记录（0806.HK）0806.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年10月29日4.59 4.98牛*2014年3月13日4.775.232014年5月26日4.935.082014年8月13日5.815.732015年1月26日6.25 6.472015年1月29日6.45 6.722015年5月6日13.2414.002015年5月25日17.2017.002015年7月24日10.12 *2015年8月13日8.51 12.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。 2015年8月19日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*52%（29％的银行客户）中立/持有*33%（39％的银行客户）跑输/卖出*12%（33％的银行客户）受限制的3%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：惠理（0806.HK）（12个月）方法：我们使用贴现现金流量（DCF）模型和同业倍数比较得出Value Partners的每股目标价格10.80港币。 （我们的DCF模型假设无风险利率为2.3％，股权风险溢价为6.5％，β为1.2，最终增长率为4.5％，加权平均资本成本为10.1％。）我们的估值意味着市盈率为22倍。风险：我们为价值合作伙伴设定的10.80港币目标价格的主要风险包括：（1）市场波动即手续费收入（占管理资产额的百分比）； （二）投资业绩，既影响业绩费又影响资金流向； （三）其他影响资金流动的声誉风险； （四）关键人员流失； （5）监管风险。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和