有价值的伙伴：2014年的管理资产额同比增长23％（由于净流入和强劲的市场）

亚洲日报PE（x）15价值合作伙伴保持中立2014年管理资产额同比增长23％（由于净流入和强劲市场）EPS：▲TP：▲冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●惠理集团发布了2014年底的管理资产额129亿美元，同比增长23％（2H14同比增长28％），其中：（1）净流入18亿美元（认购61亿美元，赎回43亿美元）;（2）由于强劲的市场（2H14 HSI上涨1.8％，HSCEI上涨16％），强劲的投资业绩为6.11亿美元。●关键签名基金的管理资产额和投资业绩均表现强劲（Classic VP同比增长4.8％，回报率为14％，High Dividend VP增长65.3％，回报率为10％，大中华区高收益副总裁增长70％）。我们将2014-15年度的盈利预测提高了10％，以反映强劲的基金业绩和较高的业绩费。●推动因素：市场波动，资金净流入，在其主要市场香港，内地（QFII，RQFII和相互认可），新加坡（新实体）和台湾的一些举措下。●维持对Value Partners的中立评级，将目标价（前滚式收益）从6.75港元上调至6.5港元，该股票的市盈率是其全球同行的20倍。惠理集团继续采取一些关键举措来发展管理资产额：中国：新增RQFII额度5亿人民币（合计13亿元人民币）；计划推出RQFII活跃股票和ETF基金。授予QFII额度1亿美元（总计2亿美元）。 2014年3月成立了新的中国主题基金（基金规模目前为6,200万美元）。香港：进一步增加对主要增长领域（包括零售银行，私人银行和保险公司）的渗透率。新加坡：将于2H14开放的新业务，针对私人银行和保险公司的分销。台湾：新法规OBU（离岸银行业务部）具有增长潜力，即与当地银行合作全球同行范围高端的估值Value Partners当前的市盈率为20倍（远期第12个月），高于其历史平均水平14倍和全球同业平均水平15倍市盈率（范围为12倍至21倍）。我们维持对价值合作伙伴的中性评级，并将目标价格（前滚盈余）从HK $ 5.75上调至HK $ 6.5。图1：价值合作伙伴在全球市盈率（x）范围内交易22.5倍 30.0%20.0倍17.5倍15.0倍12.5倍10.0倍7.5倍5.0倍2.5倍0.0倍25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%图2：以20倍的市盈率交易，接近1个标准差。达到历史平均水平35 附注1：Value Partners是一家资产管理公司，总部位于香港，拥有管理资产额的30截至2012年底，超过85亿美元。金融25Value Partners发布了2014年底的管理资产额129亿美元，向上20同比增长23％（2H14增长28％），其中1）净流入18亿美元（认购61亿美元，赎回43亿美元）； 2）投资业绩为6.11亿美元，原因是市场强劲恒指102H14上涨1.8％，国企指数上涨16％。关键签名基金的管理资产额增长以及投资0业绩，即VP Classic同比增长4.8％，回报率14％，VP最高股息增长65.3％和10％收益，大中华区高收益副总裁 增长70％。我们将2014-2015年的收益预测提高了10％，以反映强劲的基金业绩和更高的业绩费（后者为当前的预测提供了潜在的上涨空间）。资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 标准+1 平均 标准-114年12月香港仔14年6月伯恩斯坦联盟杰纳斯资本13年12月沃德尔与里德13年6月富兰克林资源州街12月12日景顺伊顿万斯12月6日阿什莫尔11月12日亨德森亨德森11年6月IOOF附属经理2010年12月黑石10年6月即时通讯永动的09年12月T.罗维·普莱斯安培09年6月铂08年12月莱格·梅森联合投资者08年6月价值合作伙伴市盈率（x）每股收益增长（年增长率）5bbg / RIC806香港/ 0806.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）1,839.86每日交易量-600万平均（百万）3.1每日交易价值-600万平均（百万美元）2.4自由浮动(%)43.0重大的股东奇亚资本管理有限公司28.5％，V-Nee Yeh17.0%价格（15 Jan 26，HK $）6.28TP（上一个TPHK $）6.50美东时间。锅。 ％chg。到TP 452周范围（港元）6.97 -交易上限（港元/百万美元）11,554.4 / 1,490.4性能1M 3M1200万绝对(%)1.814.418.5相对（％）（6.1）3.6 1.8年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E事前盈利（港币10亿元）0.25 0.47 0.52 0.54 0.63净利润（十亿港元）0.4 0.4 0.5 0.5 0.6每股收益（以CS为单位调整的港元）0.21 0.22 0.29 0.31 0.35-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用10 10 10-共识每股收益（港元）不适用不适用0.32 0.36 0.31每股收益增长（％）125.0 2.1 30.6 8.6 14.1市盈率（x）29.3 28.7 22.0 20.2 17.7股息收益率（％）2.5 1.7 3.1 3.0 3.5BVPS（CS调整港元）1.50 1.57 1.54 1.67 1.81市净率（x）4.19 4.01 4.07 3.76 3.48股本回报率（％）15.2 14.3 18.4 19.3 20.4资产回报率（％）13.6 12.7 16.3 17.1 18.1一级比率(%)—————平均 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年1月26日）价值合作伙伴（0806.HK，HK $ 6.28，中性，目标价HK $ 6.5）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Frances Feng和Arjan van Veen各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。价值合作伙伴的3年价格和评级历史记录（0806.HK）0806.HK收盘价目标价 日期（港币）（港币）评级13年10月29日4.61 5.00 N *2014年3月13日4.79 5.252014年5月26日4.955.102014年8月13日5.835.75*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*46%（54％的银行客户）中立/持有*38%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（44％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：惠理（0806.HK）（12个月）方法：我们使用贴现现金流量（DCF）模型和同业倍数比较得出Value Partners的每股目标价格6.5港币。 （我们的DCF模型假设无风险利率为2.3％，股权风险溢价为6.5％，β为1.2，最终增长率为4.5％，加权平均资本成本为10.1％。）风险：我们为价值合作伙伴设定的6.5港币目标价格的主要风险包括：（1）市场波动作为手续费收入（占管理资产额的百分比）； （二）投资业绩，既影响业绩费又影响资金流向； （三）其他影响资金流动的声誉风险； （四）关键人员流失； （5）监管风险。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0806.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-