请务必阅读正文之后的免责声明部分 建材:塔牌集团（002233）中报点评 2015年8月19日 推荐（维持） 事件 报告期公司实现营业收入18.41亿元，同比增长-7.9%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长-47.81%；基本每股收益0.21元。预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比下降-70%至-20% 点评 量难补价，业绩下滑。上半年，在区域水泥产量大幅下滑的情形下，公司实现水泥产销同比分别增长12.79%、14.68%；但平均售价同比下降了19.52%，销售成本同比仅下降了2.75%。量增价减，使得公司营业收入、净利润出现不同幅度下降，同比分别下降了7.89%、47.81%。 万吨线建设明朗，盈利前景乐观。受行业政策影响，公司拟建的文福万吨线建设前景一度堪忧。但中报披露该项目目前完成6.6%的进度，万吨线以产能置换的方式建设，建成后公司将新增水泥产能840万吨，水泥总产能将突破2200万吨，增长60%，将进一步巩固公司区域龙头地位。同时项目投产后也将提高地区集中度，项目盈利前景乐观。 资本运作频繁，积极寻求多元化突破。继拟以4亿元参与设立广东客商银行之后，公司拟投资不少于1亿元与深圳中展信投资管理有限公司成立并购基金，投资方向为TMT、生物医药等新兴产业。短时间内公司开展一系列的资本运作显示公司谋求转型的积极性和执行力。我们看好公司借助资本运作在业务多元化方面尽早实现突破。 投资策略 预计公司2015-2017年EPS分别为0.51元，0.63元和0.83元。以目前价格计，对应PE分别为32、26和20倍，给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、固定资产投资大幅下滑2、新业务转型不达预期 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入（百万元） 3,816.1 4,456.7 4,590.4 4,856.6 5,585.1 同比增长(+/-%) 9.5% 16.8% 3.0% 5.8% 15.0% 归属净利润（百万元） 397.4 607.6 457.5 564.1 739.0 同比增长(+/-%) 97.9% 52.9% -24.7% 23.3% 31.0% 每股收益（元） 0.45 0.68 0.51 0.63 0.83 PE 37.21 24.49 32.59 26.43 20.18 PB 3.94 3.52 3.28 3.02 2.73 公司研究 市场表现 截至2015.08.18 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800-50%0%50%100%150%200%250%300%成交额沪深300塔牌集团 市场数据 2015/8/17 A股收盘价（元） 16.65 一年内最高价（元） 26.36 一年内最低价（元） 6.67 上证指数 3,993.67 市净率 3.7 总股本（万股） 89,466 实际流通A股（万股） 75,966 限售流通A股（万股） 13,500 流通A股市值（亿元） 126.5 分析师：贺众营 执业证书号：S1490514050001 电话：010-58566805 邮箱：hezhongying@hrsec.com.cn 万吨线建设明朗，多元化布局快速推进 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表1：上半年公司营业收入增长-7.9% 图表2：上半年公司净利润增长-47.81% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010203040501Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q15营业收入YOY -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345671Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q15净利润YOY 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3： 上半年公司毛利率和净利率分别为23.2%和10.1% 图表4：上半年公司期间费用率9.64% 0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q15毛利率净利润率 0%2%4%6%8%10%12%14%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q15销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表5：公司PE-BAND 图表6：公司PB-BAND 271217222732元收盘价40.1X32.7X25.2X17.8X10.3X 2712172227元收盘价3.2X2.7X2.3X1.8X1.3X 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 附表： 资产负债表利润表单位：百万元201320142015E2016E2017E单位：百万元201320142015E2016E2017E流动资产1,793.51,883.62,466.42,730.63,181.7营业收入3,816.14,456.74,590.44,856.65,585.1现金532.6563.2918.1971.31,117.0营业成本2,829.33,141.63,479.53,574.53,965.4交易性投资0.00.00.00.00.0营业税金及附加46.652.355.158.367.0应收票据545.5423.1358.1449.8570.4营业费用125.1129.0146.9145.7167.6应收款项70.779.971.160.388.2管理费用225.1267.5298.4291.4335.1其他应收款14.311.423.323.625.5财务费用53.933.413.441.562.7存货530.4507.9681.7681.1729.4资产减值损失5.618.8-27.2-24.4-23.0其他100.0298.2414.1544.5651.3公允价值变动净收益0.00.00.00.00.0非流动资产3,651.83,524.54,247.54,987.45,722.4投资收益9.916.05.48.39.9长期股权投资272.9174.8174.8174.8174.8营业利润540.4830.2629.7778.01,020.2固定资产2,516.32,539.43,147.73,775.54,413.8营业外收入30.511.314.915.618.1无形资产508.6483.0489.8496.3502.4营业外支出15.712.59.210.111.9其他354.0327.3435.2540.9631.5利润总额555.2828.9635.5783.51,026.4资产总计5,445.35,408.16,713.87,718.08,904.2所得税157.8221.3177.9219.4287.4流动负债1,329.3996.51,942.82,526.53,157.3净利润397.4607.6457.5564.1739.0短期负债475.0200.01,120.11,706.02,262.2少数股东权益-3.0-0.60.50.60.7应付账款328.5266.1361.9357.4400.5归属母公司所有者净利润400.4608.2457.1563.6738.3预收账款233.6275.8282.4306.7346.0EPS（元）0.450.680.510.630.83其他292.2254.6178.5156.3148.6长期负债295.8156.9206.3230.9264.8长期借款124.00.00.00.00.0其他171.8156.9206.3230.9264.8主要财务比率负债合计1,625.21,153.32,149.22,757.43,422.0单位：百万元201320142015E2016E2017E股本894.7894.7894.7894.7894.7同比增长率资本公积金1,073.21,073.21,073.21,073.21,073.2营业收入9.5%16.8%3.0%5.8%15.0%留存收益1,772.82,220.02,539.92,934.43,451.2营业利润86.5%53.6%-24.1%23.5%31.1%少数股东权益43.121.622.122.623.4净利润97.9%52.9%-24.7%23.3%31.0%母公司所有者权益3,777.04,233.14,542.64,938.05,458.7盈利能力负债及权益合计5,445.35,408.16,713.87,718.08,904.2毛利率25.9%29.5%24.2%26.4%29.0%净利率10.4%13.6%10.0%11.6%13.2%现金流量表ROE10.6%14.4%10.1%11.4%13.5%单位：百万元ROI C13.6%19.4%11.5%12.5%14.3%经营活动现金流648.31,133.5668.2783.0952.0偿债能力净利润397.4607.6457.5564.1739.0资产负债率29.8%21.3%32.0%35.7%38.4%折旧摊销370.4380.0445.7434.5423.3流动比率1.351.891.271.081.01财务费用56.234.713.441.562.7速动比率0.901.120.740.620.59投资收益-18.5-15.6-11.6-14.3-16.6营运能力营运资金变动-160.5123.1-193.8-214.3-232.2资产周转率0.700.820.680.630.63其他3.43.6-42.9-28.4-24.3存货周转率5.336.195.105.255.44投资活动现金流-416.7-477.1-1,132.4-1,129.7-1,112.2应收账款周转率6.198.8610.709.528.48资本支出-335.0-438.5-1,144.0-1,144.0-1,144.0每股资料（元）其他投资-81.7-38.511.614.331.8每股收益0.450.680.510.630.83筹资活动现金流-144.6-540.3819.0399.9305.9每股经营现金0.731.290.750.881.06借款变动-169.0-399.0920.1585.9556.2每股净资产4.224.735.085.526.10普通股增加0.00.00.00.00.0每股股利0.080.180.150.180.21资本公积增加0.00.00.00.00.0估值比率股利分配-71.6-161.0-137.1-169.1-221.5PE37.2124.4932.5926.4320.18其他96.019.836.1-16.9-28.8PB3.943.523.283.022.73 华融证券HUARONG SEC