6月FOMC议息会议声明评论：美联储暗示年内加息
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 敬请阅读正文之后的免责声明 宏观专题 1 / 1 【宏观快评】 [table_main] 每周经济观察 美联储暗示年内加息 ——6月FOMC议息会议声明评论 事 项 美国东部时间6月17日下午2点，美联储公布6月16-17日召开的FOMC议息会议声明，维持利率0-0.25%不变，符合市场预期。声明发布后，市场各主要资产纷纷发生明显波动：美元指数跌幅扩大，最低触及94.517；欧元兑美元汇率升破1.13，涨幅0.6%，刷新日高至1.1314；英镑兑美元汇率上涨1.0%左右，刷新5月15日以来高位至1.5799；金价小幅上涨；标普500指数期货直线上涨；美国5年期和30年期国债收益率利差扩大至144个基点，创5月22日以来新高；美国通胀保值国债（TIPS）均衡率走高，其中10年期TIPS均衡率最高触及1.91%。 由于美国经济表现不佳，在本次会议前，市场普遍认为美联储不会行动，同时预计美联储可能在9月会议上加息。然而，本次FOMC会议决议发布后，投资者将其解读成比之前预期得偏鸽派。芝加哥商品交易所（CME）观察显示，加息预期被进一步推迟。今年9月加息概率降至22%，声明发布前为28%；12月加息概率降至62%，声明发布前为68%。以下是我们对会议声明的逐项解读： 评 论 美联储暗示其正在不断接近加息。17名委员中有15人预计年底前要加息。最新预测显示，官员们预期2015年底联邦基金利率中值为0.625%，与3月时的估计一致，这意味着美联储今年可能有1-2次25个基点的加息。然而，9月加息概率降低，在17名决策者中有7人在点阵图上的预测没有超过0.33%。 然而美联储淡化了首次加息时点。耶伦强调，美联储前瞻指引符合“循序渐进”的精神，不要过度渲染首次加息时点的重要性；首次加息之后，货币政策立场将保持宽松一段时期。到底在2015年9月、12月还是2016年3月加息都不是问题，关键还是整个加息路径。委员会将在每次会议的基础上讨论首次加息的时点，取决于“最新的经济数据和对经济前景的影响”。如果经济扩张好于预期，通胀率也高于预期，预计FOMC加息路径将更加陡峭；如果形势恶化，未来加息路径将会更低更慢。耶伦同时强调，过早开始加息恐怕会扰乱经济复苏。 美联储期待就业与通胀进一步改善。美联储上调了对美国经济和劳动力市场的评估，表示经济活动在持续温和扩张，就业增长步伐加快；自4月会议以来，劳动力市场资源利用不足的情况有所减弱。尤其是，5月非农就业数据强劲，28万的新增就业人数大幅超出预期，并创五个月新高；薪资增幅同比增幅达到2.3%，为 [table_reportdate] 2015年8月18日 宏观 证券研究报告 证券分析师： 钟正生 执业编号： S0360515040001 Tel： 010-66500858 Email： zhongzhengsheng@hcyjs.com 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 Tel： 010-66500825 Email： niubokun@hcyjs.com 研究助理： 徐阳 Tel： 010-66500918 Email： xuyang@hcyjs.com [table_relation] 相关研究报告 《宏观快评：6月美联储加息概率微弱——4月美联储FOMC议息会议纪要简评》 –20150521 《宏观快评：联储略偏鹰派，加息更不确定——4月美联储FOMC议息会议简评》 –20150430 《宏观快评：原来美联储没有那么鸽——3月FOMC会议纪要简评》 –20150403 《宏观快评：“耐心”遭删除，美联储开启全球“不确定”新时期——3月FOMC议息会议简评》 –20150319 《宏观快评：“耶氏”太极再出，“鸽派”色彩隐现》 – 20150226 《宏观快评：欧版QE：千呼万唤，效果存疑》 –20150123 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 大类资产配置 2 / 2 2013年以来最快增长。劳动力市场改善让美联储对于未来通胀上升变得更有信心，加之能源价格和进口价格下滑等暂时性因素消退，美联储与以往一样预计通胀将逐渐升至2%的水平。然而，劳动力市场的一些周期性疲软因素仍然存在：就业参与率低于预估值；薪资增长相对迟滞，虽已取得进展，但还有改善空间；进口物价下滑亦限制了通胀。此外，失业率超过正常水平的预估；失业率之外似乎存在非同寻常的产能闲置问题；薪资增长是暂时性现象，并非决定性因素。因此，美联储尚需见到劳动力市场更加强劲的表现。也因此，即便就业和通胀接近符合目标水准，一段时间内美联储可能都需要将目标基金利率维持在相对较低的水平，及低于美联储认为的较长期的正常水准。 美联储对更长期美国经济表现不确定。美联储官员们下调2015年GDP预期至增长1.8-2.0%（3月份预计增长2.3-2.7%）；上调2016年GDP预期至增长2.4-2.7%，（3月份预计增长2.3-2.7%）；上调2017年GDP预期至增长2.1-2.5%（3月份预计增长2.0-2.4%）；维持长期GDP增幅预期在2.0-2.3%不变。同时，下调了对2016年和2017年联邦基金利率的预期。其中，预期2016年底联邦基金利率中值1.625%，低于3月时预期的1.875%；预期2017年底联邦基金利率中值2.875%，低于3月时预期的3.125%。这意味着，美联储对更长期美国经济表现不确定，认为届时经济可以承受的利率水准在下降。 美联储未对美元设定一个价格目标。耶伦表示，美元大幅升值拖累了经济增长。这一拖累可能会继续一段时间，但经济会克服这一拖累。事实上，美联储越早越多地加息，对美元指数的提振可能就越大，对美国经济的拖累可能就越重，这几乎成为一种自我实现的循环。因此，这也是美联储在做加息决策时需要考虑的重要反馈效应。 美联储认为美国在希腊问题上的直接曝险程度非常有限。耶伦称，非常不幸的是，希腊与债权人面临艰难抉择。若相关各方未能就希腊问题达成协议，恐怕全球金融市场动荡难以幸免。如果希腊问题对欧洲经济产生影响，那么毫无疑问将是螺旋形上升的冲击。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 大类资产配置 3 / 3 宏观组分析师介绍 牛播坤：宏观策略研究主管，中央财经大学金融学硕士，华中科技大学博士。2007年8月-2011年8月供职于保监会政策研究室。 钟正生：宏观经济研究主管，中国人民大学经济学博士，FT中文、路透中文和财新等专栏作家。曾任职中国人民银行，从事宏观经济和货币政策研究。2015年2月加盟华创宏观团队。 余芽芳：宏观分析师，中国人民大学金融学硕士。 徐 阳：宏观分析师，英国诺丁汉大学哲学硕士。 周笑雯：宏观助理分析师，中国人民大学金融学学士，中科院研究生院管理学硕士。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66500827 wangweihua@hcyjs.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王 勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 陈 锐 销售助理 010-66500867 chenrui@hcyjs.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构 销售部 简 佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 石 露 高级销售经理 021-31218856 shilu@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31218856 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售助理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元
