重磅创新药朗沐国内处于快速放量期，国际市场开拓有望提升公司市值到新的高度
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 康弘药业(002773.SZ) 重磅创新药朗沐国内处于快速放量期，国际市场开拓有望提升公司市值到新的高度 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 目标价（元）： 60.3 分析师 江琦 S0740517010002 jiangqi@r.qlzq.com.cn 2017年02月21日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 675 流通股本(百万股) 68 市价(元) 45.78 市值(百万元) 30,899 流通市值(百万元) 3,131 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (13%)(4%)6%15%25%34%2/22/163/11/164/1/164/22/165/13/166/7/167/12/168/3/168/23/169/13/1610/12/1611/1/1611/21/1612/9/161/6/171/26/17康弘药业沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,675 2,074 2,638 3,290 4,045 营业收入增速 13.40% 23.88% 27.18% 24.71% 22.93% 归属于母公司的净利润 273 394 497 676 924 净利润增长率 -13.38% 44.00% 26.09% 36.23% 36.65% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.88 0.74 1.00 1.37 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 0.00 93.01 62.07 45.93 33.53 PEG — 2.11 2.96 1.56 1.13 每股净资产（元） 3.98 5.61 4.25 5.25 6.62 每股现金流量（元） 0.73 1.08 0.80 1.08 1.41 净资产收益率 17.18% 15.74% 17.30% 19.07% 20.68% 市净率 0.00 14.64 13.35 10.81 8.57 总股本（百万元） 400.00 445.60 674.78 674.95 674.95 [Table_Summary] 投资要点 1类生物新药朗沐填补国产抗VEGF眼用注射液市场空白，有望成为国内创新药物放量的经典产品：CNV脉络血管新生导致的眼底病是目前老年致盲率最高的疾病，在VEGF眼用注射液之前，没有很好的治疗手段。2011年12月诺华的雷珠单抗获批和2014年3月康弘的康柏西普获批是目前这一领域仅有的两个药物。朗沐作为国内1类生物新药，对湿性老年黄斑变性及其他原因导致的脉络血管新生带来的眼底病变疗效显著，国内整体市场空间有望超100亿元，其中湿性老年黄斑变性市场空间约30亿元。2016年是第二个完整销售年度，销售收入预计5亿元左右，自建学术推广队伍，销售能力强，产品正处于快速放量期。 朗沐新适应症处于III期临床试验，获批后，有望加速产品销售放量速度。目前，朗沐在国内仅获批WAMD一个适应症；针对PM适应症被列入优先审评品种，有望于2017年获批；针对DME、RVO等适应症正在进行，有望于2018-2019年获批。DME、PM、RVO等适应症陆续获批，确保朗沐中长期的增长空间。 朗沐直接获批进入美国三期临床试验，进军约80亿美元全球市场，打开新的想象空间。朗沐目前获批在美国开展WAMD III期临床试验，有望于2019-2020年在美国上市。假设所有适应症均获批，价格下降至原研药70%，有望获得全球30%处方份额，对应收入16.8亿美元。 盈利预测和投资建议：预计公司2016-2018年净利润分别为4.97亿、6.76亿、9.24亿，同比增长26.09%、36.23%、36.65%；EPS分别为0.74元、1.00元、1.37元。预计公司中药和化药2017年净利润4.8亿。参考可比公司，给予公司中药和化药2017年PE 25倍，对应市值120亿；预测朗沐国内市场DCF对应2017年价值为217亿（R=10%）；参考可比创新药研发公司以及朗沐国际市场开发进度，给予现阶段朗沐国际市场开发估值70亿。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进，有望提升公司市值到新的高度。综上所述，我们给予公司2017年市值407亿，对应股价60.3元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：朗沐推广不达预期的风险；药品降价的风险。 [Table_Industry] 化学制药 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 内容目录 1类生物新药朗沐优于跨国企业竞争对手，国内市占率领先 .............................. - 4 - 朗沐填补国产WAMD药物的市场空白，优于竞争对手 .............................. - 4 - 上市2年左右，朗沐市占率已经超越诺适得 ............................................... - 5 - 朗沐国内潜在市场空间超100亿元，新适应症确保中长期增长 ......................... - 6 - 我国有1160万眼底新生血管疾病患者，市场尚处于开发初期 ................... - 6 - 我们预测，抗VEGF眼用注射液患者人群渗透率有望达到10% ................ - 7 - 朗沐有望获得医保支持，提高市场渗透率，构筑对Eylea的强大竞争优势 - 8 - 朗沐目前仅获批WAMD适应症，潜在市场空间约30亿元 ......................... - 8 - 预计PM、DME和RVO等适应症将陆续获批，确保中长期增长空间 ........ - 8 - 对朗沐销售团队激励力度最大，为朗沐保持快速增长增添了动力 .............. - 9 - 重磅创新药的魅力——朗沐国内DCF预测对应2017年217亿元 .................. - 10 - 朗沐国内市场对应2017价值约217亿元 ................................................. - 10 - 朗沐获批在美国开展III期临床，有望进军80亿美元国际市场 ........................ - 10 - 朗沐获批在美国开展III期临床试验，有望于2019-2020年在美国上市 ... - 10 - 抗VEGF眼用注射液美国市场规模超40亿美元，全球市场约80亿美元 - 11 - 朗沐有望和Eylea在同一水平展开竞争，收入达到16.8亿美元............... - 12 - 朗沐国际市场开拓有望提升公司市值到新的高度 ...................................... - 12 - 公司在研品种储备丰富，涵盖生物药、化学药和中成药 ................................... - 13 - 康柏西普滴眼液获得临床试验批件，与朗沐协同效应强 ........................... - 13 - 抗VEGF肿瘤生物药市场约70亿美元，康柏西普有抗肿瘤的潜力 ......... - 13 - 创新药开发能力强+朗沐“现金牛”，公司未来有望通过并购获取新产品 . - 14 - 独具特色的中成药和化学药是公司业绩稳定增长的基石 ................................... - 14 - 渴络欣胶囊进入国家医保目录 ................................................................... - 15 - 公司中药品种松龄血脉康保持稳定增长、舒肝解郁保持较快增长 ............ - 16 - 公司化学药文拉法辛、阿立哌唑保持较快增长，市占率不断提高 ............ - 16 - 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 18 - 盈利预测 .................................................................................................... - 18 - 估值及投资建议 ......................................................................................... - 18 - 风险提示 .................................................................................................... - 20 - 图表目录 图表1：针对VEGF的眼用注射剂 ...................................................................... - 4 - 图表2：朗沐&诺适得3+Q3M试验结果 ............................................................. - 5 - 图表3：眼用注射剂注射频率 .............................................................................. - 5 - 图表4：上市以来，朗沐收入保持快速增长 ........................................................ - 6 - 图表5：朗沐毛利率 ............................................................................................ - 6 - 图表6：朗沐市占率超越诺适得（销售收入） .................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 图表7：朗沐有明显的性价比优势 ...................................................................... - 6 - 图表8：我国眼底新生血管疾病市场分析 ........................................................... - 7 - 图表9：抗VEGF眼用注射液全球市场开发一览 ................................................ - 9 - 图表10：国内市场新适应症开发进展 ................................................................. - 9 - 图表11：朗沐国内潜在市场空间测算 ................................................................. - 9
