1H15错过了比预期糟糕的GP侵蚀；但资产负债表强劲

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国资源资源建筑材料1H15错过公司中国西部水泥警报路透社彭博交易所代号2233.HK 2233香港恒生指数2233超出预期日期2015年8月18日结果于2015年8月17日的价格（港元）1.47目标价-12个月（港元）2.4752周范围（港元）1.70-0.73恒生指数23,991万强GP侵蚀；但资产负债表强劲1H15 NPAT同比下降99％，而现金流量和资产负债表仍然保持审慎WCC在8月17日市场收盘后公布其1H15业绩，NPAT为240万元人民币或EPS为0.001元/股，分别同比下降98.5％和97.1％ 。盈利下降主要是由于2014年上半年基数较高。 1H15 GP下降了41％，至人民币27 / t，水泥和熟料混合均价下跌了13％（1H14的价格为208元/吨vesusus 239元/吨）。尽管收入下降，但WCC的现金流量和资产负债表仍然保持强劲，FCF在1H15保持正增长，净负债比率下降至35％，而2014财年为68％。现金头寸达到18亿元人民币，目前是自2010年首次公开募股以来的最高水平。然而，由于某些子公司报告亏损和优惠税率到期，有效税率从1H14的23％激增至1H15的91％。研究分析师（+852）2203 6163市值（港元）6,267市值（美元）808已发行股票（米）5,000.0大股东张吉敏 (40.9%)自由流通量（％）52受价格和销量的拖累，收入同比下降15％WCC的收入达到17亿元人民币，同比下降15％。陕西中部的价格在1H15保持疲软，平均价格保持在192元/吨，同比下降12％。陕西南部的价格下降幅度相似，每日平均交易价值（美元）7.9仍相对较高，为230元/吨。陕西的平均销售均价从1H14的237元/吨降至1H15的211元/吨。水泥和水泥的混合销量YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）3,883 4,4275,260熟料下降至7.95公吨，同比下降4.9％，与全国平均水平一致，净利35.9330.6812.7由于偶尔会在2015年3月和6月停止生产。外表我们认为WCC的情况已经过去。陕西的水泥利润率应回到历史高位，该地区的整合加速，需求前景乐观。海螺收购WCC 17％的价格后，价格协调得到了改善，陕西中南部的水泥和熟料价格在7月份上涨了5-10元/吨。为了促进价格上涨，海螺还停止了从四川到陕西的所有水泥销售，并退出了商洛和安康市场。此外，我们还观察到，在需求改善的推动下，附近平凉（甘肃）的价格于7月底开始上涨10-20元/吨，生产商的日产量同比增长10-20％，库存水平保持在约60％的存储容量。随着季节性需求的回升，我们预计价格上涨将持续到2H15。如何处理库存？WCC仍然是我们对水泥行业的信心。随着价格战最终结束，GP利润率将逐步提高。加上节省的融资成本和在2014财年消除了多种非经常性费用（例如额外的利息费用，美元债券提前退休的罚款以及其玉田工厂的减值损失），将导致2015财年的收益显着改善，这是唯一一家有望在今年实现正增长的水泥公司。当前的股价意味着WCC的交易价格仅为292元/吨，大大低于行业平均重置成本400-450元/吨。重申买入评级，目标价为2.47港元/股。（人民币元） DB EPS（人民币）0.01 0.07 0.15市盈率（x）84.9 18.3 8.1收益率（净值）（％）0.3 1.4 4.3 _德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2233.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据