流动性研究：2015年8月17日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第三十期流动性周报 公开市场操作 上周（8月10日-8月16日），央行进行了2次7天逆回购,金额合计900亿元,中标利率维持不变为2.5%。同时，有850亿7天逆回购到期。所以，央行在公开市场净投放资金50亿。 上周二（8月11日），央行突然公布人民币兑美元汇率中间价报6.2298，较上一个交易日贬值1136点，人民币兑美元中间价下调幅度达1.9%，为历史最大单日降幅。接着，8月12日人民币兑美元汇率中间价与8月11日中间价变动又接近1.6%（贬值方向）。人民币兑美元汇率由周一收盘的6.2092，飙升至周五收盘的6.3918，贬值幅度为2.93%。这期间人民币对美元汇率的波动较大，央行经过多次进行市场干预，稳定了突然大幅贬值造成的人民币恐慌性抛盘，降低了资本外流的预期。受此影响，央行加量公开市场操作，净投放50亿，引导市场对央行干预汇市的宽松预期。 中间价市场化引发的人民币贬值潮刚刚平息，7月外汇占款降幅又创下历史纪录。根据央行日前更新的最新数据，7月央行口径以及金融机构口径外汇占款分别下降了 3080亿元以及2491亿元，降幅均创历史最大单月纪录，显示7月资本外流压力显著增加。7月，央行 流动性研究：2015年8月17日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 口径以及金融机构口径外汇占款大幅下降与资本市场迅速降温、经济持续下行和美元加息的临近有密切关系。 从资本市场来看，上证指数从6月12日的5178点到7月9日的3373点，随后二次探底，处于近期底部震荡行情。两融余额由高峰时的2.2万亿，大幅下降到7月末的1.4万亿，两市的交易量也迅速下滑。资本市场快速上涨后的迅速降温，造成了资本的加速外流。 从宏观经济面来看，7月，猪肉大幅上涨引发的CPI反弹不足以说明物价企稳，反而是PPI连续10个月下降，幅度进一步扩大，物价水平依然低迷。官方PMI勉强维持在临界线，而财新PMI则继续滑落至新低。固定资产投资累计增速继续收窄，进出口数据就一直跌跌不休，经济的持续下行，使得资本寻求需求新的投资标的。 从美联储加息预期来看，7月，美联储主席耶伦演讲提到“美国经济即将反弹，货币政策可以开始走向正常化，在今年某个时候加息是合适的”。市场纷纷预测9月和12月是两个加息关口。由于临近9月加息关口，加息预期逐渐升温，使得资本外流加剧。 从近期人民币黑天鹅事件、外汇占款走势以及近期宏观经济面来看，我们认为，市场的流动性依然相当宽裕，但持续的宽裕，让大家都习惯有钱的节奏，就像我们上期周报中所说的资金牛市。这种市场上多方资金的宽裕，让央行主导市场的政策效力可能大打折扣。让人担心的就是在央行无法左右的大量资金进出市场，造成短暂的流动性 流动性研究：2015年8月17日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 紧张，甚至是恐慌。特别是临近美联储加息时点的9月，在表面充裕而又稳定的市场下热钱暗流涌动。热钱在充分享受房地产市场盛宴后又转战资本市场需求短期暴利，借助人民币加入SDR，稳定汇率的预期，逐步套利流出。央行此次大幅调高人民币对美元中间价有意打乱这种节奏，在尚未准备的情况下，迅速减少热钱外逃的套利空间，使得国外资本不得不重新测算流出和留在中国的收益。所以，要应对资本外流，短期来看资本市场要平稳上行，避免大起大落，能够为各路资金提供高收益的长期预期，而不是短期暴利；长期来看提振经济，通过经济发展满足国外资本的长期回报，比如加大基础设施投资和建设，加快PPP项目的落地等。 本周（8.17-8.21），公开市场有900亿逆回购到期。本周市场流动性预计较上周较为平稳，主要是周一存款准备金上缴、财政净上缴和应对月末时点以及汇率的贬值形成的资本外流压力。 一是存款准备金上缴。8月17日（周一）是存款准备金退还之日。由于时点因素影响，8月上旬存款应该出现明显回落，预计本次存款准备金净退还，但规模非常有限，对市场流动性影响不大。 二是财政上缴。一般每月中下旬开始都是财政集中上缴的日期，在本周可能上缴量超过投放量，但放在整个月来看，净投放量规模预计小于1000亿。 三是应对月末时点。按以往来看，每月20日左右开始，央行都 流动性研究：2015年8月17日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 会提前公开市场操作，应对月末时点，避免月末前一周的市场流动性紧张。 四是汇率贬值形成的资本外流压力。从上周的汇率来看，人民币对美元的汇率趋于稳定，但在资本市场和经济低迷的情况下，继续贬值的压力较大，对银行间市场形成的流动性压力依然存在。 总体来看，央行会应对本周财政集中上缴、月末时点以及汇率贬值压力，预计本周增量续作7天逆回购，增量投放避免资金面过度紧张。 从银行间市场资金价格来看，上周市场资金价格受人民币贬值影响明显走高。1天回购加权利率上升13BP,至1.68%，而7天回购加权价格上升约10BP，至2.50%。人民币突然贬值短时间加剧市场流动性紧张预期，使得资金价格近期内上升幅度明显放大。 本周，市场资金价格预计继续上行，但上行幅度会减少，预计1天回购加权利率预计维持在1.73%左右，7天回购加权价格预计维持在2.55%左右。 较长期流动性方面，由于7月央行口径外汇占款环比下降3080亿元，同时8月人民币黑天鹅事件和临近9月美联储加息关口，预计8月的央行口径外汇占款下降幅度也可能较大。该部分缺口，央行可能通过降准对冲，预计最快时点可能在8月末或是9月。 流动性研究：2015年8月17日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 5 ~ 2015/8/172015/11/178/248/319/79/149/219/2810/510/1210/1910/2611/211/911/16 正向支撑资金面负向拉低资金面 8月财政上缴，预计规模小于1000亿9月财政净投放，预计规模大于4000亿 上缴存款准备金约1000亿10月财政净上缴，预计规模5000亿国庆长假对资金需求约5000亿11月财政净上缴，预计规模小于1000亿 流动性研究：2015年8月17日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。