先进制程量产，行业地位重塑

中芯国际（981） 更新报告买入 2015年8月17日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源 公司资料 第一上海预测: , 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度13年历史 14年历史 15年预测 16年预测 17年预测总营业收入（千美元）2,068,964 1,969,966 2,203,077 2,344,074 2,478,389变动 21.59% -4.78% 11.83% 6.40% 5.73%净利润（千美元）173,177 152,969 202,497 224,659 231,442每股盈利（港仙）4.123.203.784.194.32变动 647.76% -22.40% 18.12% 10.94% 3.02%基于0.76港元的市盈率（估）18.223.419.817.917.4每股派息（美元）0.000.000.000.000.00股息现价比0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%00.10.20.30.40.50.60.70.80.9114/8/201414/12/201414/4/201514/8/20秦浩楷 + 852-25321959 kyle.qin@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 0.75港元 目标价 0.87港元 （+15.9%） 股票代码 981 已发行股本 371.9亿股 市值 326亿港元 52周高/低 0.98/0.60港元 每股净资产 0.08美元 主要股东 大唐控股（香港）投资有限公司(19.44%) Country Hill Limited（11.12%） 先进制程量产，行业地位重塑 ¾ 二季度业绩优，国内客户需求旺： 15 年二季度公司销售收入5.47亿美元，同比增6.9%，毛利率1.76亿美元，同比增23.3%，毛利率同比增 4.3 个点至32,3%，股东应占溢利0.77 亿美元，同比增 35%，各项财务数据皆创公司历史新高。同时中国客户收入占比首次突破半数达51.1%。 ¾ 28nm 成功商用，迈入先进制程厂商行列：中芯与高通合作研发的 28nm 工艺制程於近日正式在骁龙 410 处理器上商用化，并且开始负责高通一部分的订单代工。成功结伴高通使中芯顺利迈入国际半导体先进制程代工厂商行列，强化自身行业地位，同时面对未来中低端智能机及平板处理器需求的巨大市场，享有更多份额。此外，公司与高通、华为、IMEC共同投资的研发公司直指14nm 工艺之开发，在获得更多技术积累的同时将深化和高通的战略合作关系。 ¾ 新厂房投产，下半年将持续资本投入：位于北京和深圳的将于今年三、四季度陆续投产，产能将进一步扩大，全年的产能利用率将保持较高的水平。下半年公司的资本支出将高于上半年 5 亿美金左右的规模，一定程度上或拉低全年毛利率，但对于中芯而言，仍将迎来年度历史最高毛利率。 ¾ 提升目标价至0.87港元，买入评级：先进制程的量产以及国内客户占比的提升都将为公司今年带来不错的收益，同时也将改变公司作为中低端晶圆代工的历史，在国际同行中地位得到更大认可。我们提升公司未来 12 个月目标价格为 0.87港元，为 2015 年每股预测收益市盈率 23 倍，较目前价格有15.9%的上涨空间，买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年08月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表截至<12月31日>,千美元2013年实际2014年实际2015年预测2016年预测2017年预测2013年 实际2014年 实际2015年 预测2016年 预测2017年 预测收入2,068,9641,969,9662,203,0772,344,0742,478,389毛利438,436483,452617,060665,224698,174毛利率 (%)21.2%24.5%28.0%28.4%28.2%其他业务净额N/AN/AN/AN/AN/AEBITDA 利率 (%)38.8%35.2%34.0%35.2%35.5%销售及管理费用(251,198)(352,697)(439,475)(467,601)(494,395)净利率(%)8.4%6.4%7.6%7.9%7.7%营运收入187,238130,755177,586197,623203,779财务开支(34,392)(20,715)(20,715)(20,715)(20,715)营运表现联营公司等67,71913,696000销售及管理费用/收入(%)12.1%17.9%19.9%19.9%19.9%税前盈利178,597138,050182,747202,749208,869实际税率 (%)2.3%8.5%8.5%8.5%8.5%所得税(4,130)(11,789)(15,606)(17,314)(17,837)股息支付率 (%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%净利润174,467126,261167,141185,434191,033库存周转65.173.973.973.973.9少数股东应占利润1,290(26,708)(35,355)(39,225)(40,409)应收账款天数62.477.477.477.477.4本公司股东应占利润173,177152,969202,497224,659231,442应付账款天数91.5145.9145.9145.9145.9折旧及摊销(546,910)(549,468)(571,380)(627,226)(675,796)EBITDA801,867693,919748,966824,849879,575财务状况增长总负债/总资产0.560.400.320.310.31总收入 (%)21.6%-4.8%11.8%6.4%5.7%收入/净资产0.830.670.620.620.62EBITDA (%)29.0%-13.5%7.9%10.1%6.6%经营性现金流/收入0.360.310.250.340.34税前盈利对利息倍数5.196.668.829.7910.08资产负债表截至<12月31日>,千美元2013年 实际2014年 实际2015年 预测2016年 预测2017年 预测2013年 实际2014年 实际2015年 预测2016年 预测2017年 预测现金610,108841,087601,855402,903261,218EBITDA801,867693,919748,966824,849879,575应收账款379,361456,388467,323497,231525,723净融资成本(49,127)(1,848)(6,485)(6,485)(6,485)存货286,251316,041321,304340,110360,646营运资金变化75,949(106,998)(176,664)(11,612)(8,513)其他流动资产287,521684,743684,743684,743684,743所得税(1,060)(1,390)(15,606)(17,314)(17,837)总流动资产1,563,2412,298,2592,075,2241,924,9881,832,330其他(89,613)24,4195,1625,1255,090固定资产2,665,5593,130,4173,785,0564,180,5924,524,708营运现金流738,016608,102555,373794,563851,830无形资产215,265207,822181,803159,041139,129长期投资35,43788,49888,49888,49888,498资本开支(740,128)(998,393)(1,200,000)(1,000,000)(1,000,000)银行存款及其他43,38043,89044,38344,38344,383其他投资活动(67,339)(145,730)000总资产4,522,8825,768,8866,174,9646,397,5016,629,048投资活动现金流(807,467)(1,144,123)(1,200,000)(1,000,000)(1,000,000)应付账款393,890794,361633,894670,998711,511短期银行借款219,727162,054162,054162,054162,054负债变化(103,571)(575,829)000其他短期负债935,036517,831355,777355,777355,777股本变化0270,180000总短期负债1,548,6531,474,2461,151,7251,188,8291,229,342股息00000长期银行借款209,968184,174184,174184,174184,174其他融资活动277,029982,332405,3956,4856,485其他负债781,705635,663635,663635,663635,663融资活动现金流173,458676,683405,3956,4856,485总负债2,540,3262,294,0831,971,5622,008,6662,049,179少数股东权益109,410359,307323,952284,727244,317现金变化104,007140,662(239,232)(198,952)(141,685)股东权益2,483,7722,948,4153,549,8223,774,4814,005,923期初持有现金358,490462,483603,036363,804164,852每股账面值(摊薄)0.080.080.090.090.10汇兑变化(14)(109)000营运资产14,588824,013923,499736,159602,987期末持有现金462,483603,036363,804164,85223,167现金流量表截至<12月31日>,千美元财务分析盈利能力 第一上海证券有限公司 2015年08月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不