汇率贬值出其不意，股市维稳增添变数

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共5页 2015年8月 汇率贬值出其不意，股市维稳增添变数 高善文1 2015年8月12日 昨天（2015年8月11日）上午，人民银行调整了汇率中间价的形成方式，并借此实现了汇率的一次性贬值，今日开盘以来，现汇汇率继续贬值。 从经济基本面的角度看问题，出口疲弱、美元走强、NDF贬值以及资本外流均显示近期人民币汇率存在贬值压力。人民币汇率适度贬值对于促进经济稳定，缓解通货紧缩和减轻货币错配套利均有积极影响。 但是，由于前期股灾的影响，再加上经济预期较差，由政府主导的一次性贬值也容易让市场形成负面预期，市场容易认为中国存在未知和不确定的风险，或者这些风险有加剧的倾向，这会刺激资本外逃，造成境内利率水平的上升，和金融市场波动的扩大。 从昨天和今天中国与全球市场的反应看，市场似乎沿着中国风险增大的方向解读汇率贬值，这表现为境内利率和中国海外主权债风险溢价的上升，境外NDF贬值预期的显著扩大，全球商品和权益市场的下跌，新兴经济体汇率的贬值，以及美元、黄金和美债的上升。这些反应未必都源于人民币汇率的变化，但金融市场同时出现的这些广泛变化，与人民币汇率应该存在明显的联系。值得注意的是，尽管存在程度上的差异，全球市场的这些反应与股灾最严重时期的反应模式是相似的。 1 首席经济学家，gaosw@essence.com.cn，S1450511020020 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共5页 2015年8月 我们认为，考虑到股市维稳的需要，以及市场潜在贬值预期自我强化形成的风险，政策当局将会逐步增强对市场的干预，并引导人民币汇率很快稳定下来。 我们认为，提高政策的透明度，增强与市场的沟通和引导有助于减轻市场的负面反应，增强政策的效果。 图1：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind，安信证券 数据说明：截至2015年8月11日。8月12日，中间价报6.3306 图2：中国的境外美元主权债CDS费率 数据来源：Wind，安信证券 6.106.156.206.256.306.356.406.456.506.552015-03-032015-03-102015-03-172015-03-242015-03-312015-04-072015-04-142015-04-212015-04-282015-05-052015-05-122015-05-192015-05-262015-06-022015-06-092015-06-162015-06-232015-06-302015-07-072015-07-142015-07-212015-07-282015-08-042015-08-11中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 美元兑人民币:NDF:12个月 808590951001051101151202015-03-032015-03-102015-03-172015-03-242015-03-312015-04-072015-04-142015-04-212015-04-282015-05-052015-05-122015-05-192015-05-262015-06-022015-06-092015-06-162015-06-232015-06-302015-07-072015-07-142015-07-212015-07-282015-08-042015-08-115年期中国美元主权债CDS费率 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共5页 2015年8月 图3：银行间10年期国债到期收益率（%） 数据来源：Wind，安信证券 3.23.33.43.53.63.73.82015-03-032015-03-102015-03-172015-03-242015-03-312015-04-072015-04-142015-04-212015-04-282015-05-052015-05-122015-05-192015-05-262015-06-022015-06-092015-06-162015-06-232015-06-302015-07-072015-07-142015-07-212015-07-282015-08-042015-08-11中债国债到期收益率:10年 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共5页 2015年8月 分析师简介 高善文，首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。2007年4月加盟安信证券研究中心。 尤宏业，高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。2008年5月加盟安信证券研究中心。 姚学康，宏观分析师，北京大学经济学学士、经济学硕士。2011年7月加盟安信证券研究中心。 郭雪松，助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作5年，2014年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 高善文、尤宏业和姚学康分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共5页 2015年8月 销售联系人 上海联系人 梁涛 021-68766067 liangtao@essence.com.cn 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 凌洁 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 沈成效 0755-82558059 shencx@essence.com.cn 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558027 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200122 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编: 100034