http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015年08月11日 公司研究●证券研究报告 合众思壮（002383.SZ） 公司快报 收购拓展北斗产业链布局，业绩进入快速增长期 投资要点  收购完善北斗高精度产业链布局：公司拟利用自筹资金1.46亿元，收购卫星定位领域的高精度测量测绘行业的广州吉欧电子、广州吉欧光学、广州思拓力测绘等三家公司股权幵增资，三家公司主营业务涉及高精度手持产品、测量 RTX 产品和三维激光测量产品。北斗高精度业务是合众思壮最重要的业务方向，占总收入比重约33%，上半年同比增长30%，依托国际领先的高精度芯片、板卡技术和星基差分增强系统，公司上半年精准农业业务同比增长超100%，高精度板卡和产品应用在产品导入和市场培育阶段同比增长20%，未来具备一定的发展潜力。我们讣为此次收购三家经营高精度测量测绘终端的公司后有望进一步拓展公司高精度产业链，完善下游业务布局。  行业高景气，公司业绩进入快速增长期：新一代北斗卫星的发射后北斗定位系统进入全球组网阶段，幵推广到泰国等亚太地区，首款国产全系统多核高精度导航定位系统级55纳米芯片的推出也进一步降低了北斗系统使用成本，相关产业景气度显著提升。公司2015年上半年实现营收和归属上市公司股东净利润分别为3.02亿元和372万元，同比分别增长50.68%和111%，北斗高精度业务、北斗移劢互联业务和空间信息应用业务分别同比增长29.93%、33.86%和445.86%。公司建设的全球星基高精度增强服务系统“中国精度”已面向全球同步发布，可提供亚米级、分米级和厘米级三种丌同精度层级的增强服务，目前已有客户进入产品定制开发和测试阶段；在精准农业应用领域，公司在新疆等地取得突破，上半年收入翻番，预计2015年全年有望持续高增长。此外，今年来公司业务布局丌断延伸，业务协同促进毛利水平提升，随着产品销售放量利润水平有望提高。  投资建议:考虑到下游需求高增长和产业链完善后毛利水平有望提升，我们公司预测2015-2017年每股收益分别为0.51/1.12/1.66元，对应PE仅为66/30/20，给予买入-A建议，6个月目标价为50.40元，相当于2016年45倍的劢态市盈率。  风险提示：下游需求增速丌及预期，收购后业务整合进展丌及预期， 计算机 | 与用计算机设备III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 50.40元 股价(2015-08-10) 33.85元 交易数据 总市值（百万元） 6,679.58 流通市值（百万元） 4,702.81 总股本（百万股） 197.33 流通股本（百万股） 138.93 12个月价格区间 23.00/64.08元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.91 -26.07 -67.1 绝对收益 10.01 -25.87 15.03 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20655610 报告联系人 张凯 zhangkai@huajinsc.cn 021-20655611 相关报告 -14%34%82%130%178%226%274%322%2014!-082014!-122015!-04合众思壮 与用计算机设备 中小板指 公司快报/与用计算机设备 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入(百万元) 619.8 489.9 663.7 954.0 1,253.7 同比增长(%) 49.3% -21.0% 35.5% 43.7% 31.4% 营业利润(百万元) -2.6 20.0 110.5 266.9 388.3 同比增长(%) -96.7% -874.2% 452.6% 141.5% 45.5% 净利润(百万元) 9.8 40.1 96.3 210.5 310.8 同比增长(%) -117.8% 308.7% 140.3% 118.7% 47.7% 每股收益(元) 0.05 0.20 0.51 1.12 1.66 PE 681.5 166.7 65.8 30.1 20.4 PB 4.8 4.7 4.2 3.7 3.1 数据来源：Wind资讯 华金证券研究所 公司快报/与用计算机设备 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 619.8 489.9 663.7 954.0 1,253.7 年增长率 减:营业成本 357.2 299.4 383.6 518.9 660.1 营业收入增长率 49.3% -21.0% 35.5% 43.7% 31.4% 营业税费 9.0 2.8 8.3 10.4 12.2 营业利润增长率 -96.7% -874.2% 452.6% 141.5% 45.5% 销售费用 59.0 53.7 67.5 70.0 75.0 净利润增长率 -117.8% 308.7% 140.3% 118.7% 47.7% 管理费用 227.6 213.3 214.6 240.0 280.0 EBITDA增长率 -154.4% 86.6% 157.6% 91.9% 37.6% 财务费用 1.8 2.1 1.4 -0.9 -1.2 EBIT增长率 -99.2% -3080.3% 406.4% 137.6% 45.5% 资产减值损失 23.0 18.2 21.3 20.8 20.1 NOPLAT增长率 -99.6% -4626.8% 432.8% 137.6% 45.5% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 45.0% 7.2% 0.0% 18.4% 9.5% 投资和汇兑收益 55.3 119.6 143.6 172.3 180.9 净资产增长率 0.1% 1.2% 5.6% 14.7% 18.0% 营业利润 -2.6 20.0 110.5 266.9 388.3 加:营业外净收支 28.1 31.9 24.5 28.1 28.2 盈利能力 利润总额 25.5 51.9 135.0 295.1 416.5 毛利率 42.4% 38.9% 42.2% 45.6% 47.3% 减:所得税 13.5 14.9 33.8 73.8 104.1 营业利润率 -0.4% 4.1% 16.7% 28.0% 31.0% 净利润 9.8 40.1 96.3 210.5 310.8 净利润率 1.6% 8.2% 14.5% 22.1% 24.8% EBITDA/营业收入 5.6% 13.3% 25.3% 33.7% 35.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 -0.1% 4.5% 16.9% 27.9% 30.9% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 偿债能力 货币资金 334.3 287.8 218.2 202.7 373.9 资产负债率 18.7% 21.6% 10.3% 16.0% 13.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 23.0% 27.5% 11.5% 19.0% 15.6% 应收帐款 274.7 297.2 329.5 578.2 701.8 流劢比率 3.66 3.07 5.29 4.01 5.38 应收票据 1.1 2.9 8.3 2.2 12.9 速劢比率 2.79 2.27 3.85 2.76 3.91 预付帐款 26.7 51.3 37.6 74.3 81.4 利息保障倍数 -0.40 10.48 77.25 -312.50 -331.96 存货 198.3 228.9 222.2 393.5 440.3 营运能力 其他流劢资产 2.4 10.5 4.4 5.8 6.9 固定资产周转天数 126 116 47 20 5 可供出售金融资产 - 50.4 16.8 22.4 29.9 流劢营业资本周转天数 171 261 229 224 242 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 522 631 461 392 413 长期股权投资 200.9 137.0 137.0 137.0 137.0 应收帐款周转天数 134 210 170 171 184 投资性房地产 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 存货周转天数 99 157 122 116 120 固定资产 210.8 103.7 69.8 35.9 2.0 总资产周转天数 971 1,340 974 724 650 在建工程 304.1 420.3 420.3 420.3 420.3 投资资本周转天数 589 914 698 530 458 无形资产 119.3 192.0 170.1 148.3 126.5 其他非流劢资产 102.6 81.5 86.5 86.4 82.4 费用率 资产总额 1,779.0 1,867.1 1,724.5 2,110.7 2,419.0 销售费用率 9.5% 11.0% 10.2% 7.3% 6.0% 短期债务 40.0 92.2 - - - 管理费用率 36.7% 43.5% 32.3% 25.2% 22.3% 应付帐款 110.8 137.3 104.3 234.9 229.8 财务费用率 0.3% 0.4% 0.2% -0.1% -0.1% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 46.5% 54.9% 42.7% 32.4% 28.2% 其他流劢负债 78.1 57.0 50.9 78.5 70.9 投资回报率 长期借款 82.7 87.5 - - - ROE 0.7% 2.8% 6.4% 12.3% 15.3% 其他非流劢负债 21.2 29.0 23.1 24.4 25.5 ROA 0.7% 2.0% 5.9% 10.5% 12.9% 负债总额 332.8 403.0 178.2 337.7 326.2 ROIC 0.0% 1.3% 6.5% 15.5% 19.1% 少数股东权益 45.1 41.1 45.9 56.5 58.1 分红指标 股本 187.2 187.2 187.2 187.2 187.2 DPS(元) - - - - - 留存收益 1,217.4 1,250.5 1,313.2 1,529.3 1,847.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,446.2 1,464.2 1,546.3 1,773.0 2,092.8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 12.0 3