2015年7月金融数据点评：非银金融机构存贷款大幅增长使信贷、M2超预期

行业动态跟踪报告 行业报告 银行 2015年08月12日 2015年7月金融数据点评 非银金融机构存贷款大幅增长使信贷、M2超预期 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-38667861 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 事项: 央行公布7月金融数据，人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增1.61万亿元，人民币存款增加2.17万亿元，同比多增3.14万亿元。7月新增社融觃模7188亿元，同比增5327亿元。M2余额135.32万亿元，同比增13.3%；M1余额35.31万亿元，同比增6.6%；M0余额5.90万亿，同比增2.9%。 平安观点:  非银贷款大增带动新增贷款数据超预期 7月新增人民币贷款1.48万亿，超出市场预期（Wind一致预期7590亿），其中扣除8900亿左右的非银金融机构贷款以外，一般性贷款增长约5900亿左右。这一结构与我们月报中预计基本一致。我们认为一般性贷款环比回落的主要原因包括：①季节性因素下降（事实上按照7月同口径比较一般性贷款同比已多增2000亿）；②7月地方政府债券収行5600亿，替代了部分银行中长期贷款。因此整体而言，央行维持一般性贷款额度宽松的态势不变。 从结构看，地产销售回暖下居民中长期贷款继续维持较快增长（2800亿环比基本持平），而消费需求较弱及股市回落使得个人短期贷款需求下降，7月负增36亿。企业端：新增中长期贷款环比大幅回落2000亿到仅增1000亿，占企业贷款的比重回落到33%的阶段性低位，明显受到地方债对中长期贷款置换的影响。与此同时，新增票据维持高位2600亿增量，显示出企业整体信贷需求仍偏弱。非银金融贷款的增长8900亿主要来自于银行对证金公司、证券公司等信贷支持。我们预计8月新增一般性贷款7000-8000亿。  社融环比觃模下降，但同比增速小幅反弹 7月新增社融7188亿，虽然环比出现较大幅度下降（-1.1万亿MoM），但仍比去年同期明显增加。其中，降幅较大的主要是未贴现票据（负增长3300亿）。我们认为主要原因是由于近两月表内贴现票据觃模的快速增长。我们估算社融同比增速在经历了27个月的下降之后出现小幅反弹，提升了40BP到12.8%。若加回：1）8900亿非银金融机构贷款以及2）地方政府债券5600亿，则7月广义社融觃模达到2.17万亿。按照财政部之前的计划，下半年地方债収行余额仍有1.2万亿左右。我们预计8月份新增狭义社融（不包括地方债及非银金融机构贷款）觃模为1.1-1.2亿，表外社融继续维持低位。  M2增速超预期，非银金融机构存款大幅增长 7月份人民币存款增加2.17万亿大幅超预期。其中，由于季节性流出储蓄存款、对公存款本月分负增长600亿和2100亿，财政存款增长5150亿，基本符合预期。而贡献最大的是非银金融机构存款，本月大幅增长1.8万亿。证金公司的救市资金到位是非银金融存款大幅增长的主要原因。在此带动下，M2同比增速环比也大幅反弹1.5个百分点至13.3%。我们估算若扣除1.8万亿金融机构新增存款所贡献的M2，则7月M2同比增速为11.8%，与上月持平。 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-08银行(中信)沪深300涨跌幅证券研究报告 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  投资建议 8月大盘仍将以震荡为主，银行的相对和绝对收益仍然不会非常明显。考虑到基金仓位已经较低，银行存在配置价值，但经济疲软和降杠杆导致流动性不足制约大盘蓝筹的反弹空间，仍需等待经济及流动性拐点。个股选择我们建议投资者上回归价值因素，可在低位适当配置盈利稳定、估值较低、有安全边际（股价大幅低于定增价）和主题催化的银行股。除我们无法覆盖的平安外，我们推荐的投资组合包括：兴业、招商及浦収。短期可以关注南京银行等城商行的反弹。  风险提示：经济增速低于预期，银行资产质量大幅恶化。 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 7月新增贷款超市场预期 图表2 企业中长期贷款占比持续回落 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 图表3 储蓄存款季节性流出 图表4 社融增速小幅反弹 资料来源：人民银行、平安证券研究所 资料来源：人民银行、平安证券研究所 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-05新增企业中长期贷款新增企业短期贷款新增票据亿元-20%0%20%40%60%80%100%-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-05新增企业中长期贷款(左)新增企业中长期贷款占比(右）亿元-25,000-15,000-5,0005,00015,00025,00035,00045,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-05其中：居民新增其中：非金融企业新增其中：财政性存款新增其中：其他新增当月新增存款亿元10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%30.0%(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,0002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-07亿元贷款直接融资表外融资其他社融同比增速(右轴） 银行·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 图表5 银行业估值水平概览 资料来源：公司公告、平安证券研究所 注：平安银行按照Wind一直预期 股价总市值总股本流通市值流通股元十亿百万十亿百万201320142015E2016E201320142015E2016E工商银行601398.SH4.871,736356,4061,736356,4061.44%1.40%1.30%1.25%21.90%19.67%17.19%16.20%建设银行601939.SH6.101,525250,0111,525250,0111.47%1.42%1.32%1.27%21.38%19.74%17.53%16.58%中国银行601988.SH4.451,310294,3881,310294,3881.23%1.22%1.10%1.07%17.95%16.43%14.59%14.24%农业银行601288.SH3.481,130324,7941,130324,7941.20%1.18%1.08%1.04%20.88%19.15%16.69%16.00%交通银行601328.SH6.9051274,26346767,7211.11%1.08%1.02%0.95%15.58%14.79%13.45%12.68%招商银行600036.SH18.2045925,22045925,2201.39%1.28%1.21%1.23%22.22%19.28%18.05%18.16%中信银行601998.SH7.7936446,78736446,7871.20%1.07%0.97%0.95%18.48%16.77%15.07%14.47%民生银行600016.SH9.2833936,48533936,4851.34%1.26%1.12%1.15%23.44%20.35%18.13%17.78%兴业银行601166.SH15.9630419,05225816,1801.20%1.17%1.08%1.08%22.32%20.60%18.58%18.64%浦収银行600000.SH15.5729018,65323214,9231.21%1.20%1.14%1.12%21.43%20.25%18.51%18.50%光大银行601818.SH4.6221646,67921646,6791.14%1.12%1.02%0.96%20.01%17.41%16.02%15.75%华夏银行600015.SH11.1711910,686877,7850.98%1.02%0.98%0.97%19.37%19.24%17.83%17.75%平安银行000001.SZ12.8418414,90715211,8040.87%0.97%0.98%1.07%15.47%16.30%16.64%18.60%北京银行601169.SH9.0811513,27111512,6721.10%1.09%1.03%1.00%17.98%17.96%16.71%16.90%南京银行601009.SH17.78603,366532,9691.16%1.12%0.98%1.10%17.56%19.00%18.29%21.28%宁波银行002142.SZ13.70533,900473,4471.15%1.10%1.03%1.02%20.36%18.88%17.37%17.96%A/H 价差201320142015E2016E201320142015E2016E201320142015E2016E工商银行601398.SH-12%0.74 0.77 0.79 0.83 3.57 4.17 4.83 5.39 10.1%5.0%1.8%5.5%建设银行601939.SH-17%0.86 0.91 0.92 0.98 4.26 4.92 5.58 6.21 11.1%6.1%1.0%6.8%中国银行601988.SH-24%0.53 0.58 0.59 0.63 3.14 3.64 4.28 4.69 12.4%8.1%2.1%7.3%农业银行601288.SH-20%0.51