2015年中报点评：业绩增长符合预期，核心业务呈快速增长态势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年08月11日 证券研究报告·2015年中报点评 迪安诊断（300244）医药生物 买入（维持） 当前价：83.77元 目标价：——元 业绩增长符合预期，核心业务呈快速增长态势  业绩总结：2015年上半年公司实现营收8.13亿元，同比+30.07%；营业利润9859万元，同比+21.45%；归属于上市公司股东的净利润8895万元，同比+42.12%；扣非后净利润8495万元，同比+38.94%；EPS为0.33元。  业绩增长符合预期，核心业务呈快速增长态势。2015年上半年公司营收同比增速（30.07%）高于营业利润增速(21.45%)，我们认为主要系公司营业成本和期间费用率各上升约1个百分点。净利润增速（42.12%）高于营收同比增速（30.07%），我们认为主要系公司完成了山西迪安和温州迪安的少数股权收购。从单季度看，公司2015年一季度和二季度营收增速均约30%，显示公司业务经过2014年四季度低点后已经企稳，收入增长符合预期。由于公司收入体量较大，与2014年相比收入增速略有下滑，但从结构上看，公司医学诊断服务同比增速32.18%，体外诊断产品同比增速25.16%，核心业务继续保持快速增长态势，公司新业务健康体检业务基数较小，尚处于培育期。  医学诊断业务顺应医改，快速增长态势有望延续。医学诊断服务外包顺应医改趋势，畅享政策红利，目前在中国正处于快速发展阶段。相较于欧美发达国家，我国第三方医学诊断服务外包行业所占医学检验服务市场比例还有极大的提升空间。目前公司正稳步推进全国扩张步伐，已收购甘肃同享，完成了在中国西北地区的网点布局，同时已启动合肥、西安、郑州等新实验室筹建，将于下半年陆续投入运营，我们认为公司医学检验业务快速增长态势有望延续。  积极布局前景广阔的精准医疗和高端健康体检。公司收购博圣生物25%股权，后续有望增持到55%，涉足前景广阔的精准医疗领域，目前该领域全球市场规模近600亿美元，处于加速增长阶段。我国也将在2030年前投入600亿元支持精准医疗发展。公司2014年进入健康体检行业，在与韩国SCL集团合资成立了韩诺健康后，又收购浙江美生，在高端体检领域再下一城。健康体检是公司医学检验服务和智慧医疗服务的有效延伸，市场空间有望超过500亿元。  盈利预测及评级：我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.69元、0.92元和1.34元，对应的PE分别为122倍、91倍和63倍，虽然短期估值较高，但考虑到公司传统业务快速增长态势有望延续，精准医疗、健康管理等新业务市场前景广阔，我们维持“买入”评级。  风险提示：独立医学实验室业务增速或不达预期的风险、CRO业务开拓进度或低于预期的风险、博圣生物整合或不达预期的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1335.10 1849.40 2547.74 3488.74 增长率 31.48% 38.52% 37.76% 36.93% 归属母公司净利润（百万元） 124.58 185.36 247.86 360.37 增长率 44.71% 48.78% 33.72% 45.39% 每股收益EPS（元） 0.46 0.69 0.92 1.34 净资产收益率ROE 18.22% 22.18% 23.99% 27.17% PE 181 122 91 63 PB 32.20 26.36 21.31 16.60 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@sw sc.com.cn 联系人：陈铁林 电话：023-67909731 邮箱：ctl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.7 流通A股(亿股) 1.8 52周内股价区间(元) 30.39-156.55 总市值(亿元) 193.30 总资产(亿元) 16.27 每股净资产(元) 3.12 相关研究 1. 迪安诊断（300244）：独立医学实验室扩张加速，积极开拓新业务 (2015-05-06) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 14-8 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 沪深300 迪安诊断 迪安诊断（300244）2015年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1335.10 1849.40 2547.74 3488.74 净利润 127.85 190.22 254.37 369.82 营业成本 847.78 1159.66 1630.93 2241.43 折旧与摊销 35.85 18.91 20.47 22.04 营业税金及附加 2.48 3.43 4.73 6.47 财务费用 -2.81 0.31 0.42 0.58 销售费用 134.38 194.19 254.77 348.87 资产减值损失 3.30 3.00 3.00 3.00 管理费用 202.34 268.16 356.68 453.54 经营营运资本变动 -74.09 -77.57 -117.54 -150.85 财务费用 -2.81 0.31 0.42 0.58 其他 27.85 -6.00 -6.00 -6.00 资产减值损失 3.30 3.00 3.00 3.00 经营活动现金流净额 117.95 128.86 154.73 238.60 投资收益 2.59 3.00 3.00 3.00 资本支出 -91.83 -23.00 -23.00 -23.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -36.90 3.00 3.00 3.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -128.72 -20.00 -20.00 -20.00 营业利润 150.22 223.65 300.20 437.85 短期借款 100.91 -130.91 0.00 0.00 其他非经营损益 2.09 2.95 2.83 2.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 152.31 226.61 303.02 440.57 股权融资 6.56 0.00 0.00 0.00 所得税 24.46 36.39 48.66 70.74 支付股利 -23.91 -34.61 -51.49 -68.85 净利润 127.85 190.22 254.37 369.82 其他 -37.31 -0.31 -0.42 -0.58 少数股东损益 3.27 4.86 6.50 9.45 筹资活动现金流净额 46.25 -165.82 -51.91 -69.43 归属母公司股东净利润 124.58 185.36 247.86 360.37 现金流量净额 35.47 -56.96 82.82 149.16 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 308.51 251.55 334.36 483.53 成长能力 应收和预付款项 403.07 540.21 749.05 1028.96 销售收入增长率 31.48% 38.52% 37.76% 36.93% 存货 88.59 121.18 170.42 234.21 营业利润增长率 38.80% 48.89% 34.22% 45.86% 其他流动资产 0.83 1.15 1.58 2.17 净利润增长率 42.00% 48.78% 33.72% 45.39% 长期股权投资 0.94 0.94 0.94 0.94 EBITDA 增长率 36.26% 32.53% 32.21% 43.41% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 153.71 160.90 166.83 171.49 毛利率 36.50% 37.30% 35.99% 35.75% 无形资产和开发支出 43.81 45.05 46.00 46.64 三费率 25.01% 25.02% 24.02% 23.02% 其他非流动资产 109.25 104.91 100.57 96.22 净利率 9.58% 10.29% 9.98% 10.60% 资产总计 1108.71 1225.88 1569.75 2064.15 ROE 18.22% 22.18% 23.99% 27.17% 短期借款 130.91 0.00 0.00 0.00 ROA 11.53% 15.52% 16.20% 17.92% 应付和预收款项 258.89 347.70 483.16 669.42 ROIC 24.83% 28.50% 30.57% 35.12% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.73% 13.13% 12.60% 13.20% 其他负债 17.06 20.72 26.26 33.42 营运能力 负债合计 406.86 368.43 509.42 702.84 总资产周转率 1.39 1.58 1.82 1.92 股本 205.59 269.78 269.78 269.78 固定资产周转率 14.16 15.78 20.58 27.03 资本公积 158.88 94.69 94.69 94.69 应收账款周转率 4.18 4.23 4.27 4.24 留存收益 319.42 470.17 666.54 958.06 存货周转率 10.61 11.06 11.19 11.08 归属母公司股东权益 683.89 834.64 1031.02 1322.54 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.70% — — — 少数股东权益 17.95 22.81 29.31 38.77 资本结构 股东权益合计 701.84 857.45 1060.33 1361.30 资产负债率 36.70% 30.05% 32.45% 34.05% 负债和股东权益合计 1108.71 1225.88 1569.75 2064.15 带息债务/总负债 32.18% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.00 2.53 2.50 2.51 业绩和估值指标 2014A 2015E 2016E 2017E 速动比率 1.78 2.19 2.16 2.18 EBITDA 183.26 242.87 321.09 460.47 股利支付率 19.20% 18.67% 20.77% 19.11% PE 181.40 121.93 91.18 62.71 每股指标 PB 32.20 26.36 21.31 16.60 每股收益 0.4