统一中国：没有宏观复苏，绩效取决于产品

关键变更德意志银行评分资本支出/销售额（％）17.2 22.6 14.1 11.3 8.2 7.9每股收益增长（％）173.6 -48.5 -77.8 682.5 10.7 13.9EBITDA利润率（％）7.9 6.5 7.2 11.8 11.8 12.3消费者息税前利润率（％）4.1 1.8 0.9 4.8 4.8 5.0持有，目标价变动HKD6.70持有，目标价变动6.50港元路透社彭博交易所代号0220.HK 220 HK恒指0220ADR股票代号瑞普US90458K1034附加信息2015年8月9日预测变化于2015年8月7日的价格（港元）7.51目标价-12个月（港元）7.0052周范围（港元）8.13-4.98恒生指数24,552没有宏恢复，性能达到以产品为主导2015年上半年的NPAT为6.87亿元人民币，超过DBe的6.02亿元人民币和市场普遍预期的5.85亿元人民币UPC报告1H15的NPAT为6.87亿元人民币（同比增长93％），收入为120亿元人民币（同比-3％），超过DBe NPAT /收入+70％/-4％，以及共识的NPAT 5.85亿元。扣除2015年1季度报告的NPAT为3.69亿元人民币，UPC 2015年2季度的NPAT将为3.18亿元人民币（同比增长172％）。面条/奶茶/ RTD茶的销售额为-7％/-18％/-6％，部分被“海之燕”和“同学小明”的强劲销售（超过12亿元人民币）所抵消。毛利率（GPM）改善5.3个百分点，而利息资本化程度更高，导致底线好于预期。预测变化研究分析师（+852）2203 6178目标价6.50至7.00↑7.7%销售（FYE）23,512至22,270↓-5.3%运算教授-↑0.1%保证金（FYE）2H15的性能将取决于产品UPC在7月份没有任何宏观复苏的迹象，而且性能取决于产品。 UPC预计2H15的“海之言”和“小明同学”的强劲势头将继续。 预计中高端饮料将占饮料销售的25％（2014年：10％），中高端面条将在2015年占其面条销售的7-8％。 管理层预计2015年下半年投入成本通胀的风险较低，但预计2015年第三季度将在A＆P上花费更多。资本支出保持沉重UPC计划人民币2元。2015年的资本支出为50亿美元，并预计将降至c。 每年人民币20亿元一种。 在未来，我们认为这仍然很沉重。 该公司将举行完整的净利润（FYE）资料来源：德意志银行价格/相对价格849。3至915。5于8月19日在香港举行的结果发布会，我们将跟进更新长期行业和公司前景。NPAT和TP修订我们将2015-17年NPAT预测上调7。3-7。8％，主要是保证金 统一中国 恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m改进，因此，将基于DCF的定价提高了7。6％至每股HKD7绝对（3。RFR为9％； 5，6％的ERP; 1。0 beta； 10％D / DE; 2％TG）。 我们喜欢UPC的品牌恒生指数功能，但以目前的价格，我们认为上行/下行空间不大，资料来源：德意志银行保持Hold。 主要的上行风险：新产品发布会好于预期。 主要的下行风险：投入成本上升。预测和比率年底12月31日2013A2014A2015年2016年2017年销售额（人民币元）息税折旧摊销前利润报告的NPAT（CNYm）。报告的每股收益FD（CNY）DB EPS FD（人民币）OLD DB EPS FD（CNY）10.09.08.07.06.05.04.0市盈率（x）↑7.8%EV / EBITDA（x）DPS（净额）（CNY）收益率（净值）（％）资料来源：德意志银行估计，公司数据8/132/148/142/15 2H15展望 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。2015年8月9日餐饮5.39.017.0统一中国2015年8月9日餐饮-1.7-10.00.7统一中国德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE型号更新：2015年8月8日运行数字+5.6点饮料+4.7点2017年23,329.022,488.022,270.424,431.625,965.1财务摘要1,523.81,616.02,621.52,891.63,189.5DB EPS（人民币）916.4286.0915.51,013.71,154.3市场研究代和管理员DB EPS增长（％）代和管理员 每股收益（人民币）0.250.070.210.230.27DPS（人民币）0.120.030.210.230.27BVPS（人民币）0.120.030.200.220.25加权平均份额（米）0.0%0.0%7.8%7.5%7.3%平均市值（人民币元）-48.5-77.8682.510.713.9企业价值（元）53.0200.328.425.622.5资产负债表17.314.710.89.58.3市盈率（DB）（x）0.050.010.040.050.05市盈率（已报告）（x）0.80.20.70.80.9P / BV（x）1 FCF收率（％）2 纳米销售收入纳米 EV /销售额（x）持有，目标价变动6.50港元毛利2销售收入折旧资本支出/销售额（％）17.2 22.6 14.1 11.3 8.2 7.9 winnie.mak@db.com图1：UPC市场份额卷息税折旧摊销前利润每股收益增长（％）173.6 -48.5 -77.8 682.5 10.7 13.9 EBITDA利润率（％）7.9 6.5 7.2 11.8 11.8 12.3息税前利润率（％）4.1 1.8 0.9 4.8 4.8 5.0净资产收益率（％）12.0 11.9 3.1 8.2 8.5 9.0资本支出/折旧（x）4.6 4.8 2.2 1.6 1.2 1.1净债务/权益（％）25.0 60.5 36.6 36.7 28.5 19.9 净利息覆盖率（x）nm nm 4.8 nm nm nm 资料来源：公司数据，德意志银行估计麦小慧10.09.08.07.06.05.04.0成功的新果汁和茶，但不成功 2H15展望产品驱动的低投入成本通胀风险16128401213141H14 2H14 1H15卷值统一公司计划在明年推出新的冰红茶和绿茶，并正在研究重新推出“革命面条”。 UPC的目标是新饮料的GPM超过40％，新面条的GPM超过35％，因此利润率不断提高。公司计划2015年资本支出为人民币25亿元，并预计将下降至每股约3美元。每年20亿元在未来，我们认为这仍然很沉重。302520151050-5-101213141H14 2H14 1H15卷14121086420值值卷7066055044030320210100面条RTD茶奶茶果汁资料来源：公司资料预测和目标价格修订由于利润率提高，我们将2015-17年NPAT预测上调7.3-7.8％，因此，基于DCF的目标价上调7.6％至每股7港元（3.9％RFR; 5.6％ERP; 1.0 beta; 10％D / DE; 2％TG）。维持持有。主要的上行风险：新产品发布会好于预期。主要的下行风险：投入成本上升。图2：2015-17E预测修订DBe（新）DBe（旧）预测变化+852 22036178持有，目标价变动6.50港元净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）总体而言，该公司在7月份没有看到宏观经济复苏的迹象，而且业绩取决于产品。 UPC预计2H15的“海之言”和“小明同学”的强劲势头将继续。管理层预计中高端饮料（零售价为人民币4元或以上）今年将贡献其饮料销售额的25％（2014年：10％），以及中高端面条（零售价为人民币5元或以上）。占其面条销售额的7-8％。 值摊销201220132014+5.6点饮料+4.7点杰出/非凡其他税前收入/（费用）0.240.120.030.210.230.27除税前溢利0.240.250.070.210.230.27所得税费用0.050.050.010.040.050.05少数族裔2.12.22.52.72.93.1其他税后收入/（费用）3,6093,5993,9594,3194,3194,319净利21,09723,27321,47925,98525,98525,985DB调整（包括稀释）21,05826,39623,68628,36627,56526,585DB净利润现金流量（元）24.653.0200.328.425.622.5经营现金流量24.625.481.928.425.622.5净资本支出3.202.832.272.262.111.96自由现金流其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量3.44.2净现金流量0.80.80.20.70.80.9营运资金变动1.01.11.11.31.11.0资产负债表12.517.314.710.89.58.3现金及其他流动资产23.962.0116.726.723.420.4有形固定资产商誉/无形资产21,40623,32922,48822,27024,43225,965行业7,4027,7377,3088,2759,0389,627其他资产1,6851,5241,6162,6212,8923,190总资产8031,0981,4131,5571,7131,884计息债务0000001H158824262031,0641,1791,305负债总额6495-425773134股东权益1328885100100100少数族裔0507169000股东权益合计000000净债务1,0776092461,2211,3521,539亚洲221200129305338385销售增长（LHS）ROE（RHS）000000食品与饮料000000统一中国8569162869161,0141,154路透社：0220.HK彭博社：220 HK0-477-169000保持8564391179161,0141,154价钱（15年8月7日）HKD 7.51目标价HKD 7.002,5701,2441,3742,3232,8843,13652周范围HKD 4.98-8.13-3,397-4,007-2,837-2,511-2,000-2,054市值（百万）港币百万元32,438美元百万元4,185-827-2,763-1,463-1878851,082公司简介002,591000Uni-President China是中国方便面和软饮料的领先生产商。-94-171-183-57-183-203价格表现9092,067-1610008月13日11月13日2月14日5月14日8月14日11月14日2月15日5月15日-67-4-76-2900 统一中国-78-871708-273702879恒生指数（重新定基）1,035-66-14-226225151保证金趋势15E2,2911,4202,1281,8552,5563,43616E9,51312,56614,06315,01715,30415,47417E000000EBITDA保证金EBIT保证金1,9161,6921,7391,8391,9392,039增长与盈利2,8203,2903,3343,2423,3923,49615E16,54018,96821,26421,95223,19124,44416E4,1686,2356,0746,0746,0746,07417E4,8724,7744,4104,3944,8225,151关键公司指标9,04011,00910,48410,46810,89611,225销售增长（％）26.4 9.0 -3.6 -1.0