看好公司新品爆发力与不断的创新能力，重申“买入”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 统一企业中国（0220.HK） 看好公司新品爆发力与不断的创新能力，重申“买入” [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价 HKD 10.9 分析师 胡彦超 S0740512070001 021-20315176 huyc@r.qlzq.com.cn 2015年8月8日 [Table_Pr fit] 基本状况 流通股本（亿股） 43.2 市价（港元） 7.51 市值（亿元） 259.8 流通市值（亿元） 259.8 [Ta l _QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_ inanc ] 业绩预测 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业额(百万元) 22488 23889 25191 26416 销售成本(百万元) 15179 15157 16126 16984 毛利(百万元) 7308 8732 9065 9432 销售、一般性开支(百万元) 7263 7621 7885 8110 除所得税前溢利(百万元) 415 1508 1694 1777 除所得税后溢利(百万元) 286 1237 1389 1457 股息(百万元) 57 247 278 291 母公司股东应占溢利(百万元) 286 1237 1389 1457 EPS(元/股) 0.07 0.29 0.32 0.34 PE 89.66 20.7 18.43 17.57 注：除股价/目标价货币单位为港元外，财务模型和正文中元均指人民币元 [Table_Summary] 投资要点  事件：公布截至2015年6月30日止6个月中期业绩，公司净利润6.866亿元人币，同比增长93.19%；销售收入为120.05亿元，同比下滑2.9%。毛利率37.8%，较去年同期上升5.3个百分点。  评论:公司新品旺销、成本下滑、方便面因摆脱价格战带来毛利的提升三大趋势进一步得到验证。我们依旧坚信统一的饮料新品海之言、小茗同学能够给公司新增30亿以上的销售额；我们依旧坚信包装成本下降打开盈利空间；我们也依旧坚信方便面不打价格战以及产品升级所带来业绩提升。饮品的旺季更多体现在三季度，方便面旺季更多体现在四季度，在现有新品表现强势的条件下以及新品季节性的爆发力，我们对于公司下半年的表现依旧十分看好，我们认为全年净利润有望实现333%的增长。重点参照我们的《新品旺销推升业绩，产品升级打开空间》以及软饮料的专题报告——《看好今夏软饮料三级驱动，掘金正当时》。  公司上半年净销售收入同比下滑2.9%但净利润同比增长93.19%，收入和利润分别为120.05亿元、6.87亿元。造成利润提升的主要驱动力是公司高毛利率的新品爆发力强，提升公司产品毛利率5.3个百分点至37.8%。我们继续看好公司新品海之言、小茗同学、汤达人等产品的爆发力以及公司方便面业务更高端、更健康的发展路线。（1）公司方便面业务上半年的收入36.52亿元，同比下滑7.2%；虽然公司方便面业务销售额下滑，但是毛利不断提升。方便面高价值产品持续放量，汤达人实现三位数的增长，革面推进持续突破和改良，为行业树立起了标杆；冠军榜作为新品，将作为2015年下半年的重要推动的产品，值得期待；今年上半年公司5元以上的产品出现了倍数增长，市场份额第一名。继续看好公司高价值产 [Table_Industry] 食品饮料 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  品市场的拓展以及方便面更健康的发展方向，我们认为高价值产品是公司净利持续增长的最大动力。（2）饮料方面新品海之言把握好了需求的趋势，小茗同学定位精准，两款产品保持强增长，成为推升公司毛利率的核心驱动力。饮品上半年的收入81.10亿元，较去年同比增长0.2%，其中果汁饮料销售收入27.35亿元，同比增长26.3%，其主要的推动力来自于新品海之言。海之言延续了2014年的高增长的势头，海之言的柠檬以及西柚口味被尼尔森选入市场突破性的产品，这主要得益于海之言把握好了近水饮料受消费者欢饮的方向，持续放量可期，三季度度与饮料的消费至关重要，我们依旧看好海之言的增长动力。茶饮料方面收入为32.90亿元，同比略有下滑，但是公司新品小茗同学开创了冷泡茶新品类，为茶饮铸就了活力；奶茶、咖啡、包装水总体略有下滑；总体而言，饮料继续看好新品海之言以及小茗同学的表现，我们认为这两款产品能够给公司带来16亿元以上的毛利。  综合考虑公司竞争力和市场估值水平，上调目标价至8.7RMB/10.9HKD，对应2015年EPS 30xPE，维持“买入评级”。预计公司2015-2017年实现收入238.89、251.91、264.16亿元，同比增长6.2%、5.4%、4.9%；实现净利润12.37/13.89/14.57亿元，同比增长333.2%、12.3%、4.9% ，对应EPS上调为 0.29、0.32、0.34元。  风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：销售分项预测表（百万元） 饮料2012201320142015E2016E2017E传统饮料销售收入（百万元）13914.0015152.0013505.0012154.5012519.1413019.90收入yoy8.90%-10.87%-10.00%3.00%4.00%毛利率（%）35.95%34.13%32.50%34.50%34.00%34.00%毛利率（+/-)-1.82%-1.63%2.00%-0.50%0.00%毛利（百万元）5002.085171.384389.134193.304256.514426.77新品（2014年后）销售收入（百万元）0.000.00500.003200.004000.004500.00收入yoy--540.00%25.00%12.50%毛利率（%）--50.00%55.00%50.00%47.00%毛利率（+/-)--5.00%-5.00%-3.00%毛利（百万元）0.000.00250.001760.002000.002115.00销售收入合计（百万元）13914.0015152.0014005.0015354.5016519.1417519.90毛利合计（百万元）5002.085171.384639.135953.306256.516541.77综合毛利率（%）35.95%34.13%33.12%38.77%37.87%37.34%方便面2012201320142015E2016E2017E销售收入（百万元）7270.007826.007960.007960.008039.608200.39收入yoy7.65%1.71%0.00%1.00%2.00%毛利率（%）31.49%31.00%30.39%31.30%31.00%31.00%毛利率（+/-)-0.49%-0.61%0.91%-0.30%0.00%毛利（百万元）2289.322426.062419.042491.482492.282542.12其他产品2012201320142015E2016E2017E销售收入（百万元）223.00352.00523.00575.30632.83696.11收入yoy57.85%48.58%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）50.00%52.00%48.00%50.00%50.00%50.00%毛利率（+/-)2.00%-4.00%2.00%0.00%0.00%毛利（百万元）111.50183.04251.04287.65316.42348.06合计2012201320142015E2016E2017E销售收入小计（百万元）21407.0023330.0022488.0023889.8025191.5726416.41收入yoy8.98%-3.61%6.23%5.45%4.86%毛利（百万元）7402.917780.487309.218732.439065.209431.94平均毛利率34.58%33.35%32.50%36.55%35.99%35.70% 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：统一企业中国财务预测表（中文） 综合财务状况表综合收益表会计年度2014A2015E2016E2017E会计年度2014A2015E2016E2017E流动资产5138581058197536营业额22488238892519126416现金及现金等价物2178238925193772销售成本15179151571612616984交易用投资87878787毛利7308873290659432应收款项487613547669销售、一般性和行政开支7263762178858110其他应收款1257116813891293研究发展费用0000存货1129155312771716其他营业收入0000非流动资产15854158581585815858EBITDA562176519061954可供出售投资193193193193折旧和摊销0000联营和共同控制实体的投资0000EBIT562176519061954投资物业242225208190融资收入净额-147 -257 -212 -177 固定资产11642116421164211642分占联营和共同控制实体的溢利0000在建工程0213855除所得税前溢利415150816941777土地使用权2151215121512151所得税开支129272305320无形资产29292929除所得税后溢利286123713891457总资产20992216682167723394非控制性股东应占溢利0000流动负债5638532042184770股息57247278291短期借款1556736520母公司股东应占溢利286123713891457应付款项1054155611391742EPS0.070.290.320.34预收账款0000其他3027302730273027主要财务比率非流动负债4518451845184518会计年度2014A2015E2016E2017E长期借款4280428042804280成长性其他238238238238营业额增长率-3.6%6.2%5.4%4.9%负债合计10156983887369288EBIT增长率-44.9%214.0%8.0%2.5%股本40434343净利润增长率-68.8%333.2%12.3%4.9%储备10797107971079710797盈利能力保留溢利098921013266EBIT/营业额2.5%7.4%7.6%7.4%非控制性股东权益0000EBITDA/营业额2.5%7.4%7.6%7.4%总权益10837118301294114106毛利率32.5%36.6%36.0%35.7%总负债和总权益20992216682167723394净利率1.3%5.2%5.5%5.5%ROE2.6%10.5%10.7%10.3%综合现金流量表偿债能力会计年度2014A2015E2016E2017E资产负债率48.4%45.4%40.3%39.7%除所得税后溢利229108112331301流动比率0.911.091.381.58折旧和摊销0000速动比率0.710.801.081.22利息费用0257212177营运能力营运资本的变动-12 41-297 139资产周转率1.071.101.161.13经营活动产生现金流量1411137911491617应收帐款周转率43.4343.4