证券内参

【特别关注】 张忆东：不必过度悲观 3600点以下怀着怜悯的心买入 【开利综合观察】第十一届新财富金牌董秘、第八届新财富最佳投行颁奖典礼于8月6日在深圳举行，会上，兴业证券首席策略分析师张忆东表示，市场短期内不必过度悲观，在3600点以下怀着怜悯的心买入。 张忆东称，短期资本市场提的是救市维稳的状态，还不是很正常的市场。他认为，短期市场无需太悲观。“毕竟看到救市维稳的力量在短期内是改变市场多空力量的博弈，而现在用长期的逻辑去试图解释短期的因素，很多人拿业绩的问题来去说事，但是坦率的说，牛市起来一定GDP就会有多好，所以用这种逻辑来解释现在短期的因素我认为是不合理的。所以我们认为这个行情的主要矛盾就是维稳，我们看看多头、空头、滑头，现在多头坦率的说就是‘国家队’，其他的要么大多数是滑头，少量的空头，可以看到悲观主义者作为空头，我也知道现在很多人是看大形势，那么这些空头他们经过了这一个多月以来减仓，无论是你是不是看空，但是如果你没有重码是没有做空的力量，反而有可能成为潜在的多头。” 关于机构投资者，张忆东称，无论是私募，还是公募，还是保险，他们的仓位都很高，而同时股灾之后，一方面场外配资的这些敢干资金暴仓了，要么是监管层去清理，所以场外感觉不足。而相对场内的杠杆资金，跟4万亿的流动市值相比还是合理，跟海外的比例相比目前算是合理的状态。这样来看，市场短期内不必过度悲观。 “现在IPO和再融资放缓，我们看到两融余额，以及融资占成交金额的比例，其实都已经明显的回落。只是说股灾之后投资者的偏好下降，在这种对多头、空头和滑头的力量进行客观的分析，我认为这是不合理的，所以我们认为在相对低迷的时候反而要乐观一些。” “我们最近也在做投资者教育，很多人看到掉下来以后，他们这一轮看什么呢？不看GDP，看传统产业，我坦率的说，看这个东西看不到希望，而只有我们转型。我们看一下GDP，当季的GDP增速就是经济波动，你能指望它有多大的复苏，很难。因为总的来说，再像2008年，或者2011年大幅的回落，也没有可能，因为毕竟现在中国经济是要有底线，有底线的基础之上进行转型。所以我认为你要看基本面，那是自己吓自己。你看基本面的方向错了，最大的基本面就是改革、就是转型。”张忆东说。 张忆东认为，股灾之后，市场风险偏好下降，“堰塞湖”陆续“泄洪”。第一是过去两年的估值方法受到质疑、动摇；第二是各种高估值、低流动性、纯讲故事的小票风险仍需继续释放；第三是资金供给经历去杠杆，特别是场内和场外杠杆的清理、规范；第四是定向增发解禁；第五是IPO和再融资重启等等。 “我们说，短期在丢失维稳的背景下，应顺应震荡市。震荡市场格局下，反弹的核心逻辑依然是‘救市’改变了股市短期多空力量。” 张忆东强调，机构投资者应该尽快适应震荡市行情，立足斯诺克的打法，集小胜为大胜。震荡市正是交易型“老手”大显身手的阶段。而作为非交易型投资者，建议秉承震荡市的底线思维，与大众情绪适度做些逆向，保持能忍受的风险敞口，在震荡市的底部区域(大盘3373-3600)怀着怜悯的心买入，在相对低位时保持勇敢、适度积极，而当反弹道市场再度亢奋时再优化持仓。 证金公司目前支持股市资金储备总量目标高达5万亿元 【开利综合观察】知情人士称，中国证券金融股份有限公司（证金公司）目前支持股市的资金储备总量目标高达5万亿元。资金储备包括中证金此前已经获得的2.5万亿至3万亿元资金支持资金来源包括央行再贷款额度、银行间市场拆借、银行授信（包括已发贷款）、以及发行公司债券和短期融资券等资金储备目标规模将随市场环境变化。 根据高盛最新的预计，证金公司已经花出手8600亿-9000亿的资金来支持A股。 就在上月底，股市刚有企稳迹象不久，路透援引消息称，中国证券金融股份有限公司近日已归还部分商业银行同业贷款。不过，该消息随后被否认。权威人士称，证金公司没有提前还款，且资金充裕。 另外的知情人士称，中证金目前仍在寻求从银行融入3-12个月期限的资金针对6-12个月的资金品种，价格约在4.0%-4.4%的水平。 彭博援引不愿具名人士在7月17日曾称，中国证券金融公司获得包括中国央行在内机构提供的2.5万亿至3万亿元人民币资金支持，以应对股市波动。 资金将用于向券商提供流动性支持、购买股票和基金以稳定市场等；资金支持的具体规模是不断变化的。 高盛也来猜国家队底牌：9000亿子弹已打出 【开利综合观察】以证金公司为主力的国家队救市用了多少资金，一直是市场津津乐道的话题。海通从三个角度推测，列出了证金公司可能买入的公司。高盛则发布报告提到，国家队可能已经花费了 8600亿-9000亿元的资金来支持A股。 以下内容译自高盛报告： 1，我们预计国家队可能已经花费了8600亿-9000亿的资金来支持A股。 预测是基于两个维度，一是按照我们的流动性模型进行自上而下地分析，一是根据媒体报道的公开信息，对主要投资渠道的资金流动变化进行自下而上地分 析。 1）自上而下：通过这种方式我们认为国家队在市场上买入大概9000亿元的资产。 2）自下而上：如果我们将各种方式汇总，国家队买入的量大概在8600亿元。 2，潜在的资金规模、投资方向以及国家队的阵容 1）国家队可动用的资金规模大约在2万亿元，包括已经打出去的子弹。通过财经等媒体的报道，17家商业银行已经向证金公司借出了1.3万亿元，证金公司通过发债以及央行多种途径的流动性注入，总体上大概可以获得2万亿的资金。如此看来政府的弹药充足，足以为市场提供支撑。 2）国家队大部分的注意力是集中在蓝筹股以及一些防御性板块，例如银行、保险、餐饮服务以及健康医疗。应当承认，国家队同样也买了一些创业板和中小板股票，尽管这部分的占比似乎比较小。 3）哪些实体持有了这些股票呢？通过媒体的报道，首先证金公司直接购买了股票（至少4000亿元），其次是认购一些主要的公募基金（这部分规模在2000亿元左右），再次证金公司为一些券商提供了信用额度（约2600亿元）。 3，短期市场影响 1）考虑到国家队手中仍有充足的流动性，我们预计市场波动将会缓和，沪指会在3500点左右（mid-3000 level）寻找支撑位，最近的市场走势也显示政府可能在这个点位有强力支撑。此外还有媒体报道监管层劝阻机构投资者不要在4500点下方减持，这一水平现在被认为是目前市场的上限。一旦沪指超过这一水平，我们认为投资者（例如券商自营盘）将会减仓。 2）市场担心国家队退出救市 许多客户表达过对国家队退出救市的担忧，我们认为，在市场并未完全稳定以及政府并未表达过对资金的需求的时候，国家队快速退场的可能性很低。另外，此前两个例子也证明政府直接或间接救市的持续时间是比较长的，香港当局在98年金融危机时救市，四年后才逐步退出，美联储在金融危机期间实施量化宽松政策，直到五年后也就是2013年才开始结束QE。 高盛对于国家队底牌的预测与华尔街见闻一致。早在7月17日，见闻通过官方公告以及媒体报道计算出，证金公司起码打出了8600亿元的子弹，筹集到手的资金超过1.5万亿，如果算上潜在的资金供给，这部分规模超过2万亿。 【开利内参】 券商惨淡7月：自营是最大拖累 业绩尚未体现救市因素 【开利综合观察】周四，已披露7月业绩的18家上市券商利润环比大降50%。中金证券认为，自营板块是业绩暴跌的最大原因。券商救市盈亏未体现在7月业绩中，各券商未做会计处理，不会影响2015年利润或净资产。未来券商板块应关注自营仓位波动。 中国股市7月大幅震荡，大量散户离场，成交量下跌，券商利润受到严重打击。已披露7月业绩的18家上市券商利润环比大幅下降50%，其中环比跌幅最 大的是兴业证券，跌幅高达73%。海通证券、东吴证券、西部证券、长江证券、国泰君安环比跌幅均超60%。 中金点评称，18家上市券商7月共实现营业收入175.54亿元，环比下降44%；净利润73.89亿元，环比下降50%。拖累券商业绩的因素包括：交易量持续下探、两融余额继续回调、IPO发行暂停、自营业务。 中金对拖累券商业绩的具体因素分析如下： 1. 交易量持续下探：7月两市日均成交额较6月历史高点17375亿元环比下挫30%。 2. 两融余额继续回调：7月环比跌幅34.7%至13387亿元。 3. IPO发行受监管层窗口指导7月暂停，再融资金额也大幅下滑54%至818亿元。 4. 自营业务是最大拖累：7月沪深300跌14.67%，创业板指跌11.15%。监管救市政策对券商板块最大的影响来自对自营仓位的投资限制。考虑到7月行业净资产增速远低于7月净利润（7月净资产增加值46.66亿，净利润73.89亿元），中金预计证券公司普遍出现AFS项浮亏。 7月，前21大券商出资15%的净资产参与救市。中金指出，由于证金公司并未定期披露收益，各家券商目前基本倾向是暂时无法分析净值变动，不做浮盈浮亏处理。因此在证金公司有明确指导意见和信息披露之前，除了机会成本之外，该15%权益部分的救市资金可视同对证券公司没有影响。也就是说，救市资金未反映到7月业绩中，不会影响2015年利润或者净资产。 整体而言，中金认为，虽然券商行业净利润最高速增长的时期已经过去，但是上半年业绩高增长已经奠定全年证券行业盈利高增长的基调。下半年市场走势和由此带来的自营仓位的波动性将是关注的焦点。 资金连续两周净流出 大盘在“利空”重压下寻找底部 【开利综合观察】多家内媒报道，再融资发审会或于本周五（8月7日）重启，部分候审企业已收到通知。一位曾在中国证监会任职人士透露，今次重启再融资发审会，旨在解决「历史遗留问题」。具体来说，就是要重点解决已经上过初审会的再融资项目。「范围并不会太广泛，或许就是针对某几家公司。」另有投行人士表示，已有企业收到重启通知，不过部分暂停前通过初审会的公司还没接到。 有私募基金经理指出，再融资重启其实并不会对大盘带来较大利空。市场或将再融资重启误读为IPO开闸，但两者实属不同融资方式，且再融资带来的抽血效应并不如IPO那么直接。他并坦言，市场平稳后再融资应该启动，要不整个市场太不正常了。 大同证券首席策略分析师胡晓辉认为，目前市场很难在短期形成牛市趋势，因为市场风格已有所转变。首当其冲的因素就是资金，目前两融规模不断下降，场外配资也在清理，场内场外资金都处于缓慢流出阶段。大盘持续低迷也打击了投资者信心，公募基金的销售也回到了熊市行情，资金增量也不足。 据中国结算最新周报显示，上周（7月27日至31日）新增投资者数量为34.05万，环比下降13%，创5月份以来历史新低。与此同时，A股投资活跃度、持仓人数均环比小幅下降。上周参与交易A股的投资者数量为2768.61万，占已开立A股帐户投资者数量的30.11%。期末持有A股的投资者数量为5056.23万，占已开立A股帐户投资者数量的54.99%。 此外，中国投保基金最新数据显示，上周证券市场银证转帐净流出1011亿元，连续两周净流出；资金日均余额达2.9809万亿元，而前一周日资金日均余额为3.1908万亿元，环比降幅达6.6%。 股市挤掉杠杆更健康 【开利综合观察】A股跌市成因源于前期上涨过急以及过度杠杆，随着中央着力以组合拳救市，加上融资余额已由历史高位剧减四成，在基本因素并无大变的情况下，市况有望从惊涛骇浪当中，渐渐稳定下来。 不少评论均以九八年港府入市与此次中央政府救市作比较。当年背景是国际大鳄已在亚洲金融风暴中胜仗连场，于是食髓知味，同时抛售港元、沽空港股及恒指期货，对香港作跨市场的狙击。大鳄的盘算是，若港府放弃联汇，跟随其他东南亚货币贬值，固然如愿以偿；假使港府坚守货币发行局制度，透过抽高港元利率来捍卫联汇，股票市场亦会因港息飙升而下挫，沽空港股及期指淡仓便能大胜。 为了打击操控市场