香港交易及结算所：新报告：欣欣向荣的宿醉到来

亚洲日报45.0倍香港交易所40.0倍35.0倍30.0倍25.0倍新交所20.0倍15.0倍香港交易及结算所维持跑输大市新报告：兴奋后的宿醉到达...EPS：▼TP：▼Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●随着市场趋势的回顾，我们将预测下调了3-5％，其中香港交易量迅速放缓（见图1），上周日均成交量平均为750亿港元。我们将2016年日均成交量预估下调至1,100亿港元，目前较市场预期低20％，图1：香港交易所的股票交易量正在放缓......港交所-平均每日交易量（ADT）（十亿港元）vs股价（港元）300 340我们认为，我们的收益存在下行风险。完整报告。●2015年7月的趋势：（1）股票（45％）– 2015年7月的日均成交额同比增长95％（环比-12％）至1,260亿港元。 （2）衍生产品（15％）：交易量同比增长+ 65％（环比增长5％），未平仓合约同比增长29％。 （3）伦敦金属交易所（15％）：6月交易量下降，同比下降7％。 （4）上市（10％）：18宗新上市，募集资金总额仅为770亿港元（平均1,120亿港元）。●推动因素：香港交易所和伦敦金属交易所的市场活动水平，沪港通成交量增加，潜在的深港通公告。●我们将目标价格从188港币下调至180港币，这意味着25倍的12个月远期收益（相对于8倍的25倍，250200150100500资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷估计300260220180140100考虑到零售业的兴高采烈似乎已经消退，关键因素是ADT水平下降的原因。价格（06/08/15，HK $）205.20TP（上一个TPHK $）180.00美东时间。锅。 ％chg。至TP(12)52周范围（港元）309.4交易上限（港币/美元bn）245.7/性能1M 3M1200万bbg / RIC388香港/ 0388.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股票（百万）1,197.44每日交易量-600万平均（百万）12.0日交易价-600万平均（百万美元）391.2自由流通量（％）94.2大股东香港特别行政区5.8％绝对（％）（7.6）(27.7)17.6相对（％）（5.2）(16.1)18.4年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E拨备前盈利（港币10亿元）5.2 5.9 9.5 9.9 11.2净利润（十亿港元）4.6 5.2 8.1 8.5 9.5每股盈利（以港元换算）3.94 4.43 6.80 7.08 7.94-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（3）（5）(5)-共识每股收益（港元）不适用不适用7.6 8.6 9.8每股盈利增长（％）（0.8）12.4 53.3 4.2 12.2市盈率（x）52.1 46.3 30.2 29.0 25.8股息收益率（％）1.7 1.9 3.0 3.1 3.5BVPS（CS调整港元）17.6 18.3 21.8 24.2 26.9市净率（x）11.7 11.2 9.4 8.5 7.6净资产收益率（％）23.9 24.8 34.8 31.6 31.9资产回报率（％）5.5 3.1 2.9 2.6 2.7一级比率(%)—————注1：ORD / ADR = 1.00。附注2：香港交易及结算所有限公司（香港交易所）在香港及其相关的结算所拥有并经营证券交易所和期货交易所。它还拥有伦敦金属交易所，这是全球主要的工业金属交易所。虽然毫无疑问，香港交易所的长期增长前景非常强劲，但我们强调，该股的近期命运与市场交易量有关。港交所约60％的收入与股票和衍生品市场的交易价值有关，另外10％来自上市费（> 50％来自融资）。2015年7月销量放缓；持续到八月7月的平均每日成交额（ADT）为1260亿港元，远高于2014年700亿港元的平均水平。然而，交易量一直在放缓（见图1），到目前为止，8月份的平均交易额为750亿港元。7月份有18宗IPO，总融资额仅为770亿港元（2015年迄今为7,800亿港元，2014年为9,360亿港元）。我们假设2016年平均每日营业额为1,100亿港元，对盈利和估值倍数敏感。图2：港交所估值对交易量和市盈率的敏感性基于日均成交量假设和市盈率（2016年）得出的香港交易所价格资料来源：路透社，IBES共识第12个月前瞻市盈率收缩，但收益过高港交所现价相当于2016年预期市盈率的29倍，较其25倍的长期平均市盈率高出17％。目前，它的价格比恒生指数溢价128％，而其长期平均水平为117％。图3：香港交易所相对于亚洲/全球交易所的市盈率50.0倍全球平均10.0倍新交所香港交易所全球平均资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。请单击此处查看完整报告。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。PE（x）80 90100基= 11012013014021倍-38%-34%-31%-28%-24%-21%-18%23倍-32%-28%-24%-21%-17%-13%-10%25倍-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%27倍-20%-16%-11%-7%-3%2%6%29倍-14%-9%-4%0%5%9%14%31倍-8%-3%2%7%12%17%22%33倍-2%3%9%14%19%24%29%35倍4%9%15%21%26%32%37%37倍10%16%22%28%34%39%45%39倍16%22%28%35%41%47%53%港交所股价（RHS）平均1520亿港元平均880亿港元15年6月12月14日6月14日12月13日6月13日12月12日12月11日11月11日12月10日6月10日12月9日9月9日12月08日6月8日12月7日7月7日12月2006年6月6日至12月5日至6月5日至2004年12月4日03年12月2015年8月4日2015年7月30日15年7月27日15年7月22日2015年7月17日2015年7月14日15年7月9日2015年7月6日15年7月1日2015年6月26日2015年6月23日15年6月18日2015年6月15日2015年6月10日2015年6月5日2015年6月2日2015年5月28日2015年5月25日2015年5月20日2015年5月15日2015年5月12日2015年5月7日2015年5月4日2015年4月29日2015年4月24日2015年4月21日2015年4月16日2015年4月13日2015年4月8日2015年4月3日2015年3月31日2015年3月26日2015年3月23日15年3月18日2015年3月13日2015年3月10日2015年3月5日15年3月2日复活节每日平均交易量（十亿港元）港交所股价（港元） 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年8月5日）香港交易及结算所（0388.HK，HK $ 206.6，跑输大市，目标价HK $ 180.0）重要的全球披露披露附录我（Arjan van Veen）证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或观点。香港交易及结算所的3年价格及评级历史（0388.HK）0388.HK收市价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年8月8日109.10 95.00美元2012年9月26日113.10100.002013年1月8日143.10 120.002013年2月7日144.00 140.00 N2013年6月10日126.20 135.002013年8月15日126.50125.002013年12月12日133.00145.002014年3月10日119.00 150.00 O2014年4月10日130.90165.002014年6月10日146.90 160.00 N14年8月6日174.50170.0014年11月17日178.10165.002014年11月23日167.10 145.00 U2015年2月6日177.70150.002015年3月31日190.00170.002015年4月13日297.40188.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级是基于该股票相对于any yst承保范围的总收益得出的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中表现优胜者最有吸引力，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于该股票相对于分析师覆盖范围的总收益得出的，该范围包括相关行业分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘最具吸引力，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲的美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。给予优于大市评级当ETR大于或等于7.5％时；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。 ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。在2015年5月18日之前，“优于大市”和“落后大市”评级的ETR范围与中性阈值（在2011年7月7日开始运营）介于15％和7.5％之间没有重叠。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 亚洲日报-页3 之5-超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*50%（28％的银行客户）中立/持有*34%（41％的银行客户）跑输/卖出*13%（38％的银行客户）受限制的3%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文