BHARTI AIRTEL（BHARTI.IN）：购买：播放数据增长的最佳方法

公司报告2015年8月5日拉吉夫·沙尔玛*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681239在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术无线电信股票–印度Bharti Airtel（BHARTI IN）购买：发挥数据增长的最佳方法 一季度数字好于我们的估计 资本支出强度，频谱足迹和早期4G可能使Bharti受益于不成比例的数据收入份额 重申目标价为470印度卢比的买入一季度数字超出我们的预期收入比我们的预期高出3％，EBIDA则高出5％。 Bharti的交易量增长令我们感到惊讶，语音流量环比增长了c4.7％（我们估计为3％），数据流量环比增长了18％（上一季度为12％）。在电话会议中，Bharti建议计划在未来几年内全面覆盖印度的3G网络，包括农村市场和以城市为中心的4G网络。 Bharti计划斥资30亿美元用于资本支出，其中7亿美元将用于非洲。在我们看来，Bharti不能排除资本支出指引的向上修订。话虽如此，这在很大程度上取决于4G进入者的推出以及Bharti对光纤和固网业务进行投资的雄心。对Bharti的数据前景持乐观态度。我们对Bharti的数据前景保持乐观。（a）数据ARPU相对于同行的溢价有所提高-如果将Bharti的数据ARPU与同类产品进行比较，则Bharti和Idea Cellular的数据ARPU之间的差距已从上一季度的17％增加到本季度的24％。我们认为这更多是商业模式问题，并强调指出，与试图在3G和2G数据之间取得平衡的同行相比，Bharti数据业务更偏向于高数据/ 3G。我们相信，这种差距会随着Bharti早期向4G的发展而逐渐受到青睐。 （b）收益市场份额（RMS）提高-Bharti在14个市场拥有4G频谱覆盖范围，在印度3G覆盖范围内（一个圆圈除外），加上资本支出强度，我们认为Bharti将从数据收入不成比例的收益中受益，并带来RMS收益。鉴于其数据优势，我们估计Bharti RMS在接下来的4-5季度将至少提高100bps。短期催化剂将在今年10月之前在另外六个圈子推出3G。 （C）3G与4G-关键辩论之一是3G与4G，但是就Bharti而言，投资者无需担心哪种技术会受到青睐，因为Bharti在双方都处于有利地位，因此受益匪浅。也就是说，4G的缓慢牵引可能会短期拖累Bharti EBITDA，但应被其利用批发数据市场和产品的能力所抵消。另外，在非洲，我们仍保持谨慎态度，并认为铁塔资产和非核心市场的货币化对股价有利。估值与风险–我们继续以DCF估值该公司，并维持470印度卢比的公允价值目标价。 4G新进入数据市场造成的价格中断将是我们估计的主要下行风险，尽管我们注意到，在未来六个季度中，我们的数字将导致数据实现下降15-20％。 索引^孟买SE IDX指数水平28,072RICBRTI.BO彭博BHARTI IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）2,374,217自由流通量（％）32市值（美元）25,896市值（INRm）1,651,926资料来源：汇丰银行购买目标价格（印度卢比）470.00股价（印度卢比）413.25上升/下降（％）13.72015年3月a2016年2017年汇丰每股收益12.9117.0221.24汇丰PE 32.024.319.5性能1M3M1200万绝对（％）-5.05.29.6相对^（％）-5.03.00.5 abcBharti Airtel（BHARTI IN）无线电信2015年8月5日2财务与估值损益汇总（INRm）收入921,351961,7981,038,6461,123,567息税折旧摊销前利润313,944340,492386,347438,116折旧及摊销-156,561-164,473-181,927-190,490营业利润/息税前利润157,383176,018204,421247,627净利息-48,463-50,956-56,062-54,332PBT106,904149,550160,071207,608汇丰PBT106,904149,550160,071207,608注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-54,047-76,000-74,062-90,912净利51,60968,05384,906115,125汇丰净利润51,60968,05384,906115,125价格相对现金流量摘要（INRm）454454经营现金流量284,388284,949303,475338,616404404资本支出-144,174-207,138-216,046-175,410投资产生的现金流量-144,174-207,138-216,046-175,410354354股利-8,794-6,805-8,491-11,513304304净债务变化58,529136,241-22,876-97,361FCF权益83,81515,37427,453104,798254254资产负债表摘要（INRm）204204无形固定资产922,2831,143,4771,095,7931,047,6802013201420152016有形固定资产579,157655,855737,658770,692Bharti Airtel Rel获得BOMBAY SE敏感指数当前资产253,270383,628398,815415,283资料来源：汇丰银行现金及其他145,894247,210247,210247,210总资产1,952,3732,352,7952,413,8152,429,517 经营负债477,445562,348564,811568,615注意：2015年8月4日收盘价债务总额806,8391,044,3961,021,520924,158净债务660,945797,185774,310676,948股东资金619,564690,435766,851870,463投入资金1,131,3711,373,4021,420,2461,417,830比率，增长和每股分析年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入7.34.48.08.2息税折旧摊销前利润13.08.513.513.4营业利润29.611.816.121.1PBT35.739.97.029.7汇丰每股收益85.331.924.835.6比例（％）收益/ IC（x）0.80.80.70.8投资回报率7.06.97.99.8鱼子8.510.411.714.1资产回报率4.54.85.16.3EBITDA利润率34.135.437.239.0营业利润率17.118.319.722.0EBITDA /净利息（x）6.56.76.98.1净债务/权益98.9106.993.672.3净债务/ EBITDA（x）2.12.32.01.5来自运营/净债务的现金流43.035.739.250.0每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）12.9117.0221.2428.80汇丰每股收益（全面摊薄）12.9117.0221.2428.80DPS2.201.702.122.88账面价值154.99172.72191.84217.76财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售2.42.52.32.0EV / EBITDA7.17.06.15.1电动/ IC2.01.71.71.6PE *32.024.319.514.3P /账面价值2.72.42.21.9FCF产率（％）5.31.01.76.6股息收益率（％）0.50.40.50.7 abcBharti Airtel（BHARTI IN）无线电信2015年8月5日3图1：Bharti Airtel-2016财年第一季度业绩摘要，语音业务量增长令人感到意外（除非另有说明，否则以INR m为单位）实际值汇丰银行实际vs汇丰2015财年第四季度2015财年第一季度生活质量同比ARPU（INR）1981942%1982020%-2%使用分钟4244142%4184351%-3%混合RPM（INR）0.4670.470-1%0.4740.464-1%1%语音RPM（INR）0.3490.3490%0.3620.381-4%-8%收入236,808230,6943%230,398230,0553%3%息税折旧摊销前利润82,61778,6205%80,50577,6693%6%EBITDA利润率（％）34.9%34.1%81个基点34.9%33.8%-5个基点113个基点净利15,54313,43516%12,24811,16327%39%资料来源：公司数据，汇丰银行估算图2：Bharti Airtel与Idea Cellular 2016财年第一季度业绩比较，Bharti在数据和增量方面继续跑赢大市保证金详情 Bharti Airtel 创意蜂窝14年6月15年3月15年6月问答更改-更改14年6月15年3月15年6月问答更改-更改服务收入127,525134,135137,9873,85210,46275,56284,16587,9653,80012,403语音收入103,318100,392101,383991(1,935)61,08262,15864,3742,2163,291数据收入15,81323,60826,4942,88610,6808,69014,22415,5701,3466,880息税折旧摊销前利润47,41251,74453,4891,7456,07725,03830,64432,2851,6417,247保证金（％）关键绩效指标37.2%38.6%38.8%45.3%58.1%33%36%37%43.2%58.4%分钟（十亿）27127829113201651851961131谅解备忘录4354184246(11)40140040887混合ARPU202198198-(4)18117918231语音ARPU166151148(3)(18)138137134(3)(4)混合RPM（比萨）46.4447.3746.70-0.670.2645.1044.8044.50-0.30-0.60语音RPM（paisa）38.0836.2234.93-1.29-3.1537.1033.9032.90-1.00-4.20数据订阅（000）39,32046,38649,4703,08410,15027,87433,42437,1563,7329,282数据使用量（TB /月）17,67827,53832,4304,89214,75210,83918,17020,8922,72210,054混合RPMb（比萨）28.0426.8225.57(1.25)(2.47)26.3025.7024.60-1.10(1.70)混合数据ARPU139176181542108150147(3)39资本支出22,87934,59822,166(12,432)(713)3,88317,00013,674(3,326)9,7912G BTS139,894146,539147,6161,0777,722106,169112,367115,5753,2089,4063G BTS34,56448,82552,8864,06118,32222,51630,29133,6213,33011,105资料来源：公司资料 abcBharti Airtel（BHARTI IN）无线电