BHARTI AIRTEL（BHARTI.IN）：印度业务继续推动增长

业务方面，收入下降拉低了EBITDA利润率通过 Bharti Airtel（BHARTI IN）2014年5月5日印度业务继续推动增长 键数据 维持买入评级，基于DCF的目标价为INR392。 印度业务的2014财年第4季度EBITDA利润率（环比增长86个基点，至36.8％）使总体EBITDA利润率增长52个基点，至32.8％，高于我们预期的32.5％。 非洲业务的业绩回升，以及52w高/低（INR）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：366/2781.529.83,997价钱：INR 1,339.7B撤资非洲和孟加拉国的塔式基础设施仍是短期内该股的主要催化剂。什么是新的第四季度收入为222.6b卢比，环比增长1.4％，同比增长13.6％，-Bharti Telecom Ltd. 43.6％-新加坡电信有限公司14.8％-印度大陆投资有限公司6.7％ 分享价格性能低于我们的预期，主要是由于非洲业务表现不佳所致（环比下降-2.3％，占收入的31.7％）。但是，Bharti印度业务的业绩（环比增长3.2％，占收入的68.3％）符合我们的预期。印度业务的MOU比上一季度增长3.8％，并且每分钟的平均收入（ARPM）稳定，这使它能够再提高一个季度的运营绩效。第四季度EBITDA利润率为36.8％，比上一季度增长86个基点，比去年同期增长304个基点。但是，对于非洲38036034032030028026024012年4月8月12日12月12日4月13日8月13日13年12月14013012011010090807014年4月Bharti Airtel-（LHS，INR）Bharti Airtel / BSE SENSEX 30指数-（RHS，％）环比增长50个基点，同比增长13个基点至25.3％。我们的看法是什么我们预计印度业务的FY15F EBITDA利润率将增长80个基点至36.5％，非洲业务的EBITDA利润率将上升40个基点至26.5％。我们预计这将推动EPS增长95％至INR13，自由现金流为INR101.3b。非洲和孟加拉国约20亿美元的电信塔资产货币化将进一步加强其资产负债表。1个月3个月12个月绝对（％）5.6 11.1 5.4相对于指数（％）5.0 2.1（9.1） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-加快数据渗透； 2）降低语音业务的竞争强度。维持买入。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入714,508.0803,112.0858,635.0950,988.41,062,210.5息税折旧摊销前利润75,045.067,264.0278,672.0318,509.6364,352.0核心净利润42,594.022,757.027,189.052,999.969,626.2核心每股收益（印度卢比）11671317每股核心收益增长率（％）(29.6)(46.5)13.494.931.4净DPS（INR）11222核心市盈率（x）29.955.949.325.319.2P / BV（x）2.52.52.22.11.9净股息收益率（％）0.30.30.50.50.5净资产收益率（％）8.14.24.68.09.7广告支出回报率（％）2.81.41.62.93.8EV / EBITDA（x）26.126.67.36.25.4净债务/权益（％）128.6127.1106.991.882.4资料来源：FactSet；马来亚银行乌尔米尔·沙（Urmil Shah）(91) 22 6623 2606有关重要的披露和分析认证，请参阅第7页股价：INR335目标价格：392卢比（+ 17％）市值（美元）：22.2BADTV（美元）：2,580万电信 购买印度（不变）市场建议33 6 0'15 PATMI（INRm）53,00069,424(23.7)公司研究|结果审查我们对Bharti的运营能力仍然充满信心目标价格（印度卢比）3923705.9通过以下方面利用其市场领导地位进行改进：1）'14 PATMI（INRm）27,18953,636(49.3) Bharti Airtel2014年5月5日2BHARTI：财务摘要年3月2011财年2012财年2013财年*2014财年FY15FFY16F印度业务收入（INRb）464.4519.4523.9575.6648.5729.4息税折旧摊销前利润（INRb）171.1184.3171.2205.3236.5268.1变化（％）0.47.7-7.119.915.213.4非洲业务收入（INRb）131.3198.2240.4272.5306.3337.1息税折旧摊销前利润（INRb）31.552.563.071.081.392.5变化（％）-66.719.912.814.513.8合并收入（INRb）596.0715.1769.5858.6951.01,062.2息税折旧摊销前利润（INRb）201.0237.5233.0278.7318.5364.4变化（％）18.718.2-1.919.614.314.4工作CF（INRb）308.5178.3207.5228.1243.7239.3免费CF（INRb）-604.4-18.7-7.8-52.5101.350.2变化（％）n.m.n.m.n.m.n.m.n.m.-50.4总债务（INRb）616.7690.2729.6759.0679.0629.0净债务（INRb）600.9651.8644.9638.8589.3579.8变化（％）n.m.8.5-1.1-0.9-7.7-1.6资料来源：公司数据，KESI估计* BHARTI已将合资企业的会计从按比例合并改为权益会计。 2013财年的财务状况已作相同调整。BHARTI：收益修订（3月至3月）FY15F新旧g(%)FY16F新旧g(%)收入（INRb）951963-11,0621,069-1息税折旧摊销前利润（INRb）319322-13643660PBT（INRb）112123-91461450经常性净利润（INRm）53.058.2-969.669.40每股收益（INR / sh）13.314.6-917.417.40EV / EBITDA（x）6.15.945.45.24市盈率（x）24.622.41018.718.80P / BV（x）2.02.011.91.81TP（INR / sh）3923920资料来源：公司数据，KESI估计摘要结果三月（INRb）2014年第4季度13年4季度季刊同比百分比2014年第3季度环比％2014财年累积的2013财年同比百分比收入222.6195.914219.61858.6778.210销售成本，除顶-110.4-100.210-110.40(432.0)(396.3)9销售，补充。研发经验-39.1-35.111-38.32(148.9)(145.2)3息税折旧摊销前利润73.160.62170.93277.8236.717折旧-39.4-38.04-39.21(156.5)(149.8)4营业利润33.622.64931.76121.386.940其他收入/支出0.00.0呐0.0n.m.--不适用利息支出-9.9-11.2-11-10.7-7(48.4)(41.1)18税前收益23.711.410721.11372.945.859税-13.6-7.387-16.6-18(47.1)(25.7)84少数权益1.00.9不适用0.9112.72.7不适用经常性利润11.25.11205.410628.522.825特殊物品1.60.0不适用-0.7不适用0.8-不适用净利9.65.1896.15827.722.822经常性每股收益（INR）2.81.31091.41067.16.019毛利率（％）32.729.43.231.90.831.529.82EBITDA利润率（％）32.830.91.932.30.532.430.42税率 （％）57.263.4-6.278.7-21.564.656.19资料来源：公司资料 Bharti Airtel2014年5月5日3附件附件1：季度财务摘要年3月2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第三季度印度业务移动潜艇（米）182188191193199206移动ARPU（INR）185193200192195196移动总MOU（十亿）241253258251255265移动ARPM（INR /分钟）0.430.420.440.440.450.45收入（十亿印度卢比）131134141141144149毛利润（10亿印度卢比）363742434650毛利率（％）27.627.930.030.731.633.2EBITDA（十亿印度卢比）414549495255EBITDA利润率（％）31.633.834.934.836.036.8非洲业务潜艇（米）61.763.764.266.468.369.4ARPU（INR）339320306359358342移动总MOU（十亿）262326282828移动ARPM（INR /分钟）2.02.11.92.12.12.0收入（十亿印度卢比）626159707271毛利润（10亿印度卢比）181818212322毛利率（％）29.529.429.630.20.00.0EBITDA（十亿印度卢比）161516191918EBITDA利润率（％）26.525.426.426.925.825.3资料来源：公司数据，KESI估计 Bharti Airtel2014年5月5日43月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）29.955.949.325.319.2核心市盈率（x）29.955.949.325.319.2P / BV（x）2.52.52.22.11.9P / NTA（x）(8.2)(7.2)(16.1)(34.6)59.4净股息收益率（％）0.30.30.50.50.5FCF产率（％）3.54.57.110.87.0EV / EBITDA（x）26.126.67.36.25.4EV / EBIT（x）18.919.116.513.210.8收入表（印度卢比）收入714,508.0803,112.0858,635.0950,988.41,062,210.5毛利229,610.0239,023.0270,155.0299,781.0345,507.2息税折旧摊销前利润75,045.067,264.0278,672.0318,509.6364,352.0折旧(133,681.0)(154,964.0)(156,496.0)(169,189.5)(181,278.6)摊销(28,255.0)(26,388.0)0.00.00.0息税前利润103,300.093,652.0122,176.0149,320.1183,073.4净利息收入/（exp）(30,608.0)(41,098.0)(49,282.0)(37,542.7)(37,237.5)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益65,257.049,896.072,894.0111,777.5145,835.9所得税(22,602.0)(27,151.0)(48,449.0)(61,477.6)(80,209.8)少数族裔13.088.02,744.02,700.04,000.0报告净利润42,594.022,757.027,189.052,999.969,626.2核心净利润42,594.022,757.027,189.052,999.969,626.2资产负债表（印度卢比）现金和短期投资39,