BHARTI AIRTEL（BHARTI.IN）：又一个季度表现出色

Bharti Airtel（BHARTI IN）2014年1月28日四分之一的强劲运营绩效 维持买入评级，目标价为INR392。 由于印度业务盈利能力的持续提高，我们预计2014财年3季度每股收益为INR2.8，环比增长86％，EBITDA利润率分别为32.6％，环比增长60bps。 我们预计在 键数据52w高/低（INR）366/271自由浮动 （％）29.8已发行股份（m）市值主要股东：-Bharti Telecom Ltd.INR1,252.4B3,99744%-新加坡电信有限公司15％ 分享价格性能国内语音市场回归。此外，撤资非洲和孟加拉国的塔式基础设施仍然是库存的主要催化剂。什么是新的对于第三季度，我们预计平均每分钟收入（APRM）环比增长2％，印度业务的EBITDA利润率环比增长75个基点，达到35.4％。我们预计这将使整体EBITDA利润率环比增长60个基点，至32.6％。我们还预计外汇损失将下降INR1.6b，而第二季度为INR3.4b的损失，并且不预期40038036034032030028026024010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日23,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000资金损失（第二季度为INR2.1b）。我们预计每股收益环比增长86％，同比增长270％。我们的看法是什么Reliance Industries的子公司Reliance Jio参与即将举行的频谱拍卖，引起了人们对国内语音市场价格竞争的担忧。然而，最近几年，电信公司的价格竞争仅导致流血，一些电信公司不得不退出不可行的圈子。我们不希望电信公司在国内语音市场上再次发起激烈的价格竞争。我们预计国内市场APRM的增长将持续下去，并期望BHARTI成为最大的受益者。 BHARTI可能必须做出重大投资，以保持其在德里和加尔各答的900MHz频段的频谱。然而，其对BHARTI资产负债表的影响将被非洲和孟加拉国约20亿美元的电信塔资产货币化所抵消。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入714,508803,112883,704991,7581,090,380息税折旧摊销前利润75,04567,264286,861333,625374,825核心净利润42,59422,75739,95471,04282,092核心每股收益（印度卢比）116101821每股核心收益增长率（％）(29.6)(46.5)66.677.815.6净DPS（INR）11111核心市盈率（x）27.451.230.717.315.0P / BV（x）2.32.32.01.81.6净股息收益率（％）0.30.30.30.30.3净资产收益率（％）8.14.26.710.511.0广告支出回报率（％）2.81.42.44.34.9EV / EBITDA（x）26.126.66.45.34.5净债务/权益（％）128.6127.194.575.559.5请参阅第5页以了解重要的披露和分析认证Bharti Airtel（L）BSE SENSEX 30指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）(6.6)(10.7) (14.6)相对国家（％）(4.4)(10.8) (17.1) 马来亚银行市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（印度卢比）392400(1.9)2014年帕特米（INRm）39,954呐呐2015年帕特米（INRm）71,042呐呐资料来源：FactSet；马来亚银行乌尔米尔·沙（Urmil Shah）(91) 22 6623 2606股价：INR 307目标价格：392卢比（+ 28％）MCap（美元）：19.8B广告（美元）：2,270万印度电信购买（不变）市场建议35 5 0公司搜索|结果预览 BhartiAirtel2014年1月28日23月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）27.952.231.317.615.3核心市盈率（x）27.952.231.317.615.3P / BV（x）2.42.42.11.91.7P / NTA（x）纳米纳米纳米纳米18.0净股息收益率（％）0.30.30.30.30.3FCF产率（％）3.74.99.911.411.1EV / EBITDA（x）26.126.66.55.44.6EV / EBIT（x）18.919.114.610.89.4收入证明收入714,508.0803,112.0883,704.4991,757.71,090,379.6毛利229,610.0239,023.0279,448.7324,726.8352,591.7息税折旧摊销前利润75,045.067,264.0286,861.4333,624.5374,824.8折旧(133,681.0)(154,964.0)(158,831.0)(167,335.8)(190,994.0)摊销(28,255.0)(26,388.0)0.00.00.0息税前利润103,300.093,652.0128,030.5166,288.7183,830.8净利息收入/（exp）(30,608.0)(41,098.0)(49,192.6)(30,005.0)(27,646.5)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益65,257.049,896.078,837.8136,283.7156,184.4所得税(22,602.0)(27,151.0)(41,784.0)(68,141.9)(78,092.2)少数族裔13.088.02,900.02,900.04,000.0报告净利润42,594.022,757.039,953.871,041.982,092.2核心净利润42,594.022,757.039,953.871,041.982,092.2资产负债表现金和短期投资39,234.090,142.08,680.723,529.710,070.7物业，厂房及设备（净值）674,932.0688,430.01,410,103.51,429,322.61,458,583.6无形资产660,889.0680,808.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资24.0242.00.00.00.0其他资产197,127.0215,301.0211,246.9221,647.4237,172.7总资产1,572,206.01,674,923.01,630,031.11,674,499.71,705,827.0ST计息债务193,078.0114,123.0483,684.7443,477.0377,290.1长期计息债务497,154.0615,485.097,923.388,131.079,317.9其他负债348,166.0401,212.0403,987.6434,991.4467,903.5负债总额1,038,398.01,130,820.0985,595.6966,599.4924,511.5股东权益506,113.0503,217.0606,449.5672,814.4750,229.5少数权益27,695.040,886.037,986.035,086.031,086.0股东权益合计533,808.0544,103.0644,435.5707,900.4781,315.5现金周转税前收益65,257.049,896.078,837.8136,283.7156,184.4折旧及摊销161,936.0181,352.0158,831.0167,335.8190,994.0调整净利息（收入）/支出(32,352.0)(39,443.0)49,192.630,005.027,646.5营运资金变动14,863.014,421.019,044.826,524.022,790.8已付现金税29,453.032,611.0(41,784.0)(68,141.9)(78,092.2)其他经营现金流量(20,828.0)(23,818.0)0.00.00.0经营现金流量192,899.0195,387.0264,122.2292,006.7319,523.5资本支出(151,357.0)(138,955.0)(139,845.3)(148,800.0)(180,000.0)自由现金流44,052.057,808.0124,276.9143,206.7139,523.5已付股息(4,411.0)(4,412.0)(4,677.0)(4,677.0)(4,677.0)募集资金/（购买）187.031,030.0999.40.00.0债务变动(2,830.0)(22,925.0)(148,000.0)(50,000.0)(75,000.0)OTH投资/融资现金流(7,521.0)(30,355.0)(48,668.3)(73,680.7)(73,305.4)出水率变化的影响493.0(1,624.0)0.00.00.0净现金流量2,029.0(5,509.0)(76,069.2)14,849.0(13,459.0) BhartiAirtel2014年1月28日33月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长20.212.410.012.29.9EBITDA增长(9.0)(10.4)326.516.312.3息税前利润增长5.8(9.3)36.729.910.5税前增长(15.1)(23.5)58.072.914.6报告净利润增长(29.6)(46.6)75.677.815.6核心净利润增长(29.6)(46.6)75.677.815.6盈利率（％）EBITDA利润率10.58.432.533.634.4息税前利润率14.511.714.516.816.9税前利润率9.16.28.913.714.3支付比例8.916.710.05.64.9杜邦分析净利润率（％）6.02.84.57.27.5收入/资产（x）0.50.50.50.60.6资产/股本（x）3.13.32.72.52.3净资产收益率（％）8.14.26.710.511.0广告支出回报率（％）2.81.42.44.34.9流动性与效率现金转换周期2.0纳米纳米纳米纳米应收账款天数38.938.532.928.029.2待处理天数8.28.16.01.01.0未付天数45.149.9154.6217.2212.4股息覆盖率[x]11.26.010.017.820.5流动比率（x）0.30.50.10.20.2杠杆与费用分析资产/负债[x]1.51.51.71.71.8净债务/权益（％）128.6127.194.575.559.5净利息保障（x）3.42.32.65.56.6债务/ EBITDA（x）9.210.82.01.61.2资本支出/收入（％）21.217.315.815.016.5净债务/（净现金）650,998.0639,466.0572,927.3508,078.3446,537.3 BhartiAirtel2014年1月28日4研究办事处区域性弗朗西斯·徐研究与经济学区域主管（852）22680800黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）64321453亚历克斯·加索夫机构产品经理（852）22680638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682JesadaTECHAHASDIN，CFA菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘第三大街777号21楼（662）658 1420 tim.l@mayba