业绩大增，维生素提价效益下半年将进一步显现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 基础化工 兄弟科技(002562.SZ)/17.71元 业绩大增，维生素提价效益下半年将进一步显现 事 项 公司发布15年中报，实现营业收入4.12亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润3134.09万元，同比增长147.47%，EPS 0.15元，同比增长150%。 主要观点 1. 维生素全面提价，提价效益下半年进一步显现 报告期内维生素全面提价，维生素板块收入2.53亿元，增长26.81%。毛利率由去年同期13.61%提高至26.06%。 公司维生素B3从40元/千克提到约50元/千克。此次涨价为上游原料3-甲基吡啶供应紧张，其是生产吡啶的副产物。吡啶目前主要下游为百草枯，随着国家禁止百草枯水剂的使用，未来一段时间内原材料供给紧张局面。 公司是最大的维生素K3生产企业。维生素K3价格由年初的48元/千克上涨到70元/千克。此轮维生素K3价格上涨主要是原材料甲基萘推动，其为煤焦油深加工产物，煤焦油行业中小企业开工率较低，上半年甲基萘供应偏紧。 公司维生素B1目前报价维持在195-206元/千克。此次上涨的原因主要为：1）长期低价竞争，已经历较长亏顺周期；2）湖北华中药业、江西天新药业、兄弟科技行业前三名企业竞争格局稳定；3）环保趋严，行业暂无新进入者。 预计三种维生素价格上涨趋势都可以维持。从提价到客户执行新价格一般时间间隔在3-6个月，下半年提价的效益将进一步显现。 2. 定增后搭建维生素综合生产平台，原料药业务积极储备 募投项目目前还等待证监会批文。正常情况下，16年3季度可以试生产调试，17年预计能够达到70%的开工率。未来，公司将形成以维生素K3（3000吨）、维生素B1（3200吨）、维生素B3（18000吨）、维生素B5（5000吨）为主的系列化维生素产品结构平台，显著提升公司的市场地位和品牌形象。在原料药领域，公司也进行相关项目的储备，目前在积极考察项目、技术研究。 3. 盈利预测 按定增后总股本2.71亿股测算，预计公司2015-2017年EPS分别为：0.26、0.32、0.42元，对应的PE分别为：68X、55X、42X。公司15年业绩乐观，增发项目投产后可为主业提供业绩支撑，预计将在医药有所拓展，给予“推荐评级”。 风险提示：维生素价格下降、公司新产能不及进度。 [table_reportdate] 2015年08月04日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hcyjs.com 研究助理： 刘和勇 Tel： 010-66500885 Email： liuheyong@hcyjs.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(亿股) 2.13 流通A股/B股(亿股) 1.08/0 资产负债率(%) 31.31% 每股净资产(元) 3.87 市盈率(倍) 76.2 市净率(倍) 4.58 12个月内最高/最低价 32.78/11.08 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 012314-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-06兄弟科技沪深300 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 公司点评 2 / 8 目 录 一、搭建维生素综合生产平台，维生素提价效益显现 ............................................................... 3 （一）定增搭建维生素综合生产平台 ................................................................................... 3 1、公司股权结构 ................................................................................................................. 3 2、公司产能分布 ................................................................................................................. 3 （二）公司维生素产品价格全面上涨，提价效益下半年将进一步显现 ........................... 4 1、维生素B3关键中间体实现自给，将保障原料供给和成本优化 ............................... 4 2、维生素B1竞争格局趋稳，提价成共识 ...................................................................... 4 3、原材料偏紧，维生素K3价格有望继续上涨 .............................................................. 5 二、原料药业务积极储备 ............................................................................................................... 5 三、盈利预测 ................................................................................................................................... 5 四、风险提示 ................................................................................................................................... 5 图表目录 图表 1 公司股权和经营架构 ............................................................................................... 3 图表 2 公司产能分布图 ....................................................................................................... 3 图表 3 烟酸价格上涨 ........................................................................................................... 4 图表 4 维生素B3目前竞争格局 ........................................................................................ 4 图表 5 公司烟酰胺的合成路线 ........................................................................................... 4 图表 6 维生素B1价格上涨 ................................................................................................ 5 图表 7 全球饲料用维生素B1竞争格局趋稳 .................................................................... 5 图表 8 维生素K3价格上涨 ................................................................................................ 5 图表 9 公司为全球最大维生素K3厂商 ............................................................................ 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 公司点评 3 / 8 一、搭建维生素综合生产平台，维生素提价效益显现 兄弟科技主要从事维生素和皮革化学品等新型精细化工产品的研发、生产与销售。公司维生素产品包括维生素B1、B3和维生素K3系列产品，主要用作饲料添加剂、食品添加剂；皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等系列产品，广泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。 （一） 定增搭建维生素综合生产平台 1、公司股权结构 公司目前主要产品在海宁母公司和江苏生产。此次募投项目全部在全资子公司江西兄弟医药进行运作。江西兄弟作为重点战略，未来将在综合维生素平台搭建和医药拓展起到重大作用。 图表 1 公司股权和经营架构 资料来源：公司公告 华创证券 2、公司产能分布图 本次募投项目顺利实施，公司维生素的产品结构更加合理、产业链更加完善。在此基础上，公司将形成以维生素K3、维生素B1、维生素B3、维生素B5为主的系列化维生素产品结构平台，充分满足公司客户对多样化维生素产品的需求。 图表 2 公司产能分布图 产品 已有产能（吨） 新建项目（吨） 备注 维生素K3 3000 维生素B1 3200 维生素B3 5000 13000 预计2016年下半年建成 铬鞣剂 45000 皮革助剂 20000 3-氰基吡啶 20000 预计2016年下半年建成，该产品为维生素B3的核心原料，投产后，可自给 维生素B5 5000 预计2016年下半年建成 β-氨基丙酸 3000 预计2016年下半年建成 3-氨基丙醇 1000 预计2016年下半年建成 资料来源：公司