HCL TECHNOLOGIES（HCLT.IN）：买入：4Q15：您赢了有些您输了一些

公司报告2015年8月3日Yogesh Aggarwal *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1246Vivek Gedda *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0693在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术IT服务股票–印度HCL Technologies（HCLT IN）购买：2015年第4季度：您赢了一些，输了一些 HCLT报告称在线收入增长，现金流量增加，但利润率大幅下降 2016财年EBIT利润率指引维持在21-22％，并为估算提供了一些下行保护 维持买入评级，目标价为INR1040HCLT报告2015年第四季度在线收入增长和现金流量转换改善。然而，第四季度的息税前利润大幅令人失望，2015财年全年的利润率为22.2％。 EBITDA利润率在第四季度同比下降了500个基点。重要的是，管理层保留了EBIT的21-22％的利润率指导范围，并期望随着大型交易的增加和现场/离岸比率的正常化，利润率将提高。 2015财年受到大笔交易过渡的影响，大笔交易涉及更高的成本，例如员工徽章和现场招聘。但是，就像过去的Infra业务一样，随着这些交易的增加，管理层预计未来几年的利润率将会提高。虽然我们认为IMS业务可能无法实现IMS业务驱动的运营杠杆和成本合理化，但管理层的评论是一种安慰，并为2016/17财年的21％息税前利润率预期提供了一些下行保护。2015年第四季度：在线增长；现金流量有了可观的改善，但利润却令人失望：HCLT报告2015年第4季度的收入为15.4亿美元，符合我们的预期。按固定汇率计算，每季度增长2.9％。增长主要来自基础设施服务，占收入增量的60％。生命科学，零售和电信等较小的垂直行业合计占总收入的c30％，报告了强劲的增长，并贡献了本季度增量收入的近85％。新客户环比增长7.1％，而第三季度环比增长3％，这是管理层反映的小型数字业务强劲势头的反映，这种增长潜力巨大。 2015财年的TCV为50亿美元，与2014财年持平。管理层承认，由于TCV同比保持平稳，因此需要更好的采矿以保持增长势头。现金流量因第三季度以来的溢出而显着改善（本季度几乎是有史以来最高的OCF）。然而，2015年下半年的现金流量仍同比下降20％，这仍然是我们关注的问题。估价和估计：我们将FY16 / 17的利润率预测下调50-100bps，因此FY16e下降1％。我们对HCLT的估值为19倍（比Infosys折让5％），并结转至2016财年收入（自2016年3月起的收入）。由于最近几年的稳定表现，Infosys的折扣低于5年历史平均水平的15％。我们维持买入评级，公允价值目标价格为1,040印度卢比。 索引^孟买SE IDX指数水平28,187RICHCLT彭博HCLT IN资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）1,131,726自由流通量（％）40市值（美元）20,582市值（INRm）1,320,003资料来源：汇丰银行购买目标价格（印度卢比）1040.00股价（印度卢比）938.85上升/下降（％）10.82015年6月a2016年2017年汇丰每股收益51.2854.3261.78汇丰PE 18.317.315.2性能1M3M1200万绝对（％）-2.76.624.9相对^（％）-3.02.212.9 abcHCL Technologies（HCLT IN）IT服务2015年8月3日2资料来源：汇丰银行1117101791781771761751741731721720152016相对于BOMBAY SE敏感指数2014 HCL技术价格相对111710179178177176175174173172172013财务与估值财务报表年至06 / 2015a 06 / 2016e 06 / 2017e06 / 2018e损益表（INRm）收入370,620 421,910 472,901529,704息税折旧摊销前利润86,904 95,004 105,884118,603折旧和摊销-4,496-5,907-6,621-7,416操作利润/息税前利润82,40889,09799,264111,187净利息9,309 9,539 13,35414,626PBT 91,525 98,636 112,617125,813汇丰银行PBT 91,525 98,636 112,617125,813税项-19,080 -21,700 -24,776-27,679净利润72,445 76,936 87,84298,134汇丰网利润72,445 76,936 87,84298,134现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作57,90584,03094,513105,394资本支出-12,112 -14,767 -16,552-15,891来自的现金流量投资-12,666-14,767-16,552-15,891股息-28,240 -24,783 -27,015-27,123净变化债务-16,335 -46,828 -50,947-62,379自由现金流权益24,065 33,865 41,55656,884资产负债表摘要（INRm）无形固定资产50,91251,99151,99151,991有形固定资产37,36847,02156,95265,427当前资产231,035 283,891 346,712422,320现金和其他115,331 162,256 213,203275,582总资产349,405 413,630 486,382570,465操作负债102,640109,482121,407134,479毛债务4,608 4,706 4,7064,706净债务-110,723 -157,550 -208,497-270,876股东们资金242,156299,443360,269431,280投资首都101,345111,165121,045129,676估值数据年份至06 / 2015a 06 / 2016e 06 / 2017e 06 / 2018e电动汽车/销售3.2 2.7 2.3 1.9EV / EBITDA13.611.910.28.6EV / IC 11.6 10.2 8.9 7.9PE * 18.3 17.3 15.2 13.7市盈率5.5 4.4 3.7 3.1FCF产率（％）1.9 2.6 3.2 4.4股息收益率（％）1.7 1.9 2.0 2.0注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2015年8月3日收盘价比率，增长和每股分析年到06 / 2015a06 / 2016e06 / 2017e06 / 2018e同比变化收入12.613.812.112.0息税折旧摊销前利润0.39.311.512.0营业利润3.98.111.412.0PBT15.67.814.211.7汇丰每股收益13.95.913.711.3比例（％）收益/ IC（x）3.94.04.14.2投资回报率69.565.466.769.2鱼子32.428.426.624.8资产回报率21.920.219.518.6EBITDA利润率23.422.522.422.4营业利润率22.221.121.021.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-45.7-52.6-57.9-62.8净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-1.3-1.7-2.0-2.3每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）51.2854.3261.7868.74汇丰每股收益（全面摊薄）51.2854.3261.7868.74DPS16.0017.5019.0019.00账面价值171.49211.44253.38302.11 abcHCL Technologies（HCLT IN）IT服务2015年8月3日3该行业的收入增长趋势。印度5大IT公司的收入连续增长趋势收入增长趋势-q / q2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度信息系统销量增长4.1%3.1%0.7%0.4%2.9%3.0%4.2%0.9%5.4%价钱-0.7%0.6%0.7%-0.8%-0.4%0.6%-3.4%-3.8%-0.7%美元收入增长2.7%3.8%1.6%-0.4%2.0%3.2%0.8%-2.7%4.5%TCS销量增长6.1%7.3%1.8%2.6%5.7%6.1%0.4%1.4%4.8%价钱-1.3%-1.3%0.3%-0.7%-1.0%-1.5%2.1%0.2%-1.3%美元收入增长4.1%5.4%3.0%1.9%5.5%6.4%0.1%-0.8%3.5%Wipro ***美元收入增长0.2%2.7%2.9%2.5%1.2%1.8%1.3%-1.2%1.1%HCL技术美元收入增长3.1%3.5%4.0%3.0%3.4%1.8%4.0%0.0%3.2%科技M*美元收入增长3.7%4.7%4.4%4.3%3.7%5.2%2.7%6.5%0.5%资料来源：公司数据，汇丰银行。 *注：季度业绩待定（待宣布）； **仅IT服务。资料来源：公司数据，汇丰银行信息系统2015年4季度1季度2015年第3季度科技M2015年第二季度2015年1季度HCLT3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14TCS Wipro0%9.3%3.1%3.2%5.8%3.2%4.9%6.5%3.2%5.8%7.1%5%9.3%9.5%7.0%5.6%5.8%4.8%9.6%8.5%7.9%96..4%%9.4%11.3%14.3%12.9%12.8%8.6%10%13.0%16.7%14.6%14.3%15.0%14.0%13.6%13.7%14.4%14.8%13.7%14.0%15%15.7%16.0%16.9%19.3%18.7%17.7%18.2%1177..06%%17.7%18.1%16.6%美元收入–同比增长趋势25%20%-9.6%-15%2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16TCS Infosys Wipro HCLT Tech M资料来源：公司数据，汇丰银行。 *注：年收入仅100万美元以上的客户-8.4%-6.9%-10%-4.6%2.8%-1.6%-1.9%-5.4%-4.0%-7.0%1.1%0.5%-2.0%-2.3%-5.0%-6.1%-1.7%-1.7%0.0%-1.3%-3.3%-3.3%-5%6.4%0.7%5.5%1.4% 3.0% 4.9%-3.5%1.2%4.1%1.0%0%1.9% 2.9% 3.2%0.1%4.0%1.8%8.1%4.0%5%5.9%10.0%7.1%6.1%7.1%5.5%5.9%5.5%8.9%10%12.5%11.6%12.0%14.3%每位客户的收入* –同比增长趋势15% abcHCL Technologies（HCLT IN）IT服务2015年8月3日4该行业的经营指标和利润率资料来源：公司数据，汇丰银行。.请注意，2015年第4季度TCS利润率不包括第4季度的一次职工薪酬15.2%2015年4季度1季度2015年第3季度科技M2015年第二季度2015年1季度HCLT3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14TCS Infosys Wipro14.9%14%20.2%20.0%19.6%18%18.1%21.2%20.7%20.3%21.3%21.3%2