HCL TECHNOLOGIES（HCLT.IN）：2014年第2季度：没有变石

Flashnoteabc全球研究HCL Technologies（HCLT IN）2014年第2季度：坚如磐石预测股息收益率（％）1.1潜在回报率（％）19.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M12.63M1200万14.6100.3相对^（％）9.610.688.1索引^孟买SE IDXRIC彭博社HCLT.BO HCLT IN市值（百万美元）15,108市值（INRm）929,682企业价值（INRm）833151自由浮动 （％）23注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月16日Yogesh Aggarwal *分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+9122 2268 1246Vivek Gedda *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证汇丰证券和资本报告发行人：Markets（India）Private有限免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读IT服务业务的增长回升，股利增加和保证金弹性应会进一步增强投资者的信心。我们继续看到共识收益预测有上行空间，并看到重估潜力维持原价，将目标价格从1,440印度卢比上调至1,570印度卢比。HCLT不仅报告了强劲的业绩，而且这一季度解决了一些悬而未决的投资者担忧。首先，IT服务和BPO业务的收入增长回升，补充了IMS业务的强劲势头。与我们估计的近150个基点相比，利润率仅下降了30个基点（尽管部分意外可能来自工资的交错增长）。本季度强劲的现金产生有助于提高每股净现金（达到每股INR90）。最后，将股利提高至每股4印度卢比应该会给市场带来信心。收入动力保持不变：HCLT在IMS部门的稳定增长持续达到q / q（cc）5％。即使在本季度，IT服务业务也取得了积极的增长，最近季度环比增长了2.5％。该公司在本季度签署了15笔大笔交易，总价值约为10亿美元。这是该公司连续一个季度连续第五个季度签署超过10亿美元的交易。 HCL首席执行官最近提到，重投标市场中的卖方流失率已从15-20％上升至35％，这对像HCLT这样的印度卖方来说是一个显着的积极发展，尤其是计划在下一个投标中超过1100亿美元的交易12个月。强劲的利润率可持续性：EBITDA利润率仅下降30个基点。正如我们在1月2日的2015财年> 14财年> 13财年报告中所强调的那样，由于利润率假设仍然保守，因此强调我们对HCLT的OW评级是共识FY15 EPS预期的重大上行风险。我们认为，由于以下原因，HCLT在最近的利润增长是可持续的：1）世界银行业务下降（利润率低）；2) 硬件通过标记； 3）员工合理化（包括销售成本和销售）； 4）IMS的规模和非线性优势。在这种情况下，市场普遍预期FY15在2014年第一季度将下降350个基点，这一点过于保守。估值和估计：目前，该股票的市盈率为16倍。由于利润率表现更好，我们将2015财年盈利上调5％。我们对公司的估值为15倍，即截至2015年12月的12个月收益（从2015财年的每股收益计算得出），因此将目标价从1,440卢比上调至1,570卢比。我们对该股维持买入评级。电信，媒体与技术IT服务股票–印度超重目标价格（印度卢比）1570.00股价（印度卢比）1330.35 abcHCL Technologies（HCLT IN）IT服务2014年1月16日2价格相对HCL技术相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至06 / 2013a 06 / 2014e 06 / 2015e06 / 2016e损益汇总（INRm）收入257,316332,713373,152417,580息税折旧摊销前利润58,19285,92993,288104,328折旧及摊销-6,728-8,034-9,199-10,335营业利润/息税前利润51,46477,89584,08993,992净利息1,7684,6936,94610,350PBT53,02975,49491,036104,342汇丰PBT53,02975,49491,036104,342税收-12,194-15,677-20,028-23,216净利40,83559,81771,00881,126汇丰净利润40,83559,81771,00881,126现金流量摘要（INRm）经营现金流量33,46547,31278,47189,270资本支出-5,820-8,318-11,195-12,527投资产生的现金流量-27,338-8,318-11,195-12,527股利-8,077-11,314-11,355-11,400净债务变化-33,952-32,888-55,723-65,343FCF权益40,06242,67343,32256,612资产负债表摘要（INRm）无形固定资产45,83651,86051,71851,718有形固定资产25,22428,82330,74032,932当前资产120,788172,660237,172312,252现金及其他46,05579,789135,492200,835总资产213,080277,366343,588420,860经营负债74,49172,05979,18986,736债务总额6,4357,2817,2617,261净债务-39,620-72,508-128,231-193,574股东资金132,154198,027257,138326,864投入资金71,301101,496104,949109,332比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）1461146112611261106110618618616616614614612612612012 201320142015注意：2014年1月15日收盘价年到06 / 2013a06 / 2014e06 / 2015e06 / 2016e同比变化收入22.329.312.211.9息税折旧摊销前利润45.347.78.611.8营业利润49.751.48.011.8PBT59.442.420.614.6汇丰每股收益58.947.318.69.0比例（％）收益/ IC（x）3.63.93.63.9投资回报率55.071.463.568.2鱼子35.536.231.227.8资产回报率21.224.422.921.2EBITDA利润率22.625.825.025.0营业利润率20.023.422.522.5EBITDA /净利息（x）净债务/权益-30.0-36.6-49.9-59.2净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.7-0.8-1.4-1.9每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）57.2884.38100.05109.08汇丰每股收益（全面摊薄）57.2884.38100.05109.08DPS12.0016.0016.0016.00账面价值187.27280.05362.33458.74估值数据年到06 / 2013a06 / 2014e06 / 2015e06 / 2016e电动汽车/销售3.42.52.11.7EV / EBITDA14.99.78.36.8电动/ IC12.28.27.46.5PE *23.215.813.312.2P /账面价值7.14.83.72.9FCF产率（％）4.44.74.86.3股息收益率（％）0.91.21.21.2 abcHCL Technologies（HCLT IN）IT服务2014年1月16日3估值与风险该股目前的市盈率为16倍FY14e和13倍FY15e。该公司在最近几个季度显示出强劲的增长势头和利润率弹性。我们继续看到共识收益预测有上行空间，并且也看到了重估潜力。由于利润率表现更好，我们将2015财年盈利上调5％。由于本季度的股息支付情况好于预期，因此我们还将2014/15财年的股息估算上调了每股2印度卢比。我们对公司的估值为15倍，即截至2015年12月的12个月收益（从2015财年的每股收益计算得出），因此将目标价从1,440卢比上调至1,570卢比。我们对该股保持买入在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间在11％的印度股票涨跌幅上下五个百分点。我们的目标价格为1,570印度卢比，意味着高于中性区间的潜在回报为19％（包括预测的股息收益率）；因此，我们维持OW评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险：由于增长投资，宏观不确定性和EBITDA利润率下降。上行风险：持续的交易获胜可能导致优于行业平均的增长，并进一步重估股票。HCLT 2014年第二季度–运营指标趋势收入概况13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度评论INR收入增长（q / q）2.9%3.0%2.4%8.1%14.6%2.8%美元收入增长（q / q）3.2%3.6%3.2%3.1%3.5%4.0%恒定汇率增长3％保证金杠杆EBITDA保证金22.2%22.6%22.4%23.2%26.3%26.0%本季度的利润率受到交错的加薪的影响息税前利润率19.4%19.8%19.9%20.8%23.8%23.7%净利润14.2%15.0%15.9%17.2%17.8%18.3%损耗-LTM（％）13.6%13.6%14.2%14.9%16.1%16.6%固定价格合约51.2%51.4%53.2%52.2%54.7%51.1%期末人数85,33585,19484,40385,50587,19688,332人数增加1,016(141)(791)1,1021,6911,136资料来源：公司资料 abcHCL Technologies（HCLT IN）IT服务2014年1月16日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yogesh Aggarwal重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现