纺织服装：关注兼具业绩与估值优势的龙头，首选海澜之家

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月03日 纺织服装 Tabl e_Sum m ar y 关注兼具业绩与估值优势的龙头，首选海澜之家 ■行业核心观点。中报季来临，在市场震荡加剧之时，我们重申纺织服装行业两条投资主线：一、继续推荐具备业绩确定性及估值优势的各子行业龙头，推荐海澜之家（中报预增40%-50%，2015PE20.5X）、罗莱家纺(中报预增0-20%，2015PE26X)、森马服饰(中报预增0-30%，2015PE22X)、奥康国际(中报增长38%,2015PE35X)；二、具有转型持续性及质地优秀的转型龙头：美盛文化、探路者、贵人鸟。 ■本周股票组合。上期组合涨幅为-8.3%，组合跑赢行业指数4.39个百分点。本周股票池：美盛文化（20%）、探路者（20%）、海澜之家（20%）、华斯股份（15%）、奥康国际（15%）、贵人鸟（10%）。 ■一周表现回顾。上周上证综指、深成指、沪深300涨幅分别为-10%/-8.46%/-8.61%。纺织服装涨幅为-12.69%，其中纺织制造上涨-14.01%，品牌服饰上涨-10.43%。 ■半年报与业绩快报：奥康国际（营收+12.12%、归母净利+37.95%）；搜于特(营收+52.02%、归母净利+47.39%)、华孚色纺(营收+5.01%、归母净利+60%)、泰亚股份（营收+10.89%、归母净利+138.77%）、金发拉比（营收-2.89%、归母净利-16.85%）、伟星股份（营收+7.83%、归母净利+8.09%）、浔兴股份（营收+0.04%、归母净利-14.61%）、凯撒股份（营收+27.72%、归母净利+85.08%）。 ■A股重要公告：华斯股份（调整期权行权价格、注销部分期权）、星期六（发行2.5亿元债务融资工具）、森马服饰（授予激励对象限制性股票）、富安娜（副总经理辞职）、罗莱家纺（高级副总裁辞职）、希努尔（转让7500万股、设立10亿元产业并购基金）、爱迪尔（非公开发行股票）、嘉麟杰（非公开发行未获通过）、大杨创世（员工持股计划）、华纺股份（拟投资参与筹建滨州农村商业银行）、上海家化（控股股东协议收购平浦投资100%股权）。 ■海外上市公司跟踪：LVMH(上半年营收+19.3%)、Dior（14-15财年收22.3%）、Gucci(二季度收入+4.6%)、Puma(二季度营业利润-46%胜预期)、VF（二季度收入+5%）、Moncler（上半年净利润+88%）、。 ■行业重要资讯。1-6月中国家纺出口122.2亿美元，下降4.1%；中国成为全球最大电商零售市场；欧盟通过纺织品使用NPE禁令；罗莱家纺电商启用中文名“乐我”。 ■本周重要信息：对行业内公司回购情况、次新股估值及涨幅、中报预增、股权质押、定向增发、员工持股，以及公司增持、承诺不减持等维稳公告进行了统计，详见周报第三部分。 ■风险提示：1）消费环境持续低迷；1）转型进度低于预期 ： Table_Bas eInf o 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价 评级 300005 探路者 34.50 买入-B 002699 美盛文化 39.60 买入-A 603555 贵人鸟 40.72 买入-A 002029 七匹狼 17.20 增持-A 002293 罗莱家纺 59.28 增持-A 002327 富安娜 28.50 增持-A 002563 森马服饰 67.91 买入-A 002612 朗姿股份 50.05 增持-A 603001 奥康国际 32.00 增持-A 002404 嘉欣丝绸 23.80 买入-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 1.20 16.85 62.14 绝对收益 -13.47 -2.80 124.54 Table_Au tho r 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 021-68763865 Tabl e_Re por t 相关报告 纺织服装:冬奥会申办结果下周揭晓，行业内首推探路者、贵人鸟 2015-07-27 纺织服装:关注业绩白马，优选超跌转型龙头 2015-07-20 纺织服装:去伪存真，大跌后优选个股 2015-07-13 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 行业表现回顾及观点 1.1. 行业周观点 中报季来临，在市场震荡加剧之时，我们重申纺织服装行业两条投资主线：一、继续推荐具备业绩确定性及估值优势的各子行业龙头，推荐海澜之家、罗莱家纺、森马服饰、奥康国际；二、具有转型持续性及质地优秀的转型龙头：美盛文化、探路者、贵人鸟。 【海澜之家】中报预计业绩增速40%-50%，2015年仅20.5倍PE。员工持股计划杠杆1:2，绑定员工与公司整体利益，是服装行业中模式创新并且高增长的稀缺标的。 【罗莱家纺】中报预增0-20%，2015年对应26倍PE。与深圳和尔泰、迈迪科技合作，积极布局智能家居、睡眠监测、大健康领域；向大家居转型步伐稳健，配合成立多个投资基金整合家居及电子商务产业资源。 【森马服饰】中报预增0-30%，2015年仅22倍PE。童装业务有望继续发力带来高增长，对接儿童互联平台的产业链持续完善；收购ISE进军时尚跨境电商。账上现金充沛，新布局可期，股价安全边际高。 【奥康国际】中报增长38%，走出调整周期的男鞋龙头，业绩拐点确立，加盟转直营及大店模式效果显著；收购兰亭集势股权进军跨境电商，打开市值空间。 【美盛文化】中报预增50%-100%，投资上海瑛麒动漫36%股权，平台资源+内容资源逐步完善；原创动画《星学院》7月推出，并配合衍生品、游戏、动漫、舞台剧等打造完整IP生态；定增3.68亿元继续用于大文化产业版图布局；迪斯尼开园在即利好，板块中首推个股。 【探路者】户外、旅游、体育三大事业群并行，借助申奥进军滑雪领域；在收购旅游、户外相关公司基础上，非公开发行募集21亿元用于体育、垂直电商、在线旅游产业相关项目。 【贵人鸟】实施员工持股计划彰显信心，体育产业基金“动裕资本”短期内已完成包括体育O2O、智能设备、跑步和在线增值领域的十余个项目投资。收购TheBestOfYou进军足球经纪业务，与大体协、中体协携手进行校园赛事推广。 另外，次新股建议关注爱迪尔、歌力思、汇洁股份。国企改革首推上海三毛、华纺股份、际华集团。 行业组合：上期组合涨幅为-8.3%，组合跑赢行业指数4.39个百分点。美盛文化（20%）、探路者（20%）、海澜之家（20%）、华斯股份（15%）、奥康国际（15%）、贵人鸟（10%）。 1.2. 板块涨跌幅 上周上证综指、深成指、沪深300涨幅分别为-10%/-8.46%/-8.61%。纺织服装涨幅为-12.69%，其中纺织制造上涨-14.01%，品牌服饰上涨-10.43%。 表1：行业涨跌幅情况一览（%） 单位 近1周涨跌幅 近1月涨跌幅 近1年涨跌幅 CS纺织服装 -12.69 -13.47 124.54 其中：CS品牌服饰 -10.43 -3.91 136.96 CS纺织制造 -14.01 -19.02 113.96 上证综指 -10.00 -14.34 66.41 深成指 -8.46 -13.70 55.52 沪深300 -8.61 -14.67 62.40 数据来源：wind、安信证券研究中心 板块涨幅前五公司为步森股份、美尔雅、希努尔、龙头股份；板块下跌前五的公司为朗 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 姿股份、江苏三友、千足珍珠、嘉欣丝绸、华斯股份。希努尔设立10亿元产业并购基金；美尔雅、龙头股份受益国企改革主题涨幅居前。 图1：纺织服装板块跌幅前十公司（%） 图2：纺织服装板块涨幅前十公司（%） 数据来源：wind、安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 1.1. 行业市盈率 截止至上周末，纺织服装行业市盈率为49.69倍，其中品牌服装为38.27倍，纺织制造为62.74倍，全行业相对大盘估值溢价约为1.27倍。 图3：纺织服装及子行业2011年以来TTM市盈率情况 数据来源：wind、安信证券研究中心 图4：纺织服装及子行业2011年以来相对大盘估值溢价情况（剔除石油石化银行） 数据来源：wind、安信证券研究中心 2. 行业数据 -32.66 -32.30 -29.86 -29.20 -28.21 -27.78 -25.06 -24.91 -24.32 -22.94 -35-30-25-20-15-10-500.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.04 4.04 4.38 9.78 14.63 05101520010203040506070802011-01-072011-04-072011-07-072011-10-072012-01-072012-04-072012-07-072012-10-072013-01-072013-04-072013-07-072013-10-072014-01-072014-04-072014-07-072014-10-072015-01-072015-04-07纺织服装 品牌服饰(中信) 纺织制造(中信) 非银行石油石化 0.511.522.52011-01-072011-04-072011-07-072011-10-072012-01-072012-04-072012-07-072012-10-072013-01-072013-04-072013-07-072013-10-072014-01-072014-04-072014-07-072014-10-072015-01-072015-04-07纺织服装估值溢价 品牌服饰估值溢价 纺织制造估值溢价 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1. 2015年1-6月中国家纺出口122.2亿美元 下降4.1% 来源：中国纺织品进出口商会 2015年1-6月全国家纺累计出口122.2亿美元，下降4.1%，降幅比上月提高0.2个百分点，同比下降幅度虽略有扩大，但下降的速度有所减缓。同时，出口量下降3%，出口均价微降1.2%。 一、对美国出口增长较快，对日本出口持续深跌 1-6月，家纺对美国出口增长较快，出口额34.3亿美元，增长12%，对欧盟出口小幅下降，出口额20.3亿美元，下降4.2%，对日本出口持续深跌，出口额11.7亿美元，下降17%。从洲际市场来看，家纺对亚洲出口下降较大，出口额43.4亿美元，下降7.2%，其中对东盟出口10.5亿美元，下降4.6%。另外，对非洲出口增长2.1%，对拉丁美洲出口下降2.7%。二、东部省市相对稳定，广东逆势增长 前四大出口省市中，除山东出口下降4.5%外，浙江、江苏和上海出口均保持小幅增长，增幅在0.5%-0.8%之间。广东居第五位，出口逆势增长，增幅为23.9%，拉动出口增长的贸易方式主要为一般贸易和“旅游购物贸易”，分别增长了20.5%和894.1%。 另外，中西部省市家纺出口普遍下降，其中黑龙江、吉林、辽宁等省市出口降幅在40%以上。 2.2. 中国成为全球最大的电商零售市场 来源：亿邦动力网 据eMarketer研究公司预测，在中国及其他亚太地区经济推动下，今年全球电商零售营业额将达1.67万亿美元，较2014年增长近25%，占全球零售市场总营业额比例将达7.3%。今年，全球零售业市场规模预计将扩张6.3%，至22.8万亿美元。 eMarketer研究表示，亚太区将成为在线零售业增长背后最主要的驱动力，营业额将远超其他地区的增长，将达到近8750亿美元，较