中报点评：加大渠道整合和促销力度，线上线下业绩稳增长

请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服装：奥康国际（603001）中报点评 2015年8月2日 推荐（维持） 2015年中期业绩超预期 2015 年上半年，公司实现营业收入16.27亿元，较上年同期增长了12.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，较上年同期增长了37.95%；扣非后的净利润1.99亿元，较上年同期增长了44.39%。 加权平均净资产收益率是5.58%，较去年同期增加1.37%。基本每股收 益0.5428 元，比去年同期增长了37.63%。 加大渠道整合和促销力度，线上线下业绩稳增长 公司上半年业绩实现超预期增长的原因主要有以下三点：1、公司上半年继续加大渠道整合优化力度，提升终端店面形象，重点放在整顿一些无形象和无效益的网点上，并且加大了畅销款的推广力度，进而大幅度的提升了直营和商场的销售。2、公司调整了营销策略，加大了对线上平台的部署，开展了各类专场的促销活动，实现电商业务的稳健增长。3、公司上半年团购销售也有较大幅度的增长。 投资策略 我们认为从长期来看，公司的直营化转变以及力推国际名品馆的开设，有助于大幅提升公司的品牌价值与品牌竞争力。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.89，1.02和1.08 元，对应PE 分别为35.31倍、31.07 倍和29.31倍。我们继续维持奥康国际（603001）的“推荐”评级。 风险提示 公司直营化的转变导致管理费用及销售费用的大幅增加；国际名品馆的 业绩不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入（百万元） 2,796.2 2,965.3 3,332.7 3,793.4 4,340.8 同比增长(+/-%) -19.1% 6.0% 12.4% 13.8% 14.4% 归母净利润（百万元） 274.2 258.3 358.4 407.3 431.8 同比增长(+/-%) -46.6% -5.8% 38.8% 13.7% 6.0% 每股收益（元） 0.68 0.64 0.89 1.02 1.08 PE 46.15 49.00 35.31 31.07 29.31 PB 3.40 3.25 3.07 2.89 2.74 公司研究 市场表现 截至2015. 8.2 010020030040050060070080090014192429343944495459成交金额奥康国际沪深300 市场数据 2015-08-02 A股收盘价（元） 31.56 一年内最高价（元） 55.58 一年内最低价（元） 14.21 上证指数 3,663.73 市净率 3.2 总股本（万股） 40,098 实际流通A股（万股） 40,098 限售流通A股（万股） 0 流通A股市值（亿元） 126.5 分析师：易华强 执业证书号：S1490513080001 电话：010- 58565074 邮箱：yihuaqiang@hrsec.com.cn 联系人：尤越 电话：010-58566850 邮箱：youyue@hrsec.com.cn 加大渠道整合和促销力度，线上线下业绩稳增长 证券研究报告 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目 录 一、2015年中期业绩超预期 ....................................................................................................................................................... 4 二、加大渠道整合和促销力度，线上线下业绩稳增长 ............................................................................................................ 5 1、公司加大渠道整合优化和促销力度，大幅提升终端销售 .......................................................................................... 5 2、促销力度加大，导致毛利率持续下滑 .......................................................................................................................... 5 三、投资策略 ................................................................................................................................................................................ 6 四、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表 1：公司上半年营业收入实现稳增长 ................................................................................................................................ 4 图表 2：公司上半年归母净利润大幅增长37.95% .................................................................................................................. 4 图表3：2015年上半年公司主营业务营收占比 ........................................................................................................................ 5 图表4：女鞋毛利率下降幅度较大 ............................................................................................................................................. 5 图表5：公司上半年毛利率35.40%，较上年同期减少了1.62% ........................................................................................... 6 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 一、2015年中期业绩超预期 2015 年上半年，公司实现营业收入16.27亿元，较上年同期增长了12.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，较上年同期增长了37.95%；扣非后的净利润1.99亿元，较上年同期增长了44.39%。加权平均净资产收益率是5.58%，较去年同期增加1.37%。基本每股收益0.5428 元，比去年同期增长了37.63%。 图表 1：公司上半年营业收入实现稳增长 图表 2：公司上半年归母净利润大幅增长37.95% 资料来源： Wind、华融证券市场研究部 分产品看，上半年男鞋实现营业收入9.72亿元，较上年增加了12.99%；实现毛利率37.35%，较上年同期减少了1.55个百分点。女鞋实现营业收入4.88亿元，较上年增加14.43%；实现毛利率30.45%，较上年同期减少了2.84个百分点。皮具实现营业收入1.52亿元，较上年减少了0.14%；实现毛利率38.82%，较上年同期增加了2.01个百分点。 分地区看，东南地区营业收入位居第一，上半年实现营收5.69亿元，较上年同期增长了13.87%；华东地区营收增幅位于各地区榜首，实现营业收入3.53亿元，较上年同期增长了17.42%。公司出口实现平稳增长，营业收入较上年同期增长了3.81个百分点。 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 图表3：2015年上半年公司主营业务营收占比 图表4：女鞋毛利率下降幅度较大 资料来源：Wind、华融证券市场研究部 二、加大渠道整合和促销力度，线上线下业绩稳增长 1、公司加大渠道整合优化和促销力度，大幅提升终端销售 公司上半年业绩实现超预期增长的原因主要有以下三点：1、公司上半年继续加大渠道整合优化力度，提升终端店面形象，重点放在整顿一些无形象和无效益的网点上，并且加大了畅销款的推广力度，进而大幅度的提升了直营和商场的销售。2、公司调整了营销策略，加大了对线上平台的部署，开展了各类专场的促销活动，实现电商业务的稳健增长。3、公司上半年团购销售也有较大幅度的增长。 公司上半年实现直营收入10.80亿元，较上年同期增长了18.42%。其中直营店收入达7.48亿元，较上年同期增长了17.08%;直营商场收入约1.10亿元，较上年同期增长13.69%；团购及网购收入约2.22亿元，较去年同期增长25.85%；实现经销收入约4.74亿元，与去年同期持平，实现OEM收入0.58亿元，较去年同期略有上升。 2、促销力度加大，导致毛利率持续下滑 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 由于各大鞋类品牌竞争加剧，公司继续加大促销力度，导致公司产品毛利率持续下滑。2015年上半年公司毛利率为35.40%，较上年同期下滑1.62个百分点。其中，公司毛利率2014年下降幅度较大，较2013年同期下降4.57个百分点。 图表5：公司上半年毛利率35.40%，较上年同期减少了1.62% 资料来源：Wind，华融证券 三、投资策略 我们认为从长期来看，公司的直营化转变以及力推国际名品馆的开设，有助于大幅提升公司的品牌价值与品牌竞争力。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.89，1.02和1.08 元，对应PE 分别为35.31倍、31.07 倍和29.31倍。我们继续维持奥康国际（603001）的“推荐”评级。 四、风险提示 公司直营化的转变导致管理费用及销售费用的大幅增加；国际名品馆的业绩不及预期。 华融证券HUARONG SECURITIES 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 附表： 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 3,922.8 3,860.8 4,255.3 4,837.4 5,685.7 营业收入 2,796.2 2,965.3 3,332.7 3,793.4 4,340.8 现金 1,292.8 1,021.1 1,2